物极必反 甲醇基本见底

　　现货从前期贴水期货150元/吨回升至贴水26元/吨，限制期货进一步下跌的空间。最近主力合约逐渐减仓，盘面减仓大多发生在反弹的时候，显示空单有获利离场迹象。

　　今年的甲醇是寒冷的甲醇，冬天尤其如此。往年冬季甲醇总有各种各样的故事推动价格季节性上涨，但今年一反常态，加速下跌至2016年以来低点1891元/吨。但物极必反，我们认为甲醇已经基本见底。

　　港口去库明显

　　今年甲醇价格下跌的主要逻辑就是港口库存过高。去年底今年初投产的总计400万吨伊朗甲醇装置由于美国制裁只能外销至印度和中国，其中大部分流入中国，极大地冲击了我国甲醇市场。这在拉低港口甲醇价格的同时限制了内地货源的流入，据统计2019年10月份内地流入华东数量较2019年3月份缩减20万吨。每月增加的进口量也就在20万吨附近，因此近期港口供应是和去年持平的。

　　需求方面，由于南京诚至二期60万吨/年甲醇制烯烃装置7月开车后稳定消耗甲醇，同时其他烯烃装置维持高开工，所以需求相比过去大幅增加。再加上山东―华东价格倒挂，近期两者间价差扩大至200元/吨以上，部分华东港口货源选择反向运输至山东套利，进一步增加港口需求。在库存上我们就会发现，华东地区最近两个月去库明显，9月中旬库存96万吨，而最近库存在79万吨，虽然仍处于较高位置，但已经下降17.7%。

　　价格逼近成本

　　连续下跌最直观的结果就是国内大量甲醇生产商逼近盈亏平衡线，部分厂家选择停售甚至停车检修的情况。全国厂家生产成本从1100元/吨到2300元/吨高低不等，目前内蒙古主流煤制甲醇厂家成本在1870元/吨，亏损150元/吨左右。同煤、新奥、荣信、西北能源等成本相对较高的企业选择暂停销售挺价，易高等企业选择更为激进的停车检修方式渡过难关。

　　国外装置利润也在逐步被蚕食，目前甲醇CFR中国跌到193―235美元/吨，为2009年以来CFR中国的新低价格。与此同时，受9月以及10月中东遇袭、扣押船只等事件影响，船运费用中的战争险等费用明显增加，目前中东以及南美洲等地区域运往中国甲醇运费上涨15%―25%。国外装置虽然仍有一定利润，但相比过去已经大幅减少。考虑到现在正是签订长约的关键时间，国外装置是否会选择减产将成为很关键的因素。

　　盘面隐含上涨规律

　　首先，期现价差方面，现货从前期贴水期货150元/吨回升至贴水26元/吨，在今年属于比较高的水平，限制期货进一步下跌的空间。其次，2001合约在经过前期的240万手天量持仓后，最近逐渐减仓，盘面减仓大多发生在反弹的时候，显示空单有获利离场迹象。今年7月末甲醇从低点2038元/吨反弹也是在230万手天量持仓减仓后发生的，我们认为历史可能再次重演。

　　10月以来，甲醇跌幅超过20%，是所有化工品中跌幅最大的，相比乙烯丙烯等替代产品跌出了成本优势。综合来看，我们认为甲醇存在止跌反弹机会，当然考虑到伊朗后期busher装置新开会造成压力，上涨高度有限，但对于12月中旬就将退出主力交易的2001合约来说，现在会是一个比较好的进入多单机会。

　　（作者单位：申银万国期货）