PTA难改疲态 逢高沽空

　　目前进入2019年年尾，今年PTA价格不断创出新低。PTA价格重心下移的原因十分明显，主要是大量PTA新装置、尤其是大炼化配套PX新装置年内持续投产。

　　PX 和PTA产能大扩张背景

　　《石化产业规划布局方案》指出，十三五期间破解产能过剩、淘汰落后产能，重点建设七大石化产业基地。

　　在这样的大背景下，大量优秀民营企业如恒力石化、浙江石化、荣盛石化等，以及国有企业如中化泉州等，纷纷上马炼化一体化装置，并结合企业自身的产能结构、规模优势，配套了相应的PX、PTA产能。

　　据统计，2019年国内新增PX产能达840万吨（恒力450万吨、中化弘润60万吨、海南炼化100万吨、恒逸文莱150万吨、浙石化一期200万吨），PX国内产能增幅超过50%。PTA新增产能达320万吨（四川晟达100万吨、新凤鸣220万吨），PTA产能增幅7%。

　　而到2020年，预计PX将继续投产，包括浙石化一期200万吨、山东东营威联100万吨、沙特JAZAN 85万吨，合计约385万吨装置。PTA在2020年的投产压力更加明显。

　　聚酯产能投放难掩PTA产能过剩风险

　　在PTA、MEG等产品价格低廉的情况之下，聚酯产能在2020年也有扩产能的计划。据统计，2020年新投产聚酯产能预计达到515万吨，对应PTA的需求新增430万吨左右，远远小于2020年计划投产的PTA产能1530万吨。

　　从各上市公司的财务报表推算，新投产的大型PTA装置加工费用已经由前几年的550元/吨下降至200―300元/吨。过度的产能扩张使得PTA市场竞争加剧，部分生产能力弱、成本较高的老装置将面临被淘汰的局面，如何提高竞争能力、保证企业长久发展成为主要的挑战。

　　以反弹抛空的操作为主

　　从聚酯行业的利润分配来看，PTA加工费已经下降至500元/吨附近，部分装置的PX加工已经进入亏损区间，并且接近历史最低，不排除在悲观预期之下，PX及PTA加工费再创新低。

　　成本下行、加工费下行，将导致PTA价格重心较难发生逆转，在大的扩产周期之下，仍以反弹抛空的操作为主。

　　另外，建议投资者关注PTA与原油的价差缩小策略，主要的逻辑在于，大的扩产周期必然伴随着产业利润的压缩，PX和PTA均有大量的装置新增投产，而下游的扩产速度明显弱于上游扩产速度，因此在利润被挤压的情况之下，空PTA多原油具有较高的安全边际。

　　（作者单位：申银万国期货）