豆棕价差处于低位 但这不是做多豆棕价差的理由

　　提问：最近发现豆油/棕榈油差价在较低位置，想做回归差价套利，对于选择5/9/1合约哪个好，您有什么建议？关于豆棕价差，之前说了好多次了，我已经不知道再怎么去介绍这个豆棕价差了，我的建议是，当棕榈出现大牛市的时候，不做 yp 回归套利，而是做 yp 趋势套利；当没有出现大牛市的时候，可以做 yp 回归套利，不去做 yp 趋势套利。01 豆棕价差那些事儿老实说，你这个发现好像有点晚啊，豆粽价差在低位已经不是一天两天了，自从棕榈大爆发以来，豆粽价差基本上是不断创新低，做豆棕价差回归的话，基本上都被教育了好多次了。

　　（来源：博易大师）我们看 SPC y2005&p2005 的价差走势图，从最高点 1236，到当前最低点 338，这个价差波动将近 1000 点，做错了风险一点不比单边小。你可能觉得现在豆粽价差够低了，基于需求替代逻辑+统计回归逻辑去做多豆棕价差，表面上这两个逻辑都很不错，但是我们看一下历史上 05 合约豆粽价差的情况，有没有比这个更低的时候。

　　（来源：www.jiaoyifamen.com）显然，目前豆粽 05 价差已经是历史同期低位，但是你会发现 2017 年那条曲线，豆棕价差的走势也是一路下跌，最终基本上跌到平水了，338 到平水有 300 多个点的潜在风险。那么，豆棕价差就不能倒挂吗？理论上来说，似乎不应该出现倒挂的情况，但是理论优势有时候和实际还是有差别的，我们看一下 2016 年的时候，09 合约的豆棕价差情况。

　　（来源：www.jiaoyifamen.com）你会发现，2016 年的 09 合约豆棕价差走势比较极端，从 7 月开始一直到最终交割，价差从最高的 1182 一路跌到了-256，盘面上棕榈都比豆油贵 250 多，这种情况下要是做回归，然后从 1609 展期到 1705，都是亏得，1609 跌到-256，1709 跌到 0，距离正常均值 800-1000 的价差差老远呢。所以，我自己总结出一个规律是，在棕榈大牛市的时候，坚决不做 yp 回归套利，而是顺势做 yp 趋势套利，或者做 yp 各自单边的多单，如果是常规情况下，价差搞得比较低了，你去做多，或者价差搞得比较大了，你去做空，做回归可以。当然，你如果做盘面的 yp 套利，还需要参考着 yp FOB 价差情况，如果 FOB 价差都倒挂了，那么盘面基本上也会出现棕榈比豆油贵的情况。虽然这种情况很罕见，也是不对的，但是棕榈大牛市的时候，很多事情就是不合理。打个比方，你在过马路的时候，斑马线是绿灯，一辆车飞速像你冲过来，显然是这辆车闯红灯了，它的这种行为不合理，你会因为它的行为不合理，就站在斑马线上等死吗？显然不会！棕榈大牛市来的时候，yp 价差就像是那个快速飞奔闯红灯的汽车，有时候不讲道理的。

　　02 豆粽各自的细微变化盘面上三大油脂，菜油、棕榈油、豆油都在上涨，但是各自的故事不一样，各自的结构也不一样。我们要知道它们各自的故事，然后关注它们各自细微的变化。菜油的故事是国储没库存，目前低库存，中加关系紧张影响菜籽和菜油的进口，这些都是之前潜在的利多因素，就看资金是否炒作，这种情况下，资金其实是容易玩逼仓的。今天市场有传闻，西南地区计划收储 8 万吨菜油，盘面上菜油今天大涨。豆油则是在非洲猪瘟影响豆粕需求的情况下，走出了犀利的去库行情，油厂开始弃粕挺油，再加上大豆进口受阻，油脂去库持续性较好，豆油价格不断上涨。棕榈的故事基本上都是老一套，供应端干旱减产，需求端生物柴油计划的炒作，然后再加上 MPOB 报告给予支持，资金基本上就借机兴风作浪，这些炒作目前依然还在继续。所以，三大油脂共振上涨，但是各自都有各自的故事，哪个故事更吸引人，资金都去哪个品种上面，导致三大油脂之间的价差开始发生偏离。今天豆油的上涨呈现出一个特点，那就是近月涨得少，远月涨的多，591 价差结构呈现出 contango 结构；棕榈的上涨则不同，近月涨得差不多，远月涨得弱一些，591 价差结构呈现出 back 结构。正常情况下，豆油 591 呈现 contango 结构，其实是容易做反套的，即空近月多远月；在棕榈牛市没有结束的情况下，棕榈 591 呈现 back 结构，其实更容易做正套的，即多近月空远月。这种情况下，如果你做 05 合约的 yp 价差回归，显然是非常危险的。今天棕榈 09 涨得比 01 多，比 05 也多，市场可能预期到 09 之前，棕榈的牛市不会结束，01 反而不跟涨了，所以你一定要做回归的话，我建议择机从 01 合约考虑。另外，如果豆油走反套，棕榈走正套，你做远月的还是有利一些的，比做近月的回归安全的多。