历史新高下的金银比如何演绎

　　金银比创历史新高

　　贵金属大幅波动：伦敦金价格在3月以来大幅波动，最高触及1700美元/盎司，随后又大幅回落。其中隐含了市场对于新冠肺炎对全球经济增长拖累担忧，而引发的避险情绪。

　　金银比快速走高：作为贵金属投资重要参考指标的金银比（黄金与白银的比价）也出现快速上行，伦敦金/伦敦银比价于3月17日达到120的历史新高。

　　2018年，随着中美贸易争端爆发，欧元区，日本及中国经济面临放缓，贵金属开启上涨行情。

　　2019年美联储开启降息，加速贵金属上涨――进入2019年，贸易争端升级，美国减税改革利好出尽，美国制造业PMI出现下行。美联储结束加息，并转而采取预防式降息，贵金属加速上涨。

　　金银比是否有历史可循

　　事实上，金银比高涨之后总是会自然回归：

　　■2000年至今的金银比均值为65，主要区间为40-90。

　　■2003-2006年 黄金牛市，白银加速上涨，金银比修复。美国互联网经济泡沫危机之后，经济复苏。

　　■2009-2011年黄金牛市，白银加速上涨，金银比修复。金融危机后期，全球经济复苏。

　　■2020-？年金银比是否会在危机之后回落？

　　白银的工业属性

　　白银工业属性决定受经济波动大：白银在工业中占比近56%，在全球经济较为疲软的情况下，白银工业需求容易受到负面影响，此时白银价格走势也往往弱于黄金。

　　白银的工业需求占比最高，2018年的消费占比为56%。需求占比位居其次的是珠宝首饰，为20.5%，还有铸币印章和银器需求各占17%和6%。其中工业需求主要用于光伏和电气等领域。

　　白银的价格与供需缺口几乎无相关性：全球白银每年的产量约为2.4万吨，且每年波动幅度较小。在银价出现上涨的情况下，也并没有产量的增加。

　　独立银矿占矿银供应比例低：据黄金矿业服务公司调查，在白银的供应来源中，作为铜矿及铅锌矿副产品来源的分别占白银供应的23%和38%，作为金矿副产品的占13%。作为单独白银矿来源的占总供应的26%。

　　白银成本形成底部支撑

　　白银价格持续走低：近期白银价格大幅走低，伦敦银最低触及11.61美元/盎司，至2009年1月以来最低点。

　　关注白银成本底：据黄金矿业服务公司资料显示，11.2美元/盎司是60%矿产银的成本线。

　　贵金属重启涨势有待美元流动性恢复

　　美元流动指标：TED利差持续走高。美元流动性进一步收紧。近期TED利差（3月Libor与3月美国国债利率之差）上升至1.15%。

　　美元流动性紧缺仍是局部风险：2008年金融危机之时，TED利差最高达到了4%之上，这说明了金融市场并未出现2008年的全面性危机，此次美元流动性收紧仅是造成了局部性风险。

　　投资建议

　　单边操作建议待流动性恢复之后做多：我们认为新冠病毒在欧美主要国家仍未达到传播最高峰，疫情还在持续恶化之中。市场避险情绪仍然存在，但是考虑到近期美元流动性收紧，会导致投资者抛售黄金以换取流动性，黄金价格遭受打压。后期建议暂时观望，待美元流动性指标改善之时，再择时买入黄金。

　　做金银比收窄需等待经济复苏：从历史经验来看，金历次银比大幅攀升之后，都是在危机后期或是经济复苏初期。本次金银比突破历史新高，短期内难较快回落，需持续关注全球疫情状况及主要经济体经济指标是否有好转迹象。