高波动率下的原油市场

　　主要观点

　　（1）多看少动，尽管当前油价处于中长期低位，但短期可能尚未见底。

　　（2）疫情的伴生效应，逆全球化和贸易封锁可能导致原油需求的恢复更慢。

　　（3）特朗普正成为稳定原油供给端的核心力量。

　　（4）沥青-原油价差可能是不确定市场中最确定的机会。

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　　核心因素分析

　　3月6日OPEC+会议后，VIX和OVX波动率均创历史新高。近期原油波动率极大，降低杠杆，注意风控。在看到欧美疫情拐点前，不要抄底。当前原油期货远期曲线呈现深contango结构，多头长期持有的换月损失较大。

　　图1国外疫情新增确诊

　　数据来源：Wind，中粮期货研究院

　　3月30日，特朗普与普京就原油市场进行了电话长谈。虽然没有透露具体内容，但可以猜测特朗普比沙特和俄罗斯更加着急油价的下跌，之前派出特使出访沙特也能证明这一点。

　　图2WTI和农产品(行情000061,诊股)相关性

　　数据来源：Wind，中粮期货研究院

　　油价暴跌除了冲击美股和页岩油行业，还在很大程度上影响美国农产品价格，进而影响特朗普在农业大州的选票。由于美国玉米和豆油中较大部分用于生产燃料乙醇和生物柴油，农产品价格与原油价格的相关性较为密切，油价的下跌会影响农民收入和财政补贴。

　　图3基建投资和成品油消费同比

　　数据来源：Wind，中粮期货研究院

　　虽然全球央行宽货币能够平抑波动率和稳定预期，但财政政策才能较快拉动原油需求反弹。从2008年4万亿计划的效果来看，基建对于成品油的利多顺序为：沥青＞柴油＞汽油。未来半年至一年左右，沥青-原油价差可能是不确定市场中最确定的机会。

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　　预期偏差

　　图4伊朗和沙特新增确诊

　　数据来源：Wind，中粮期货研究院

　　疫情在中东产油国的扩散可能增加原油市场的不确定性，尤其是疫情在伊朗的扩散仍未出现拐点，可能是中东地缘政治的导火索。整体来说，由于疫情对于原油需求端的冲击可能达到10-20%，在全球疫情出现拐点前，对原油市场继续悲观。