豆粕迎来久违大涨 后市能否延续？

　　2019年即将结束，在仅剩下的两个交易日里连盘豆粕迎来久违的大涨。一根中阳线，犹如这冬日里的一把火，霎时温暖早已翘首以盼的豆粕多头。截止12月30日收盘，连粕主力合约M2005报收于2775涨38涨幅1.39%，创下自换月以来单日最大涨幅；M2009报收于2858涨42涨幅1.49%，距离前高2864仅剩咫尺。值此岁末年初之际，豆粕后市能否延续涨势？笔者认为，后市豆粕或将爬坡过坎，期间仍有波折，尤其现货价格面临的压力依旧不容乐观。

　　首先来看支撑豆粕期价的长中短期因素。长期因素，无疑是全球大豆供应宽松局面得到改善，今年美国大豆因种植面积和单产双降，造成期末库存同比去年大幅下降，从12月USDA公布的数据来看，12月美豆期末库存4.75亿蒲，同比2018年12月9.13亿蒲大幅下降4.38亿蒲，降幅高达47.97%。而因受到美豆减产影响，全球大豆期末库存下降至9640万吨，较上一年度的10980万吨减少1340万吨，降幅12.2%。全球大豆期末库存量低于2017年同期，往2016年靠近，供应宽松的局面的改善，这也是一直以来支撑豆粕多头长期看好的最为积极因素。

　　表一：全球大豆供需平衡表

　　中期因素方面，在CBOT大豆价格一路稳步的上行背景下，曾经作为涨看美豆的连粕本月并未跟随美豆期价的一路上涨，相反期间整体阴跌居多。其主要原因，因国内豆油较为充分的吸收了美豆期价的涨幅，国内无论是豆油现货还是期货都异常强势。接连大涨后的豆油让部分资金难免恐高，加之豆粕现货整体处于历史偏低水平。从下图二者的期价走势图来看，豆油与豆粕期货走出巨大的剪刀差，油粕比也处于历史偏高位置。因此，容易诱发部分买油抛粕的资金兑现利润，以及吸引资金的二者间做搬砖运动。

　　图一：油粕比期价走势图

　　短期因素方面，一方面因近两周豆粕现货价格连续下滑，豆粕成交量整体低迷，中下游企业买需减弱，观望心态加浓，抑制了上游企业的套盘动能。从下图可清楚的看到，在最近豆粕总量成交低迷的情况下，远月基差成交量则更为惨淡。因此，最近两周的M2005和M2009各自依托2750和2800一线横盘筑底。另一方面，今日连粕拉涨离不开菜粕飙涨这一刺激因素。从下图豆菜粕期价走势可明显看出，近期菜粕走势较豆粕更为稳健，上行动力更足。若已今日收盘价来比较，盘面豆菜价差453元/吨，豆粕相比菜粕依旧具备性价比，而在菜粕连续上涨的刺激下，具备性价比的豆粕难免跟随一波。

　　图二：豆粕现货成交量走势图

　　图三：豆、菜粕期价差走势图

　　而压制当前豆粕价格的主要因素在于对美贸易关系的改善，美国大豆重返国内市场，加之此前油厂在南美大豆给出丰厚榨利，大多企业锁定未来大豆货源。市场对于后期国内大豆供应毫不担忧，且担心后续如若进口美豆数量居高不下，叠加大豆到港集中期，难免冲击国内豆粕市场价格。渠道库存方面，受10-11月中下游企业大力采购豆粕，当前经销商以及饲料企业大多留有一定的豆粕合同；终端虽有补库需求，但在豆粕现货价格连续下行的状况下，将备货节奏有所放缓，备货的需求或许更多的是反应在前期豆粕基差合同的消耗。从下图我网跟踪的豆粕未执行合同来看，12月豆粕未执行合同高峰期525.3万吨，而最新数据为410.22万吨，期间减少115.08万吨，降幅21.9%。

　　图四：国内油厂未执行合同走势图

　　据海关总署12月30日公布的最新数据，今年前11个月，我国进口肉类（包含杂碎）548.5万吨，同比增长42%。其中进口猪肉183.8万吨、猪肉杂碎99.9万吨，分别同比增长66%和3.5%。仅11月进口肉类（包含杂碎）64.4万吨，同比增长82%。今年国内肉类进口量明显增长，尤其11月开始增速更为明显，同时猪肉抛储频率及数量更快更多，因此11月至今猪肉价格整体走出一波回调态势。猪肉价格的回调一方面刺激了养猪户的生猪出栏，另一方面在生猪产能低估期，市场担忧后续进口猪肉量继续扩大冲击国内春节前后的豆粕需求。再者，春节后将步入传统的豆粕消费季节性淡季，市场采购方在已掌握一定基差合同的前提下，且最近的12月基差疯狂跳水更是令采购方的观望心态加剧。都在等待年后给出更为合适，更为安全，更为清晰的采购方向。

　　综上所述：CBOT大豆期价受今年美豆减产，及中国与美国第一阶段协议有望很快签署第一阶段协议，美豆出口持续向好，助推CBOT大豆期价稳步上行。外围美豆期价向好趋势，为连粕下方奠定了坚实的基础，因此期价下方空间相当有限。但目前南美大豆产区未出现对大豆生长明显不利天气因素，在美豆兑现出口预期利好后，阶段性上涨或将转入震荡。而国内受美豆及后续南美大豆进口施压，叠加豆粕需求未来一段时间里稳中趋弱，豆粕基差依旧整体依旧不容乐观，现货价格更多的稍有追随期价升势。