低库存支撑 乙二醇行情反复无常

　　周二，乙二醇EG2001合约涨幅达4.62%，逼近涨停板；EG2005合约再度跟涨01合约，EG01-05价差扩大至387附近。今日行情再度拉起，主要有以下两点原因：第一，上午市场炒作1000吨左右的船货受到污染，但据悉该货物已卸，目前仍可以掺杂用于下游部分聚酯产品的生产，影响有限。第二，下午张家港、太仓、南通、常熟港口因大雾天气封航，这会影响本周船货入港的速度，使得本周乙二醇存在低位再度去库的可能。

　　对于乙二醇当前价格走势，短期EG2001合约临近交割，而现货偏紧，其正在走基差修复道路，价格紧跟现货价格走。而近期乙二醇现货价格起伏变动极大，当前点位乙二醇价格已较高，且下游聚酯在12月下旬将开始减产至春节附近，因此近期市场上已出现部分下游聚酯企业高价抛售乙二醇的行为，当前不建议进一步追涨。对于EG2005合约，其当前跟随01合约，走现货逻辑；等待EG2001交割后，预计现货流动性将有所缓解，其或开始走预期逻辑，当前单边建议暂时观望，等待港口库存确定累库路径后再介入空单。

　　一、库存低位 供给端意外频发 现货价格再度飙涨

　　天气、船货污染等不可抗力因素推动12月现货偏紧行情。对于乙二醇此前上涨，我们已在前期专题中进行阐述和分析，今日乙二醇再度拉涨主要是由于以下两点因素推动：第一，上午市场炒作1000吨左右的船货受到污染，但据悉该货物已卸，目前仍可以掺杂用于下游部分聚酯产品的生产，实际影响有限。且据悉此前受污染的4.7万吨沙比克船货已陆续在卸货，可用于防冻液生产，掺杂用于部分聚酯产品生产。第二，下午张家港、太仓、南通、常熟港口因大雾天气封航，这会影响本周船货入港的速度。

　　12月乙二醇或难见显性累库。截至12月12日（上周四），根据CCF数据显示，乙二醇华东主港库存至41.2万吨，环比下降3.7万吨。受今日港口封航影响，且考虑到本周张家港、宁波等港口均存在阴雨天气，因此预计乙二醇整体入港速度较慢。短期现货偏紧之下，预计12月难以见到港口累库大幅累库现象的发生，就本周四而言，港口库存数据存创下新低的可能。

　　现货价格高位波动较大。12月17日（本周二）下午，乙二醇现货价格在5700-5980元/吨附近成交；12月下期货在5550-5750元/吨附近成交；1月下期货在5040-5150元/吨附近成交。第一，在近期场内流动性货源紧缺的情况下，现货价格急剧攀升，但拉涨过快，且根据上周五的现货价格变动数据来看，起伏变动巨大，现货价格能否持续拉涨存在不确定性。第二，从现货市场近远期价差可以看出，由于交割、天气等各类因素干扰，市场近期现货偏紧，而远期在进口货源补充的预期下，现货远月价格相对偏低。第三，目前下游部分聚酯企业已出现高价出售原材料乙二醇现货的行为，这意味着近期乙二醇现货市场拉涨过于“疯狂”。

　　二、新产能量产压力无碍01合约 但影响05合约

　　市场目光集中于三大新增装置。2019年以来乙二醇产能投放严重不及预期，目前近期投产较为确定的是恒力石化(行情600346,诊股)（90万吨/年）、荣信化工（40万吨/年）和浙江石化（75万吨/年）三套装置。

　　恒力90万吨/年的油制乙二醇装置预计本周试车，需要注意的是，恒力目前主要为“倒开车”，即其原大炼化项目规划的生产线是“原油-石脑油-乙烯-乙二醇”，现在恒力在外采乙烯试验“乙烯-乙二醇”一段，确保乙二醇环节可正常生产，预计其全流程量产在2020年2-3月份。

　　内蒙古荣信化工40万吨/年的乙二醇装置已通过安全审核，预计2019年12月底投料试车，但量产或在明年2月份。浙江石化75万吨/年的乙二醇装置预计2020年1月投产试车。

　　综上，新产能若能如期投放，其量产带来的压力主要集中在05月合约上，而01合约上难见新增产能实质性施压。因此，对于EG2001合约而言，现货价格是其当前定价的锚，而对于现货价格，我们认为一方面临近交割月，现货价格高位难跌；另一方面，当前市场投机气氛较浓，现货价格高位起伏波动剧烈。对于EG2005合约，其当前跟涨01合约，但由于其身负产能压力，因此此轮拉涨过后，其价格是存在下跌的空间的，因为EG2005合约距离交割月有近半年的时间，因此其价格变动的逻辑可以在现货和远期之间来回切换。

　　三、聚酯企业普遍亏损 存减产计划

　　聚酯产品大面积亏损。聚酯上游原材料为PTA和乙二醇，近期聚酯企业上游PTA和乙二醇价格均大幅上涨，而聚酯下游纺织织造行业年前订单已基本结束，年后订单仅仅零星跟进。因此，对聚酯而言其当前生产利润被大幅压缩，一方面，其面临着上游原材料成本上涨；另一方面，其面临着下游需求跟进少的困境。

　　由上图可以看出，目前聚酯产品除涤纶长丝DTY之外，其余聚酯产品均处于亏损状态。截至12月17日，按照PTA4890元/吨、乙二醇5680元/吨计算，切片亏损134元/吨、瓶片亏损146元/吨、涤纶长丝POY亏损214元/吨、涤纶长丝FDY亏损359元/吨、涤纶短纤亏损70元/吨、涤纶长丝DTY盈利430元/吨。

　　部分聚酯企业存在出售乙二醇的行为。由于近期乙二醇现货拉涨过快，因此对于部分聚酯企业而言，高成本的原材料用来生产聚酯是亏损的，因此，目前部分聚酯企业选择在拉涨的过程中出售原材料乙二醇现货，可见当前乙二醇贸易环节存在较大的利润空间。

　　12月下旬至春节期间，乙二醇需求有望走弱。根据目前聚酯企业公布的检修计划，2019年12月下旬开始聚酯企业将陆续开始停车检修至春节附近。尽管检修计划较多，但企业是否能切实做到按计划检修，当前市场仍存在疑虑。按照当前聚酯企业的亏损程度而言，以及部分聚酯企业抛售乙二醇现货的行为，其未来检修概率较大，但是否能切实做到全面检修有待企业自身选择。

　　四、总结与操作建议

　　周二，乙二醇EG2001合约涨幅达4.62%，逼近涨停板；EG2005合约再度跟涨01合约，EG01-05价差扩大至387附近。行情再度拉起主要有以下两点原因：第一，上午市场炒作1000吨左右的船货受到污染，但据悉该货物已卸，目前仍可以掺杂用于下游部分聚酯产品的生产，影响有限。第二，下午张家港、太仓、南通、常熟港口因大雾天气封航，这会影响本周船货入港的速度，使得本周乙二醇存在低位再度去库的可能。

　　对于乙二醇当前价格走势，短期EG2001合约临近交割，而现货偏紧，其正在走基差修复道路，价格紧跟现货价格走。而近期乙二醇现货价格起伏变动极大，当前点位乙二醇价格已较高，且下游聚酯在12月下旬将开始减产至春节附近，因此近期市场上已出现部分下游聚酯企业高价抛售乙二醇的行为，当前不建议进一步追涨。对于EG2005合约，其当前跟随01合约，走现货逻辑；等待EG2001交割后，预计现货流动性将有所缓解，其或开始走预期逻辑，当前单边建议暂时观望，等待港口库存确定累库路径后再介入空单