覆巢之下 焉有完卵！苯乙烯期货“三板”跌停背后的逻辑

　　近期，海外疫情暴发，多国宣布进入“国家紧急状态”，原油价格持续暴跌至20美元/桶附近，布油亦跌破25美元/桶关口。在成本坍塌的逻辑之下，国内能化板块哀鸿遍野，价格屡创新低。从幅度来看，目前油价跌幅为55%，燃料油跌幅为44.5%，沥青跌幅为46%，苯乙烯跌幅为32.9%，PTA跌幅32.3%，甲醇跌幅27.4%，苯乙烯跌幅27.6%，乙二醇跌幅27%，聚丙烯跌幅为16.8%，LL跌幅为15.3%，这一跌势也令市场人士措手不及。

　　“原本预期4月份在工厂的集中检修下，苯乙烯或出现供需的边际好转，但近期外盘苯乙烯出现低价冲击内地的情况，使得原本的反弹幻想破灭。” 浙商期货苯乙烯研究员施寒剑告诉期货日报记者，苯乙烯期货近两日连续“三板”跌停也再次让市场人士神经紧绷，风险敞口不断放大。

　　值得注意的是，昨日收盘后大商所发布通知，自2020年3月19日结算时起，苯乙烯期货各合约涨跌停板幅度和交易保证金水平分别调整为9%和11%。此举是为了在大幅波动期间，确保适当的市场流动性，在保障市场平稳运行的同时更好地发现价格和发挥风险管理功能。

　　苯乙烯“三板”跌停背后的逻辑

　　采访中，期货日报记者了解到，在原油大幅下跌的市场背景下，跟上游产业链相关性越强的品种，价格的跌幅越深。

　　“化工品目前主要分油头、气头和煤头三种源头。在公共卫生事件的影响下，随着需求的减退，供应端的压力会有所凸显。即便在没有原油暴跌的带动也会出现下跌，只是跌幅不会像现在这么深而已。”隆众资讯苯乙烯分析师张雪梅表示，目前气头随着资源紧缺以及成本原因对市场影响越来越小，而油头依旧占据了主导地位。随着原油跌落神坛，化工品只能承受其重。在她看来，苯乙烯作为中间产品，承上成本塌陷，承下需求萎缩，下跌也是必然。

　　“原油市场情绪对于苯乙烯价格的影响要大于品种自身的供需面。”金石期货投资咨询部主管黄李强认为，原油是化工品共同的上游，原油价格近一个月的时间从53美元/桶跌至20美元/桶，跌幅达到60%以上，已经是2002年2月以来的低点。“原油价格如此下跌，化工品的成本将会大幅下移。”黄李强称，特别是目前国内的化工期货品种大多处于产能过剩的格局，因此生产企业对于价格的影响力有限，消费端的定价使得化工品对于成本的反应敏感，因此油价暴跌，化工品的价格也随之塌陷。

　　目前来看，苯乙烯期货价格已跌至5061元/吨，创下历史新低。最新的现货价格也显示，江苏地区现货价格已经下跌至4880―4900元/吨，且现货市场领先于期货下跌，并呈现盘面升水格局。此外，中石油东北分公司苯乙烯出厂价下调700元/吨，执行4900元/吨。

　　业内人士认为，近期苯乙烯连续跌停不仅受到原油的带动，同时反映了一部分海外疫情对下游需求的不利影响。

　　“前期苯乙烯价格崩塌主要以跟随成本端下跌为主，苯乙烯自身的生产利润维持在较小范围内波动，甚至出现利润修复的情况。不过近期我们看到欧洲苯乙烯价格出现大幅下调，3月17日鹿特丹苯乙烯完税价4145元/吨，远低于华东市场价，这背后反映的是欧洲自身需求受疫情影响停摆，导致苯乙烯低价外溢。同时，苯乙烯上游纯苯在偏低库存的状态下，相对油价一直较为抗跌，偏高的利润空间也为近期苯乙烯的补跌创造了空间。” 施寒剑表示。

　　同样，在中信期货分析师颜鑫看来，苯乙烯期货连续下跌的原因是全球新冠肺炎疫情扩散导致需求与成本双杀。

　　“海外在疫情扩散后，也纷纷采取了限制出行的政策，这一方面会减少苯乙烯的终端消费，例如地产建筑、家电、汽车等，使海外货源转向中国，增加国内苯乙烯的进口压力，另一方面也会减少汽油的消费，因为甲苯兼具调油与生产纯苯、PX的用途，纯苯价格也被迫跟随油品下跌，使苯乙烯生产成本不断下移。”颜鑫表示，在新冠肺炎疫情与浙石化恒力投产的双重冲击下，之前国内苯乙烯市场已经进入“高库存、低开工”的过剩状态，因此成本向价格的传导十分流畅。此外，沙特与俄罗斯的减产谈判破裂也对成本下移起到了推波助澜的作用。

　　毫无疑问，疫情对于苯乙烯需求的冲击是致命性。“因苯乙烯需求呈现分散化的特征，在目前中小型企业开工复苏不高的背景下，需求坍塌，现货行业呈现亏损加剧的局面。”光大期货能化总监钟美燕表示，从最新的数据来看，国内非一体化苯乙烯的成本高达5800元/吨，而这一亏损理论上已走扩至900元/吨之巨。

　　密切关注外围市场，切忌追涨杀跌

　　受访业内人士普遍认为，目前主导苯乙烯价格走势的因素是成本端的塌陷以及市场的恐慌情绪。记者了解到，当下港口库存持续攀升，现货端压力较大，原油端暴跌带来贸易商心态有所不稳，部分贸易商出来抛货，带动现货进一步下跌。

　　“从产业链人士的反馈来看，近两周的金融市场呈现高度联动，其幅度不亚于2008年，直奔1929年危机模式，因而各类大宗商品的价格也一路直下。”钟美燕告诉记者，企业也自然感受到了风险管理的巨大诉求和必要性。“企业需要做好库存管理，价格急跌下库存减值的需求将使得企业面临较大的经营压力，守住现金流，对成本实行动态管理。”钟美燕称，同样，在当前市场交易逻辑为疫情或带来全球经济衰退，价格波动剧烈。切记追涨杀跌，建议投资者适当控制仓位，防止极端行情造成穿仓。生产企业建议及时在盘面上锁定利润，规避库存跌价风险。

　　“短期重点关注油价风险，若油价企稳可带来一定成本支撑，同时关注外盘苯乙烯价格走势。” 施寒剑表示，本轮暴跌主要由外围引起，若外围实施宏观利好将对外盘价格有所支撑，并密切关注苯乙烯欧亚价差以及苯乙烯库容的问题，跟踪境外苯乙烯是否会大量进入中国市场。

　　目前，在后期市场主要关注的要素中：原油价格的演绎路径，大型炼厂的苯乙烯开工负荷，以及海外疫情能否出现缓解，需求阶段性有触底回升的预期，这些因子还没有看到转变。因而，在钟美燕看来，苯乙烯的价格弱势行情还将延续。“从投资者的角度看，我们认为仍需要谨慎，不可盲目抄底，原油价格未能触底，能化产品的价格都将重构，而生产企业应做好库存管理的风险应对。”

　　除了原油之外，疫情的发展也是重点关注的要素之一。此次疫情对大宗商品冲击的一个最大特点就是需求失去了对价格的弹性。“只要疫情没有结束，限制出行的政策没有改变，价格即使大幅下跌也难以刺激需求有效回升，供需再平衡只能依靠边际供应减少，因此，短期内有关疫情或原油的消息都会继续对苯乙烯价格产生显著的影响，波动率难以有效降低。”颜鑫称。

　　在他看来，短期内苯乙烯价格会继续保持较高的波动率，之前的下跌主要反映成本端的冲击，供需再平衡所需要的进一步减产尚未出现，因此下跌风险并未解除。在目前的低油价状态下，沙特与俄罗斯重回谈判桌的概率也会增加，因此成本端原油也存在上行的风险。“建议投资者与产业企业应维持谨慎的心态，减少风险敞口，不急于抄底。”

　　至4月底前，隆众预期苯乙烯维持偏弱整理态势，供应面的过剩压力明显，成本端的偏弱以及需求提升缓慢格局下，苯乙烯反弹动力不足。原油下跌带来的纯苯走势以及终端销售的变化，外围需求的恢复是决定苯乙烯能否大幅反弹的关键。

　　“对于未来苯乙烯的走势，我认为价格仍然会惯性下跌，但是空间已经不大了，毕竟目前油价已经接近20美元/桶，这个油价对于产油国已经难以承受，很难长期维持。一旦油价止跌企稳，成本塌陷对于苯乙烯的影响就将解除，而随着市场的恐慌情绪缓和以及全球大范围的量化宽松，苯乙烯的价格有望走出一波反弹。”黄李强表示。

　　在张雪梅看来，目前市场最大的风险是原油的反抽或掉头带来的成本面上移风险。产业客户要做好风控，做好产销对锁，以销定产为主。待到适当的时机，等待抄底。