甲醇 短线不宜过分悲观

　　春节假期一周，国际原油价格下滑超过10%；1月，国际原油下滑超过16%。节后首个交易日，以原油为首的化工品价格大幅下跌，超过20个品种收盘跌停。不过，就甲醇基本面来看，短线不宜过分悲观。

　　图为甲醇2005合约日线

　　近期国际市场状况

　　春节前，中东地区的伊朗、巴林、沙特及东南亚地区的马来西亚、文莱等国家总计有10余套合计超过1100万吨/年的甲醇装置检修，这些装置的集中检修将造成1―2月全球甲醇供应损失超过180万吨。进入2月，伊朗国内天然气紧张问题有所缓解，其中，扎格罗斯石化的一套165万吨/年装置于本月初尝试重启，而“麻将”和“卡维”两套装置在本月初重启失败后，计划于本周末或下周视天然气供应情况逐步重启。

　　东南亚方面，马来西亚国家石油公司的甲醇装置也定于本周开始尝试重启，新西兰1月因意外故障降负的装置在春节前已恢复正常。上述装置恢复后，自2月第二周开始供应将逐步增加，其产量的一半左右销往中国，因此自3月中旬开始，进口压力会再度显现。

　　进入2月，沙特等地的部分装置也有检修计划，全球开工增加有限，但重启装置所属地区为中国甲醇传统进口区域，对于中国的供应将有所增加。

　　截至2月3日，东南亚甲醇报价在285美元/吨，但中国主港的报价仅为230美元/吨，从价差来看，自中国转口甲醇至东南亚依旧存在较为丰厚的利润。2019年12月至2020年1月，我国一直存在进口甲醇转口至东南亚套利的情况，当时由于马来西亚国家石油公司的甲醇装置检修，市场货物紧缺，并未打压该地区甲醇价格。

　　今年国际甲醇供应最紧缺的时段临近结束，随着天气的转暖，后市重启的甲醇装置将多于检修的装置，供应将逐步恢复。

　　“假期模式”延长

　　新型冠状病毒感染的肺炎疫情在造成企业开工推迟的同时，也使得甲醇的“假期模式”延长。往年春节假期前，甲醇生产厂家会提前2―3周大规模排库，以应对春节期间运输不畅造成的库存积压，下游厂家也会提前进入大规模的采购备货，以防备春节期间因原料断供造成生产停止。春节假期结束后，下游厂家会大规模补库，满足自己正常的生产，从而消耗甲醇厂家假期间积压的库存。“节前备货+节后补库”正是甲醇等危化品独有的“假期模式”。在多年的生产经营中，上下游企业都建立了能够应对7―10天的常态库存机制。

　　“假期模式”延长，主要还是因为物流停滞，全国各地区普通企业复工都适当延长，大部分在2月9日甚至以后。物流作为生产和销售之间的“传送带”，将“假期模式”由7天延长为17天，增大了上下游的困难。

　　一方面，当前主产区及北方地区的主要甲醇生产企业库存都很大，部分库容只能坚持7―10天的企业，已经濒临胀库。据不完全统计，截至2月4日，因甲醇库存较大造成装置降负甚至停产的企业有25家，合计产能达1100万吨/年，涵盖四川、内蒙古、陕西、山西、河北、河南等地。在跨省的物流停滞之际，各地的省内运输也没有任何起色，山东省内4家最大的甲醇生产企业全部因货物运输不畅面临胀库，这些装置也将在近期降负荷。

　　另一方面，甲醇下游企业面临原料断供的风险。一般普通下游企业的原料库存仅为5―7天，这部分企业已经降负甚至停产，部分重点企业的库存在10―15天，原料也几乎用尽。只有沿海的甲醇制烯烃企业具备20―30天的原料库存能力，但2019年年底甲醇价格一直走低，烯烃厂家并未囤积较多的货物，在突来的疫情造成断供的时候，准备明显不足。目前沿海地区多套依赖外采甲醇的烯烃装置原料消耗过半，甲醇库存临近警戒线。

　　值得注意的是，目前甲醇下游因物流不畅，自身产品积压也非常严重，如果这种状态再延续10―15天，多数企业即便还有原料，也会因为下游产品胀库而降负甚至停车。当然，这种上游卖不掉下游买不到的非常时期有望在下周结束，但物流若无法快速恢复，还是会引发一批企业停产待市。

　　情绪化走势将告一段落

　　2月3日开盘，甲醇期货主力合约2005以跌停价2099元/吨开盘，盘中短暂小幅反弹几十点后，便再度封板至收盘。主要原因在于春节期间国际原油的大幅下跌造成的恐慌情绪蔓延。据统计，春节前后，国际原油跌幅超11%，1月收盘较当月最高点下滑更是超过了20%。在如此突然而剧烈的波动下，甲醇及其他与原油存在关联的品种开盘都处于一种情绪化的恐慌走势中。

　　这种情绪化的走势是脱离基本面的一种集中宣泄，2月3日当天，有超过20个品种跌停，但这并不代表着这些品种的基本面都支持价格如此下跌。目前来看，由于物流停滞，在上游卖不掉下游买不到、上下游都在降负的供需两淡时期，基于情绪的做空和宣泄基本到位，甲醇价格继续下行动力不足。

　　一是2月甲醇市场倾向于去库存。当前上游厂家库存积压、下游采购不正常是物流停滞造成的，只要恢复正常的交易和消耗，2月进口缩量超20万吨将使得沿海地区甲醇库存出现明显下降。二是春节前就隐晦曝出检修计划的浙江两套甲醇制烯烃装置，至今仍未检修，如果在2月实施检修，可以抵消因伊朗限气和意外造成的外盘供应减量； 如果不检修，则会加速港口地区库存的下降，届时沿海地区将面临较为严重的供不应求局面。

　　图为2014―2020年华东地区甲醇库存走势

　　就甲醇库存而言，春节前集中卸船的货物叠加假期消耗不正常，造成节后统计的甲醇库存大幅增加约11万吨，当前沿海地区甲醇总库存约91万吨，较去年同期基本持平。春节后烯烃企业的原料采购将陆续到港，沿海地区可销售库存为27万吨左右，处于中等水平。对比前几年走势来看，2―3月因中国春节假期及国外装置春检影响，基本为进口偏少、库存下降时段，但这一时期同样是甲醇传统下游开工偏低时段，供需两弱。当前沿海地区的甲醇库存并不高，又存在下降预期，这将给予甲醇价格一定支撑。

　　后市，国内物流恢复正常后，西北积压的甲醇库存将快速低价销往华北、华东地区，从而出现新一轮的降价去库存。而在库存基本出清之后，华东地区将面临两套甲醇制烯烃装置检修，据目前消息来看，两套60万吨/年的甲醇制烯烃装置预期先后检修10―15天，会减少10万―15万吨的甲醇需求。叠加西北及内陆降价排库货物抵达，港口地区甲醇面临较大的供应压力。

　　进入3月，国内甲醇装置春季检修将陆续开始，预计今年的检修力度或弱于往年。叠加陕西70万吨/年、内蒙古90吨/年两套新建装置的稳定生产，宁夏地区新建220万吨/年甲醇装置的试车，当下并不是甲醇市场最差的时段，利空尚未兑现。本周，随着国内甲醇企业因库存积压而降负、停车的增多，在物流恢复正常后，如果下游恢复较快，则有可能短时供不应求。

　　综上所述，当前因春节假期间原油价格大幅下滑、宏观情绪偏悲观引发的甲醇价格大跌或告一段落，短线因现货市场尚未正式开市，基本面指引不多，且物流恢复后的行情面临较大的不确定性，期货的涨跌略显无序。待生产恢复正常之后，因国际甲醇装置检修造成的进口货物减少及下游补货增多仍将支撑沿海地区甲醇价格处于偏强状态，2月依旧存在较为明显的去库存预期。后市，浙江地区两套甲醇制烯烃装置检修及进口货物增加才是甲醇市场面临的最大压力，当前并不是基本面最差时段，不宜过分悲观。

　　（作者单位：招金期货）