沪市公司监管锐评第五期 | ST公司炒作“野火烧不尽” 根除乱象更要“土壤改良”

　　这段时间，ST公司行情有点不一样。近一个月，Wind ST概念指数累计上涨5.06%，而同期沪深300指数却下跌1.95%；两市144只ST股票中，有12只涨幅超过20%，36只涨幅达到10%以上。其中，*ST九有(行情600462,诊股)和*ST鹏起(行情600614,诊股)连续多个涨停，但两家公司也并无实质性改变基本面的重大事项。如此场景让人感觉似曾相识，这两年眼看就要熄火的“炒差、炒壳”之风似乎有死灰复燃的迹象。

　　众所周知，ST公司大多业绩薄弱、主业僵化，甚至不少公司问题重重、积重难返。即便如此，偏偏总是有不少人买单，为的无非是博一个公司可能脱胎换骨的预期，甚至仅仅是明天股价还会惯性向上的可能。实际上，热衷“搞事情”的ST公司多，但能真正“搞好事情”的ST公司却是凤毛麟角。跟风投资ST公司血本能无归的故事在A股市场上比比皆是。*ST博元有“中国好同学”送资产，最终没有逃脱重大违法退市的命运；*ST华业(行情600240,诊股)三次在退市边缘挣扎，最后也避免不了面值退市的结局。统计显示，2018年和2019年以来，ST概念指数比上证综指分别多跌了14和29个百分点。这样来看，ST公司炒作之初，结局已经注定。

　　明明是问题公司绩差股，不仅在二级市场上却被炒成了香饽饽，在社交媒体上也成为议论焦点。股吧里各路英雄七嘴八舌，拿着股票的总预感还会再来一个涨停；没拿到票的则义愤填膺、看不过去，却也大多无可奈何。这样的反应在成熟市场实在是少见，此前港股公司辉山乳业盘中暴跌90%，不见境外投资者有多大反应，境内市场的“吃瓜群众”倒是讨论得热火朝天。画风迥异的背后除了市场本身的差异，更深层次的原因还在于成熟市场中，市场的基本理念已经深入人心，投资者行为也更趋于理性。他们秉承着一个浅显易懂却被很多人刻意忽略的逻辑：投资风险股票需要自担其责，挣了钱不值得炫耀，亏了钱也是其来有自，没必要过多同情。

　　反观A股市场，尽管近年来很多主流媒体和投资机构都在大力宣扬价值投资、理性决策，但从实际效果看，投资者的市场共识和价值投资文化都还未形成，投资行为散户化的倾向还没有得到根本改变。这与A股市场比较分散的投资者结构、普遍欠缺的投资经验和相对脆弱的风险承受能力密切相关。A股市场投资行为的随意化、情绪化和短期化等特点也比较明显。有些投资者要么绞尽脑汁挖掘内幕消息，要么盲目跟随所谓的股评专家，要么一厢情愿解读公司信息，真正形成了完整投资逻辑的个人投资者比例不高。在A股市场以散户为主的投资者结构下，尽管不少机构已经在坚持专业判断、深入价值发现，但还是难以形成主流。

　　对于ST公司炒作现象，监管要不要管？当然要。对最近风生水起的ST股，交易所已经督促一些公司发了不少风险提示，有些还连连问询。这些措施，一定程度上提醒了投资者要理性交易。但是，要根本上解决ST股炒作的“本”，核心还是要靠市场自己来解决。无论是监管问询、风险提示，还是交易核查、立案稽查，处理的都只是个案，没有触及根本。需要看到，ST公司的炒作现象只是从特定“土壤”中自然生长出来的“野草”。要让这“野草”不再肆意生长，还得靠市场的“土壤改良”和自我净化，培育形成价值投资的文化。

　　万变不离其宗，要形成价值投资的文化，就要让价值投资者能真正挣到钱。当投资者发现价值投资的盈利预期更有效、更稳定，炒壳的冲动自然就会逐渐消退。问题是怎样才能让价值投资挣到钱？归根结底还是要靠价格机制发挥信号作用。决定股票价格的，除了公司价值本身，还有供需关系。当前来看，制约价格反映价值的主要矛盾，可能还是供需关系的不尽平衡。这就需要把好入口和出口两道关。入口端，要继续保持股票供给，把股票稀缺性产生的溢价从源头上降下来，让价格回归到价值的基础上。出口端，需要严格执行退市制度，有一家退一家，打破那些“看上去很美”的虚无预期。价格机制搞对了，价值投资才有基础。

　　实际上，资本市场已经走在了这样一条正确之路上。今年以来，监管层深入推进资本市场的各项改革创新，A股市场价格的结构性分化已经显现，有核心资产的公司价值也被越来越多的投资者认可。上证50和180指数分别累计上涨27.91%和24.33%,而ST概念指数却是下滑12.59%。虽然可以想见，ST公司的炒作可能短期内有所反复，但只要坚持把市场化改革的道路走下去，最终就会像成熟市场一样，培育出理性健康的投资生态。那时候，投资者将对ST公司不再密切关注和热衷讨论，取而代之被热议的将是那些含金量高的优质公司，因为只有价值投资才能挣到钱。