菜油 后市易涨难跌

　　受周边油脂价格上涨提振，加之自身供应下降，自2019年12月下旬以来，郑州菜油期货突破前期振荡区间，持续走高，刷新近3年来高点。展望后市，棕榈油主产国处于减产周期以及生柴利多继续发酵，周边油脂走强的提振作用依然存在，加之菜油自身供需偏紧，菜油期货短期或仍有上行空间。

　　压榨开工处于相对低位

　　由于中加关系紧张，2019年以来，中国从加拿大进口的菜籽大幅减少，沿海油厂长时间因原料不足，压榨开工率处于相对低位。相应地，菜油产出量减少。与此同时，国产油菜因种植效益低下，和小麦等作物相比没有优势，导致油菜播种面积持续下降，国产菜籽产量不断减少，内地小机榨菜油数量也相应下降。另外，经过政府前几年的不断抛售，政府临储菜油库存基本清空，前几年政府临储菜油补充市场供应的局面不复存在，造成菜油市场库存量和流通量大幅下降。

　　海关数据显示，2019年11月，我国菜籽进口量为11.18万吨，月环比减少14.59%，同比减少72.18%；1―11月，我国累计进口菜籽259.23万吨，较上年同期减少177.77万吨，降幅为40.68%，折合减少菜油76.44万吨。进口菜籽减少，菜籽压榨相应下降。据统计，2019年12月国内菜籽压榨18.7万吨，比上年同期减少60.8%。2019/2020年度（始于2019年6月1日）迄今，进口菜籽总压榨量为129.4万吨，较上年度同期的305.77万吨减少176.37万吨，降幅为57.7%。

　　压榨量下降，临储菜油停抛，导致油厂以及市场菜油库存下降。据监测，截至1月3日，两广和福建地区沿海油厂菜油库存为6.93万吨，周环比增加0.28万吨，较2019年同期的12.67万吨下降45.3%；华东地区（江苏、安徽、上海）油厂菜油库存为24.93万吨，周环比下降2.53万吨，降幅为9.21%，比2019年同期的39.5万吨下降14.57万吨，降幅为36.89%；长江沿线地区（湖南、湖北、江西、重庆）油厂菜油库存为7.02万吨，周环比减少2.53万吨，降幅为36%，比2019年同期下降72%。由于中加关系依旧紧张，后期菜籽进口仍难扩大。据船期统计，1月进口菜籽到港量为15万吨，2月仅有9万吨，均处于历史偏低水平。

　　油厂合同成交依旧偏好

　　目前距离春节尚有一段时间，油脂消费不断增加，下游备货仍未完成，沿海油厂菜油合同成交情况依旧偏好。据监测，2019年12月，沿海油厂菜油成交量为2.31万吨，较11月增加1.3万吨，增幅为128.71%。2020年第1周，沿海地区油厂菜油成交量为0.34万吨，周环比增加0.31万吨，增幅为91.18%。

　　全球菜籽产量继续下降

　　由于播种面积下降或遭受不利天气的影响，2019/2020年度全球菜籽产量继续下降。欧盟、加拿大、澳大利亚等最主要的菜籽主产国均出现不同程度的减产。其中，欧盟预计减产303.3万吨，澳大利亚减产8万吨，加拿大减产幅度更大。加拿大农业暨农业食品部发布的月度报告显示，2019/2020年度加拿大菜籽产量预测为1864.9万吨，低于2019年11月预测的1935.8万吨，也低于2018/2019年度的2034.3万吨。2019/2020年度加拿大菜籽期末库存预计为350万吨，低于上月预测值470万吨。

　　除以上外，近期粕类走势偏弱也在一定程度上成就了油脂的强势。虽然生猪存栏量月环比有所增加，但仍处于近几年来的较低位置，对粕类需求提振作用有限。同时，目前是水产养殖淡季，主要用于水产饲料生产的菜粕需求较差，菜粕价格持续在低位振荡。菜粕和菜油价格有一定的跷跷板效应，油厂为维持加工利润不得不提高菜油报价。

　　整体来看，国内菜籽减产、进口下降以及菜油临储抛售结束，使得近阶段菜油供应减少，而目前又处于相对需求旺季，再加上周边油脂上扬提振，菜油自然易涨难跌。由于目前相关油脂的基本面利多仍在发酵中，操作上不建议盲目摸顶。

　　（作者单位：金期投资）