不锈钢2020年报：冬已至 春可期

　　不锈钢价格回顾与主要逻辑

　　2019年1-11月不锈钢304/2B现货均价为14780元/吨，而2018年1-11月不锈钢现货均价15225元/吨，环比下跌445元，降幅2.92%。环顾2019年全年不锈钢价格走势，年度内未见明显地旺季特征，价格表现主要为被动跟随成本端价格走势为主：2019年1-4月价格出现一波小幅度反弹，进入5-6月，价格一路下跌出现历史低点价格；8月末随着原料价格不断上涨，不锈钢价格也不断拉涨，但价格上涨的过程中，消费并未出现明显旺季特征，现货库存大增，不断突破历史前高；10月过后，前期拉涨的原料价格开始回落，叠加消费仍旧毫无起色，不锈钢价格重回跌势。

　　基本面分析

　　1. 原料概况

　　1.1 镍矿、镍铁和电解镍概况

　　自2015年下半年开始，全球原生镍供需持续出现缺口，2019年供需缺口开始收窄，随着全球尤其是中国和印尼不锈钢产量继续扩产，预估2020年“镍”供需缺口仍将继续扩大。2020年1月印尼禁矿之后，预计全球镍矿供应可能出现12-18万金属吨的缺口，且这部分缺口将以镍铁和湿法镍的产能形式补充，但随着不锈钢产能过剩，供应和需求阶段到顶，镍供需将逐步由供不应求转为供过于求。

　　传统的镍供应自2016年到达高峰之后随着产量逐年下降，供需缺口逐渐显现，并且随着新能源电池需求增量不断提高， 2019年依然维持供应紧张趋势；2020年后传统镍产量有望出现回升。未来镍铁-不锈钢产业链与硫酸镍-三元电池产业链逐渐趋于成熟，镍产业链传统的供需格局或将逐渐转变。

　　镍矿供应：2018年全球原生镍的产量约为223万吨，预计2019年全球原生镍产量约为240万吨，增幅7.6%：其中2018年中国产量70万吨，预计2019年产量80万吨，环比增幅14.3%。

　　镍矿消费：2018年全球原生镍消费量235万吨，其中中国消费约为122万吨，消费占比51.9%，预计2020年随着中国不锈钢产能逐渐释放，中国原生镍消费占比将会进一步提高。

　　中国镍矿供应主要依赖进口，镍矿进口量95%以上源于印尼和菲律宾，2018年国内自印尼进口镍矿1483万吨，占比31.5%，自菲律宾进口镍矿2990万吨，占比63.6%；随着印尼禁矿令提前，2019年1-9月份中国进口镍矿达到3890万吨，同比增加12.3%，预计四季度进口量仍将继续增加。

　　镍矿库存：截止11月底，国内镍矿港口库存1396万吨，较10月底增加124万吨，环比增幅9.75%。从镍矿品味来看，港口库存中高品味镍矿1003万吨，占比72%。

　　预计2020年1月印尼禁矿之后，印尼出口量降为零，对中国来说每月将减少150万吨的进口量，这部分缺少的进口量将通过消耗国内镍矿库存10天左右的量来弥补。

　　2019年1-10月国内镍铁产量50.5万金属吨，同比2018年1-10月增加11.4万金属吨，增幅29.06%，产量已达到历年的高位。高产量一方面是由于不锈钢产量持续提升，另一方面是镍价由于印尼禁矿消息发布之后，出于对供应的担心，高镍铁价格随着镍价拉涨出现大幅提升，刺激高镍铁供应量。预计随着国内不锈钢产量维持高位，高镍铁高产量仍将维持，但高价的刺激已经将镍铁厂开工率提升到一定程度，因此2020年如果不锈钢产量进一步提升，对高镍铁需求的增加量所出现的缺口，将由高镍铁进口来补充。

　　2019年1-9月中国镍铁进口量132万吨，同比2018年1-9月进口量63万吨同比增速110%，其中自印尼进口镍铁量为91.77万吨，而2018年全年自印尼进口镍铁量为65.08万吨，预计随着印尼禁矿令的生效，镍铁进口量仍将进一步提升。

　　2018年全年镍均价在13180美元/吨，受印尼禁矿消息刺激，2019年镍均价有一定的提升，预计均价在13800-14000美元之间。镍价的提升刺激了2019年全年镍供应量，预计镍供应增加19万吨至242万吨，而镍消费量则提高10万吨至244万吨，全球供需仍旧存在缺口，但缺口收窄至2万吨。

　　预计2020年镍供应将继续增加至260万吨左右，消费量随着不锈钢以及新能源需求增量提升至255万吨，供需由紧张向紧平衡过渡。

　　1.2 铬供应概况

　　2019年主流铬矿现货价格由于国内下游合金厂需求不佳一直未能提振，同时受到南非铬矿价格走跌影响，国内铬矿价格一直低迷；虽然国内铬铁产量一直提升，铬矿价格本应有所拉涨，但是受到终端不锈钢需求疲弱影响，叠加铬矿进口量以及铬铁进口量的持续提升，铬矿价格持续低位。

　　对于铬铁来说，价格的低迷一方面源自于铬矿供应充足，矿价无支撑，另外一方面源自于不锈钢行情的低迷，以及铬铁产量的始终保持供大于求的水平，正是由于铬系供应失衡，导致整个铬系产品价格都处于负反馈影响当中。

　　铬矿供应 ：2019年1-9月铬矿累计进口量1136.72万吨，同比2018年1-9月进口量1102万吨，同比增加近35万吨，增速3.17%；截止2019年11月底，铬矿港口库存346万吨，2018年同期库存水平305万吨，同比增41万吨，增速13.44%。

　　铬铁供应：2019年1-9月高碳铬铁消耗铬矿1015万吨，同期2018年各矿消耗量861万吨，环比增加153万吨，增速17.8%；2019年1-11月高碳铬铁产量550万吨，同期2018年产481万吨，增幅69万吨，同比增速14.4%；2019年1-9月高碳铬铁进口量132万吨，同期2018年进口63万吨，增幅71万吨，同比增速113%。

　　2. 不锈钢供应

　　自2013年开始，中国不锈钢产量占据全球产量一半以上，2018年中国不锈钢产量2574万吨，占全球5073万吨的52.5%；2018年不锈钢产能3800万吨，产能利用率73%左右，预计2019年中国不锈钢产能利用率在74%左右，未来中国不锈钢置换+新建产能有910万吨，产量仍将进一步提升至2845万吨；分项来看，2018年中国不锈钢200、300和400系产量各为826、1282和547万吨，预计2019年200、300和400系产量各增加16、21以及51万吨至842、1303和598万吨，产量变化因素为：200系由于部分钢厂研发新产品，成本有进一步下降，且价格持续下降需求低迷，产量增长不明显；300系产品由于反倾销影响，出口受阻，叠加四季度价格下跌幅度较大，触及成本，钢厂减产明显；400系虽然因汽车消费仍在低位运行但是家电、电梯消费由于政策原因尚有支撑，且价格稳定，因此产量增长明显。

　　目前印尼不锈钢产量主要为印尼青山的300系贡献，预计2019年印尼不锈钢粗钢产量在225-230万吨左右。由于印尼不锈钢主要以出口中国为主，自2019年中国对印尼产不锈钢采取征收反倾销税措施之后，预计印尼产量结构将有调整，部分300系产量转至200系当中。未来已公布印尼不锈钢新增产能有500万吨，主要以300系为主，2020年新增产能100万吨，至此印尼不锈钢总产能增至 400万吨。

　　产量预计：

　　全球-2019年不锈钢产量增至5350万吨，增量主要由中国和印尼贡献；中国-2019年不锈钢产量可达2845万吨（未包含印尼），增幅10.5%，增量主要集中在2019年1-3季度，Q4为产量调整期。

　　3. 不锈钢库存及进出口概况

　　2019年尤其是进入四季度，不锈钢价格持续下滑主要因为居高不下的库存。自二季度以来，库存持续增加，其不断刷新历史高位表征着当下需求的羸弱，预计未来库存仍将在一段时间内保持目前水平。

　　截至2019年11月上旬，佛山和无锡的不锈钢库存量约为75万吨左右，环比10月末略降，同比2018年增长明显。分系别看，库存增长主要由200系、300系贡献，尤其是200系，且市场库存压力主要体现在佛山市场；400系库存增长有限。库存的增长除了由于统计库存样本增加外，主要是下游需求放缓与不锈钢供应增长不匹配导致。

　　不锈钢进出口：据海关数据统计显示，2019年1-9月中国不锈钢进口总量约为98万吨，同比2018年同期进口量206万吨，减少108万吨，降幅51%；进口量下降主要集中在印尼，由于印尼不锈钢产量尚未稳定，并且中国今年7月开始针对原产自印尼部分不锈钢产品加征反倾销税措施，导致2019年中国自印尼进口不锈钢总量将由2018年的112万吨，减少至60万吨左右。2019年1-9月不锈钢净出口量为175万吨，同比2018年1-9月份净出口量128万吨增加46万吨，增幅35.7%，增长原因一方面是国内不锈钢价格持续下滑，另外则同样是由于印尼不锈钢出口量不稳定，国内取代了一部分印尼出口量。

　　小结：我国不锈钢粗钢主消费领域还集中在城市建设、居民日用品、金属制品、建筑装潢以及建筑工程（弹性需求）为主，同世界广泛应用的机械工程、电器、交通运输（刚性需求）等相比仍有较大差距，并且目前国内不锈钢主消费领域自2018年中美贸易摩擦叠加全球经济下行影响较大，需求一直未能有效扩张，然而长期来看，随着城镇化建设逐步推进，不锈钢的弹性需求将进一步释放，工业方面刚性需求―城市轨道交通、石油天然气加工运输等项目将释放不锈钢工业领域需求，以及高端制造业、新兴领域发展也会成为不锈钢未来大力拓展的应用领域。

　　预计2020年出口量同比降幅将有所收窄，而进口量方面由于国内针对印尼采取征收反倾销税措施，自印尼进口量也将继续减少，而库存方面，由于需求扩展速度不及钢厂产量提升速度，供需矛盾依然严重，高库存将成为常态。

4. 不锈钢需求

　　2018年中国不锈钢表观消费量在2132万吨，同比增长7%，预计2019年表观消费量同比增长保持10%的增速。2018年中国不锈钢人均消费量16Kg，对比意大利、韩国人均30Kg、日本和德国的20Kg，中国不锈钢人均消费量还有继续攀升的空间，预计2020年，中国不锈钢人均消费量将上升至17Kg左右。长期来看，若达到发达国家的人均消费水平，中国不锈钢表观消费量仍可增加700-800万吨左右。

　　总结与展望

　　2019年不锈钢的行情主要分为三个阶段，1-4月份，处于对宏观经济下行风险的担忧，以及受困于中美贸易摩擦，不锈钢价格一直保持下跌趋势，而进入到5-6月份，随宏观经济整体情绪的好转，价格出现一定修复。进入至8月底，随着印尼禁矿信息带来的原材料价格大幅拉涨，不锈钢价格出现了明显的上涨，但由于进入至10月传统旺季需求未达预期，及不锈钢的高库存的影响，导致不锈钢价格一直维持下行趋势。

　　预计2020年印尼禁矿令将产生实质性影响，虽国内高库存会弥补一部分禁矿带来的缺口，但镍矿供应阶段性短缺仍将出现，因此2020年不锈钢价格将呈现出在14500-16000元/吨震荡，价格中位数15500元/吨水平。

　　风险点：

　　① 全球经济持续下滑超预期；

　　② 镍铁新增产能延后或镍矿缺口无法有效弥补；

　　③ 不锈钢期货交割风险