天胶 上涨基础牢固

　　一方面，国内全年减产将成既定事实，橡胶海外进口量也将增长乏力；另一方面，汽车市场持续向好，终端预期偏向乐观。基本面持续改善，沪胶上涨动能较强。

　　图为重卡销量增速

　　宏观经济指标回暖彰显复苏弹性，国内经济恢复预期增强，重卡市场仍是天然橡胶需求增长的主要驱动力，而全年国内天胶产量预计下滑9%至13%，海外橡胶进口增速也略显乏力。总体来看，天然橡胶供需面持续改善，沪胶上涨确定性依然较高。

　　极端天气持续扰动

　　2008年之后，全球天然橡胶总种植面积持续增长，并于2016年达到顶峰。而天然橡胶开割面积高峰或于2022年前后来临，今年ANRPC开割面积仍将维持小幅增长。但2018年以来，天然橡胶价格长期处于低位，主产国胶农割胶意愿大不如前，利润缩减导致胶林出现养护不足的问题，部分胶林甚至出现弃胶现象，各主产国单位开割面积天然橡胶产量陆续减少并维持下滑趋势。目前，中国产区单位开割面积产量945千克/公顷，为近20年来最低单位产出，今年开割面积的增长将带来产量下降的结局。

　　图为主产国天然橡胶单位开割面积产量

　　2020年上半年，云南省及海南省相继出现干旱天气，云南旱情更是达到了近十年来最严重的水平，天然橡胶主产区降水持续不足，日均温度也屡屡高于近年同期最高气温，异常天气使得国内开割季大幅延期；往年云南产区于泼水节前后便陆续启动割胶，而今年开割时间相比正常年份推迟将近2个月有余，原料供应维持偏紧状态。目前开割水平虽有好转，但减量回补尚不现实，胶林养护不足弊端显现，产区白粉病害肆虐严重，传统割胶旺季下割胶产量回升增速较低，全年减产已成为大概率事件。预计下半年国内天然橡胶产量缩减幅度约5%至10%，则全年国内天然橡胶产量同比下滑约9%至13%。

　　全球范围来看，主要产胶国天然橡胶产量纷纷录得负增长，ANRPC报告多次下调全球天然橡胶供应增速，由年初预测的产量增长3.8%，下调至产量下滑4.7%。据此估算，2020年下半年各主产国合计天然橡胶产量预计将减少2.3%。

　　对我国而言，天然橡胶进口量中泰国占据了半壁江山，泰国橡胶产量的变化及进出口贸易情况将深刻地影响国内天然橡胶的供给情况。2020年上半年，泰国天然橡胶产量出现明显回落，热季延长导致低产期变长，天然橡胶出口量也因此同比下滑4.5%，处于近3年来的最低水平。而其中，出口至我国的天然橡胶更是创下近5年来新低，在泰国自身产量恢复缓慢及通关效率持续不高的影响下，2020年下半年我国进口天然橡胶供应增量将十分有限。

　　综合来看，2020年国内开割推迟2月有余，胶林养护不足，产区白粉病害尚未得到控制，今年下半年橡胶树旺产时期将明显缩短，国内天然橡胶产量全年减产态势已定。而东南亚极端天气影响持续，制约泰国天然橡胶增产空间，海外天然橡胶进口量恢复预期乏力，天然橡胶供应端整体增量有限。

　　重卡市场表现亮眼

　　国内疫情缓解之后，国家发改委等23部委发布《关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见》，随后各省市陆续响应，于二季度密集出台相关汽车行业消费刺激政策，包括购置补贴、“以旧换新”、指标增设等。根据中汽协公布的数据，汽车消费刺激政策效果显著，乘用车销量同比增速在历经了22个月的负增长后于5月首次转正，并于6―7月维持增长，乘用车行业进入良性恢复周期。而商用车销量更是表现突出，6月货车销量同比大增超七成，助力商用车销量同比增长超63%。考虑到本轮刺激计划尚在进行当中，而部分地区刺激政策适用时期得到延长，可以预见三季度汽车市场仍将拥有积极表现，车市或将“淡季不淡”。2020年下半年汽车市场将延续稳步回升态势，乐观来看，全年车市降幅将在下半年得到持续修复，预计降幅恢复至10%以内。

　　2020年1―7月，重卡销量达95万辆，4―7月销量同比增速连续创下历史当月增速纪录。究其原因，一是无锡事故后各地超载治理逐步趋严，同期“大吨小标”治理也持续进行；二是国三淘汰不断推进，各地均出台相关置换补贴政策；三是一季度受疫情抑制的国内需求快速回暖，重卡需求呈现“井喷”之势。而考虑到上述三大驱动有望于今年下半年得到延续，预计2020年重卡销量增速将达18%至22%，全年销量区间在137万辆至141万辆。

　　具体来看，疫情期间公路货运周转量大幅下挫，但随着二季度后区域封锁逐步解除，物流行业弹性得到彰显，货运周转量同比增速快速恢复，下半年物流重卡销量依旧可期，而挖掘机销量于二季度创下季度内当月增速峰值，考虑施工周期的前后关系，预计物流重卡及工程重卡销量也将维持增长。另外，进入下半年之后，基础设施建设投资完成额同比增速或将转正，全年基建投资总规模相较2019年或将增长超14%，新增项目随之密集进入落地期，增量工程将有效增强各类重卡需求。

　　值得注意的是，今年下半年另一推动重卡销量预期增长的重要因素为国家排放标准的升级，国三排放标准重卡将于2020年年底前全部完成淘汰。京津冀及周边地区、汾渭平原2020年年底前需完成辖区内44万辆国三及以下重卡淘汰，河南、陕西和山东等地也出台相关政策监督省内国三重卡的替换。保守估计，今年国标治理将淘汰重卡65万辆。考虑今年重卡销量区间介于137万辆至141万辆，2020年重卡保有量增量预计将达到72万辆至76万辆，重卡保有量有望达到848万辆至852万辆。

　　图为乘用车销量增速

　　综上所述，2020年全年乘用车产量虽将录得负增长，但重卡市场表现亮眼将助力商用车产量实现小幅增长，国内配套胎及替换胎需求将达到近3.4亿条，与之相对应的天然橡胶需求约2728千吨。若充分考虑下半年海外疫情二次暴发的可能，出口轮胎需求虽将启动但受阻明显，则全年天然橡胶需求约5246千吨。

　　港口库存拐点显现

　　青岛保税区橡胶库存增速大幅下滑，保税区区内库存加速去化，一般贸易库存则略有反复，高库存将制约橡胶价格上行空间，但库存拐点已于5月底显现，库存压力正边际弱化。期货库存方面，由于国内产区原料供应不足，而部分上游加工厂受利润因素有转产现象，今年国内可交割品数量较往年相对偏少，库存水平处于近年低位，期货库存压力显著缓解。

　　通过前述产量预估与需求测算，2020年天然橡胶供应缺口或将产生。供应端，国内全年减产将成既定事实，橡胶海外进口量也将增长乏力；需求端，终端预期偏向乐观，基建发力、房地产回暖，增量工程项目将于三季度集中落地，各类重卡销量料维持高位，汽车市场持续向好支撑天然橡胶需求复苏。目前，库存去化较慢虽然将限制天然橡胶的上行空间，但可交割品数量对价格的压制大幅减轻，加之沪胶估值处于低位，可介入2101多头策略，目标点位13500元/吨。