运用欧元兑美元期货对冲欧元潜在下行风险

　　？？ 10月，欧元兑美元汇率出现反弹，主要驱动力来自英国“硬脱欧”风险下降和欧洲部分经济指标改善。然而进入11月，欧元兑美元汇率再度下跌，欧元贬值意味着欧洲经济前景并不乐观。数据显示，10月，欧元兑美元汇率反弹了2.33%，而截至11月26日，欧元兑美元汇率在11月里已再度下跌1.18%。

　　图为欧元兑美元即期汇率和花旗经济意外指数差值（美国―欧洲）

　　从花旗经济意外指数来看，该指数在9月和10月，随着美国经济各项指标指向美国经济增速放缓而下跌，而花旗欧洲经济意外指数出现明显反弹，负值缩小。一般来讲，花旗美国和欧洲经济意外指数差值下降，意味着美国经济相对于欧洲经济的差距缩小，欧元兑美元汇率会出现反弹。

　　经济数据也验证了欧元区经济出现环比改善。欧盟统计局公布的欧盟第三季度GDP初值显示，欧盟28国和欧元区19国GDP同比分别增长1.3%和1.2%，其中欧盟增速为23个季度以来最低，欧元区增速则与上季度持平，也处于2014年以来低值。欧盟和欧元区三季度GDP环比分别增长0.3%和0.2%。

　　欧元区11月制造业PMI初值录得46.6，虽然高于预期的46.4和前值45.9，但是连续第10个月位于荣枯线以下。欧元区11月服务业PMI初值录得51.5，不及预期52.4和前值52.2，创10个月最低水平。

　　调查数据显示，有迹象表明，制造业正在急剧下滑，并进一步蔓延至服务业。与此同时，随着企业在招聘方面越来越谨慎，就业增长降至近5年来最低水平。产出增长持续疲软，反映出商品和服务新订单连续第3个月下滑。而新订单的进一步下滑，意味着积压订单量在过去一年里第11次下滑。

　　备受关注的德国三季度GDP终值为0.1%，欧洲最大经济体终于勉强脱离了连续两个季度经济增长为负陷入技术性衰退的危险。今年二季度，德国GDP初值环比下降0.1%，远低于前值的0.4%。

　　德国制造业PMI初值创5个月新高，但是总体仍疲软。德国11月制造业PMI初值43.8，高于预期42.8和前值42.1。IHS Markit公布的数据显示，德国11月商业活动仍持续疲软。尽管综合PMI初值小幅上升，但是仍是过去6年多以来的最低水平之一。制造业仍是主要疲软的领域，不过对整体产出的拖累有所缓解。与此同时，服务业的增长依然疲软，11月的产出增长创下2016年9月以来最慢。

　　法国11月制造业PMI初值51.6，高于预期50.9和前值50.7，创5个月最高水平。过去几个月以来法国经济保持乐观局面，私营部门活动的又一次强劲扩张维持了这一趋势。

　　然而，由于欧洲负利率资产规模扩大，美联储虽然在年内已经三次降息，但是美元利率依旧远高于欧元利率，所以欧元兑美元的反弹势头并没有持续。再从经济增长前景来看，欧洲负利率资产不利于金融市场稳定和银行业健康，这意味着欧元兑美元汇率在未来1―2个月还不会出现趋势性反转。

　　11月20日，欧洲中央银行发布的最新一期金融稳定评估报告指出，欧元区经济前景将出现恶化，增长疲软的情况将持续更长时间。到2020年中期，欧元区经济增速低于零的概率已升至约20%。

　　11月20日发布的《金融稳定报告》表示，欧元区面临的最大挑战包括金融领域过度冒险的迹象以及银行盈利能力放缓。金融体系可能还会出现其他冲击，在当前的低利率环境下，投资基金和保险公司等机构承担的风险更大。举例而言，一旦市场出现突然冲击，这些机构的压力可能会蔓延至更广泛的金融体系。

　　目前，欧洲银行业正处于水深火热之中，负利率和量化宽松严重损害了欧洲银行的盈利能力。尽管欧洲银行的一级资本自2009年以来明显增加，但这些机构比以往任何时候都更容易受到主权债务危机的冲击。自2008年以来，欧元区主权国家与银行业其实就在一步一步走向危机，因为主权债务水平越来越高，尤其是较弱成员国，而银行的盈利能力却较低。

　　欧洲银行业不良资产大幅上升，对欧洲经济将产生负面影响。银行业不良资产上升首先影响银行的利润，使得银行盈利能力下降，风险偏好下降。由于不良资产过多将占用资本金，将限制欧洲银行的信贷能力，从而推升社会融资成本，阻碍经济增长。

　　从策略上来看，欧洲经济数据改善带来的欧元兑美元汇率反弹行情可能已经结束，投资者可以考虑做空芝商所欧元/美元期货（合约代码：6E），对冲欧元面临的潜在下行风险。欧元汇率的疲软更反映经济增长前景不佳，尤其是欧洲庞大的负利率资产侵蚀欧洲银行业利润，限制欧洲银行的信贷能力。而美联储会议纪要显示目前不考虑负利率，因此美国银行业目前是稳定的，且美国消费数据改善。

　　（作者单位：宝城期货）

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