菜油 逢回调买入

　　？？ 10月下旬以来，菜油期价展开新一轮上涨行情，一度创出年内新高。未来3个月，菜油新增供应仍非常有限，而全球食用植物油的平衡表正在发生重大变化，这将支撑菜油价格维持振荡上行走势。

　　全球菜籽和菜油供应减少

　　欧盟的菜籽连续两个作物年度因天气因素大幅减产，导致全球菜籽产量和库存下降，美国农业部预计2019/2020年度全球菜籽压榨量降至6636.5万吨，为2014/2015年度以来最低，全球菜油库存因此将降至172.2万吨，库存消费比下降至6.2%。

　　7月下旬以来，长江中下游地区持续高温少雨，截至10月31日，湖北东南部、安徽大部、江苏大部、江西大部、浙江西北部、福建东南部、云南西南部等地有中度至重度干旱，其中安徽中部等地为特旱。这将不利于长江中下游地区冬菜籽的育苗和生长，可能对我国明年的菜籽产量造成影响。

　　国内菜油供应仍有限

　　今年3月以来，海关对进口菜系商品的检验趋严，菜籽进口量大幅减少，4―9月，共进口菜籽112.7万吨，去年同期为264.4万吨，同比减少57.4%。目前，每个月只有1―3船的加拿大菜籽进口，即平均每个月的菜籽进口量小于20万吨，如果这种情况持续，10月到明年3月，菜籽进口量预计不足100万吨，同比将减少136万吨以上。同时，由于菜油和其他食用植物油维持高价差，且进口菜籽的压榨利润丰厚，国内菜籽和菜油库存持续消耗，包括显性和隐性库存。在当前情况下，隐性库存难以得到补充，而失去隐性库存的缓冲，将加剧局部和短期的供需矛盾。

　　大豆和棕榈油助攻

　　根据美国农业部11月供需报告，美国2019/2020年度大豆产量9662万吨，比2018/2019年度减少2390万吨，降幅19.8%，这将导致全球大豆2012年以来首次出现供应缺口，全球大豆库存也较上一年度减少1414万吨或13%。因此，CBOT大豆和豆油价格未来半年内将维持相对坚挺，直到南美大豆产量确定。

　　10月，印尼矿产和能源部宣布将于2020年1月1日启动B30生物柴油（下称生柴）计划，该计划预计将使得2020年印尼生柴总产量达到1020万―1050万吨，同比增加220万―240万吨。考虑到印尼生柴产能情况，实际的生柴增量可能在150万―190万吨。马来西亚政府也将在2020年年初引入B20强掺标准，一旦实施，该国生柴消费将增加40万吨。这样，印尼和马来西亚的生柴产量总增幅大约190万―230万吨，折算为棕榈油需求增量大约210万―250万吨。

　　此外，由于2019年一季度和三季度印尼和马来西亚受弱厄尔尼诺天气的影响降雨较少，市场预计自2019年12月起的6―8个月内，印尼和马来西亚的棕榈油产量将比过去2年同期有所下降。在供应同比减少而需求同比增加的情况下，市场预计主产国棕榈油供应过剩局面将明显改善，产地总库存到2020年中可能降至400万吨以下，比目前的库存水平减少200万―250万吨。这一预期推动产地和国内棕榈油价格在过去2个月大涨。

　　综上所述，市场担忧大豆和棕榈油的上游供应收紧，为未来半年油脂价格上涨奠定了基础，同时全球和国内菜油供应有限，将限制菜油价格回调幅度。现阶段市场风险主要在于油脂价格上涨过快过猛，春节备货完成后国内油脂将面临近2个月的淡季，本轮上涨的领头羊棕榈油未来3个月会进入累库阶段。预计未来半年菜油价格将维持振荡上行态势，建议逢回调买入。

　　（作者单位：申银万国期货）

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