棕榈油维持看涨观点

　　【结论】

　　核心因素：1. 产地棕榈油的减产；2. 印度需求的恢复（目前存在一些变数）

　　走势研判：短期内由于印度和马来关系不佳，买货可能出现一些问题，盘面预计还将横盘整理一段时间，但是随着后期产量的不断下降，在三月份增产周期之前依然看涨。另外建议关注12月份MPOB报告，库存降幅能否符合预期或者超预期对于盘面的走势非常重要。第一目标位6500，第二目标位6800，第三目标位7000。

　　策略建议：单边建议逢回调买入棕榈油5月合约，需要持续跟踪数据，谨防不及预期带来的回调风险。

　　预期偏差：1. 实际减产的数据不好，减产逻辑被证伪，价格可能出现较大回调；2. 印度买货迟迟未来；3. 美豆价格对油脂价格的压制。

　　一、产地棕榈油减产

　　首先对降水的情况进行一个追踪，印尼12月份降水量出现激增，雅加达附近地区甚至出现了洪水的情况。虽然从长时间角度来看，激增的降水会对土壤墒情起到一定改善的作用，但是短期的降水激增会影响到棕榈果串的收获，而且也不能改善短期内的生长情况。马来西亚方面，四季度降水不及印尼，特别是西半岛的干旱情况要比东半岛更严重。我们认为在今年上半年产量将会持续处于弱势。

　　回顾12月份产量的情况，SPPOMA数据持续给出了20%左右的环比降幅，也可以与西半岛的干旱情况进行验证。而1-20日的MPOA数据给出了16.38%的降幅，高于市场预期的14-15%，这也给盘面带来了较大的推动。从全月的角度看，MPOA给出了13.88%的降幅，西半岛降幅高于东半岛。另外路透、彭博及CIMB给出的预期在12-13%之间，大家可以关注周五的MPOB数据与预期的贴合情况。

　　展望未来，SPPOMA给出的1月1-5日的产量环比降幅为28.8%，随着后期逐渐步入年度季节性产量的低点，减产带来的利多效应将会持续。

　　二、需求

　　首先是生物柴油这一块，之前讲过很多，故不再赘述，只对执行情况做一个跟踪。印尼于2020年1月征收50美元/吨棕榈油出口税，马来西亚于 2020年1月起对西半岛征收3%暴利税，东半岛征收1.5%的暴利税。这两方面的税金均会用于生物柴油政策的推行，对于生物柴油的消费是利好，可以理解为利多。

　　产地棕榈油的出口方面，在11月份MPOB报告给出了一个非常大的降幅之后，市场开始更多的关注需求端的变化。而12月份高频数据环比降幅的不断缩窄使市场对于价格更加乐观。后边的出口情况主要看印度能否增加买货量。

　　印度国内的供需情况偏紧张，11月份植物油总库存下降至151万吨，上次出现如此低库存还是在14年度。渠道库存下降的速度要远高于港口库存，从116万吨的水平下降至11月份的63万吨，而港口库存虽然在9-10月份有所起色但是由于棕油买货的下降，11月份也下降至88万吨。说明印度国内的需求并不差，而总库存的下降意味着印度国内缺货，存在补货的需求。印度国内供需偏紧，又将元旦后的毛棕榈油进口关税从40%下调至37.5%，精炼棕榈油进口关税从50%下调至45%，对比过去下调关税后买货量转好的情况，我们有理由相信印度的采购量将在未来一段时间内出现良好的涨幅。从利润角度来看，豆油和葵油的进口利润其实并不好，相对来讲毛棕榈油和精炼棕榈油的进口利润更加合适。

　　需要注意的是，印度非正式要求棕榈油精炼厂以及贸易商避免采购马来西亚棕榈油，还是由于两国对克什米尔地区及印度新公民法存在矛盾。也因此盘面出现了承压的情况，但是我们认为印度的棕榈油需求可能会转向印尼。虽然印尼缺乏有效的基本面数据，但是从马来和印尼价差来看，印尼价格的涨幅要高于马来，说明印尼的供需情况要比马来更紧张。如果印度买货转向印尼，马来的价格也很可能被带起来。

　　三、总结

　　减产是推动行情上涨的核心，需求好转提供锦上添花的动力。现在逐渐进入库存下降的周期，是之前炒作的预期兑现的时候了。因此任何基本面的数据变化均会非常关键。我们认为一季度基本面大概率依然向好，价格看涨。价格上涨空间需要美豆配合，另外原油方面的不稳定情况也需要关注。