铁矿石上涨空间有限

　　钢材补库需求减弱

　　11月以来，在钢厂高利润的驱动下，钢厂对铁矿的补库操作带动铁矿大幅上涨。12月6日中央政治局会议召开，首次提出加强基础设施建设，释放宏观利好信号。宏观面和基本面利好共振，带动螺纹和铁矿主力移仓换月加速，目前利好因素在盘面充分兑现。之后，铁矿石盘面在630―670之间振荡，而螺纹钢盘面也在3460―3570之间调整。

　　近日多地重污染天气预警解除或降级，钢材在传统需求淡季中相对走弱，螺纹钢的下行压力逐渐增加。随着钢厂高炉炼钢利润下降至300―500元/吨的合理区间，钢厂补库需求动力减弱，这对铁矿走势造成拖累，预计铁矿石上涨空间有限。

　　澳巴发货量减少 运输成本下移

　　今年下半年巴西矿区复产消息不断浮现，6月19日晚，巴西淡水河谷官宣Brucutu矿区剩余2000万吨湿选产能或将在72小时复产；7月24日巴西国家矿业局允许淡水河谷恢复Vargem Grande铁矿区干选生产；11月1日巴西监管机构ANM批准恢复Alegria矿场的运营。这几大矿区复产的消息面均造成盘面回落或加速下滑，预计巴西其他矿区复产消息也会对盘面价格形成打压。

　　具体数据来看，由于前期矿山泊位检修结束，12月第二周澳巴发运量开始大幅上升至2214.7万吨，供给端压力凸显；第三周澳巴发运量略回落10.3万吨至2204.04万吨。分矿山来看，澳洲三大矿山中，力拓与BHP矿山因存在新增检修，发运量均有所回落，FMG矿山窄幅波动，未见年底冲量现象；巴西方面，VALE矿山因新增检修较少，发运量整体有所回升。综合来看，预计短期澳巴发货量或继续有小幅减量，对盘面有所支撑。

　　普氏指数采集的价格为中国主要港口的铁矿石CFR（成本+运费）现货价格，其走势和铁矿主力合约走势高度相关。12月以来至今，普氏指数从94.35美元/干吨下降至至89.7美元/干吨。进一步分析，巴西―中国的铁矿石运输成本占铁矿石CFR的20%左右，澳大利亚―中国运输成本则占铁矿石CFR的10%左右。

　　具体来看，巴西图巴朗―青岛的铁矿石运费从12月初的22.6美元/吨下降至19美元/吨；西澳―青岛的铁矿石运费也从12月初的10.7美元/吨下降至7.6美元/吨。12月铁矿石的运费成本重心有所下移，带动普氏指数下降，铁矿石的运输供给或有增加，对铁矿盘面上涨形成一定的打压。

　　高炉炼钢利润下降

　　11月至12月中旬，日均疏港量整体在300万吨以上的高位运行。在此期间，在钢厂高炉炼钢高利润的驱动下，铁矿石需求强劲。但12月20日的日均疏港量从高位大幅回落46.57万吨至271.43万吨，接近去年同期水平。日均疏港量数据下降，一方面是由于唐山两港封港导致，另一方面也是钢厂需求走弱的征兆。

　　12月27日最新数据显示，全国247家钢厂高炉开工率为76.89%，环比下降0.93个百分点；烧结矿总日耗为53.17万吨，环比下降3.94万吨，连续两周下降。此外，春节前也是钢厂检修的密集时期，预计短期铁矿需求难有较大的提升空间。

　　经测算，螺纹钢的高炉生产成本从11月底的3330元/吨攀升至3437元/吨，随后又降到3330元/吨附近。但由于建材市场现货价格持续下降，高炉炼钢利润也从11月底的800元/吨下降至目前的400元/吨。高炉炼钢利润大幅下降，前期钢厂补库动力减弱，铁矿石港口库存继续累积。12月27日数据显示，铁矿石港口库存环比上升2.49万吨至12695万吨，达到11月以来的新高。

　　钢厂铁矿绝对库存来看，12月27日的钢厂烧结矿库存1843.09万吨，连续6周上升，同比高位，创今年2月以来的新高。可以看到，11月以来钢厂补库预期在盘面得以充分兑现之后，最近两周钢厂铁矿库存上升对盘面的影响减小，前期钢厂补库操作支撑铁矿上涨的动力减弱。同时，在目前钢厂高炉炼钢利润降至400元/吨的情况下，预计钢厂对铁矿石补库操作的空间或有限。

　　从钢厂铁矿相对库存来看，进口矿库存可用天数增加5天至32天，升至近两个月的高位。进口矿库存可用天数是钢厂铁矿库存和采购需求强度两者结合的关键指标，在进口矿库存可用天数相对高位的时候，钢厂的采购积极性会有所削弱。

　　螺纹钢社库和厂库持续累积

　　唐山古冶区自12月26日起全区解除重污染天气Ⅱ级应急响应；山西省临汾市决定自12月26日零时起将重污染天气红色预警降级为橙色预警；天津市从12月25日20时起终止重污染天气应急响应。北方多地重污染天气预警解除或降级，对黑色系是利空消息，也会拖累黑色系整体盘面上涨。

　　近几年来，螺纹库存情况呈现出显著的周期性特征，12月至来年2月是螺纹钢库存明显累积阶段。在钢材终端需求较为强势的情况下，11 月螺纹钢社会库存和钢厂库存延续10 月的下降趋势，降至近三年的低位区域。12月25日社会库存为283.24 万吨，螺纹钢厂库存为189.69 万吨。前期河北、山东等地因环保限产，短检比例增加，产量降幅扩大。近日多地重污染天气预警解除或降级，叠加多家钢厂短检结束，产量逐渐恢复，预计螺纹钢库存会继续累积，从而对钢价形成一定的抑制。

　　上海线螺采购量下降

　　12月PMI公布在即，大概率会跌下荣枯线。今年11月PMI指数为50.2%，重上荣枯线，环比10月上行0.9个百分点，高于预期。11月PMI指数一般是四季度表现最高的一个月，预计12月会有回落，带动黑色系下行。

　　2019年1―11月，全国房地产开发投资121265亿元，同比增长10.2%，增速比1―10月回落0.1个百分点；房地产开发企业房屋施工面积874814万平方米，同比增长8.7%，增速比1―10月回落0.3个百分点；房屋新开工面积205194万平方米，增长8.6%，增速回落1.4个百分点。2019年1―11月基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长4.0%，增速比1―10月回落0.2个百分点。

　　可以看到，12月公布的关于房地产和基建数据主要指标都有所回落，明年1月至2月是宏观数据真空期，3月宏观数据预期偏弱，将引导短期黑色系的盘面走弱。房地产方面，在“房住不炒”的总基调下，预期房地产会温和回落；基建方面，年初基建投资基数较低，专项债的拉动作用将十分明显，但年初基建回暖到何种程度仍存疑。

　　随着北方地区天气变冷，需求逐渐走弱，北方的资源或将集中流入华东、华南市场，南方地区建材供给紧张的格局将得到改观，进而导致价格回落。具体数据来看，12月20日上海线螺周采购量为2.39万吨，环比下降5.53%，连续四周下降，在明年1月钢材需求传统淡季的情况下，预计上海线螺周采购量有继续下降的空间。

　　铁矿石主力合约基差保持稳定

　　以青岛港PB粉为现货基准，并以0.92为湿吨/干吨折算系数，铁矿石主力合约的基差目前稳定在75―90元/吨之间。12月26日青岛港PB粉为659元/湿吨，铁矿石主力合约收盘价为639.5元/吨，基差为76.8元/吨。截至12月26日，今年铁矿石主力合约的基差最大值为230.1元/吨，最小值9.5元/吨，平均数97.3元/吨。目前基差处于中间偏低水平，在港口现货价格缓慢下降的情况下，短期盘面上涨也受到抑制。

　　以螺纹钢HRB400 20mm上海地区为现货基准，并以0.97为磅差折算系数，螺纹钢主力合约的基差从12月初600元/吨下降至285元/吨。12月26日螺纹钢HRB400 20mm上海报价3700元/吨，螺纹钢主力合约为3529元/吨，基差为285.4元/吨。统计上来看，截至12月26日，今年螺纹钢主力合约的基差最大值为709.4元/吨，最小值为62.8元/吨，平均数346.8元/吨。目前基差处于中间偏低水平，在建材价格持续下降的情况，叠加受钢材基本面转弱所驱动，预计短期盘面也会有所走弱。 （作者单位：福能期货）