如何测算节后的钢价上涨空间？

　　2005螺纹节前较难突破3600，节后看多2005螺纹至3800-4000。先看几个数字，电炉的峰、谷、平电成本（华东、也是全国平均水平）分别为3720、3600和3480；如果淡季螺纹2005高于3600，就意味着电炉厂愿意空盘面并继续生产，所以螺纹2005淡季很难高于3600。

　　展望年后，供给端，我们判断全年供给增速3.6%，钢铁的供给高增速时代过去（请参照上期观点）。需求端，节后特别是元宵节过后是钢铁的旺季，加之地产韧性有望持续，财政预算指引的基建投资增速有望处于6%-8%的水平，同时制造业企稳。

　　整体我们判断明年特别是上半年将处于钢材供不应求的阶段，这种格局下钢价大概率上涨，产业链各环节价格也都有望扩张，从历史情况去分析，钢价上涨的格局下，当前2400的废钢价格有望上涨100-200，如果按200算，也就意味着明年上半年的电炉谷、平、峰电成本范围分别为：3680、3800、3920；即便考虑给予峰电电炉200吨毛利，明年上半年电炉钢现货也会达到4120；长流程螺纹大概率会上涨到4200以上。

　　看好上半年钢铁股的投资机会（维持）。在宏观弱复苏的格局下，我们认为钢铁股在周期里可以排在很靠前，核心预期差第一是明年行业新增供给有限，其中高炉净增新产能仅2000余万吨，高炉的工艺改造在过去2年基本完成；废钢端受制于过去2年对库存的消耗，纯靠自然报废增长带来供给增量较为有限。第二是铁矿的让利润，VALE事故矿山的复产将导致2020年矿价中枢下移100块以上，钢铁行业利润保守估计上行30%。

　　铁矿的判断（维持）：中期维度看，铁矿的发货持续低于预期，且在钢铁利润好转的情况下存在补库需求，且2019铁矿的紧缺使得隐性库存消耗明显，这两个因素将导致铁矿价格持续强势。长期维度看，VALE的复产是确定性事件；且非主流矿山有一定增产。明年下半年铁矿将由强转弱，矿价中枢将比今年有100元以上的下移，从而导致钢材利润的扩张。

　　焦化的判断（维持）:当前山东去产能逐渐落地，我们估计12月中下旬山东的1000万吨去产能任务将集中落地；展望明年将是焦炭集中去产能的大年，不仅包括了山东、江苏等地纯去产能的情况，也包括了山西、河北等地区产能以置换形式落地，而新增产能和去产能存在时间上的错配，明年上半年将是焦化趋势性强势的窗口期。

　　本周核心关注点：最近几周已完全进入淡季，核心第一看累库幅度，第二看需求端的一些微观印证。

　　需求总结：

　　短维度表观需求下滑幅度较大，但这更多是今年过年早于去年10天左右，季节性因素提前所致。

　　长维度我们判断明年地产将继续体现出韧性，基建可能处于6-8%的幅度，制造业企稳可能性较大。整体需求增幅大约在4%，慢于今年，但显著好于市场预期。

　　钢材表观消费（周度）：钢材（环比-6.4%，同比-4.5%），螺纹（环比-9.8%，同比-12.3%），热轧（环比-2.9%，同比-0.3%），冷轧（环比+1.3%，同比+2.8%），中厚板（环比-7.4%，同比+3.9%）。从阳历看需求同比是负的，但这更多是今年过年早的因素，农历看需求同比依旧是正增长。

　　水泥：水泥磨机开工率34.75%（环比-3.27%，同比+1.12%），西南天气转冷，磨机开工负荷随之下降（环比-15.00%，同比-11.67%）；华东、中南需求旺盛，开工率维持在60%以上。预计伴随着春节临近，开工率将继续下降。

　　基建项目：9-10月脉冲式批复了大量基建项目后，整体批复趋势有所放缓，12月份审批1.3万亿（环比+0.04万亿，同比+0.3万亿），全年累计审批20.1万亿（较2018年增长53%）。

　　建筑订单：1-12月中国建筑(行情601668,诊股)订单24,821亿（同比+6.6%），其中房建19,504（同比+16.1%），基建5,183（同比-18.4%）。12月单月3,332亿（同比+35.7%），其中房建1,986亿（同比+40.8%），基建1,323亿（同比+28.1%）。基建、地产均强于去年同期。

　　地产：投资（11月累计+10.2%，单月+8.4%）；施工（11月+8.7%，10月+9.0%）；新开工（11月累计+8.6%，单月-2.9%，10月累计+10.0%，单月+23.2%）。11月数据并不像市场反馈那么差，主要还是去年基数问题，开工10月份是一个低点，11月份是一个高点，按同比数据来看，预估今年12月份数据应该一般，但真实需求依旧很好。

　　出口订单：11月份实际出口环比减少 12.5%；12月出口订单环比下降 11.4%，月度出口量达到 2015 年统计以来的新低，分品种看热轧出口减量比较多。

　　库存：本周总库存、厂库和社库分别为：1367.99（+87.18万吨）、464.92万吨（+10.36万吨）和903.07万吨（+76.82万吨）。分品种看，螺纹+62.66万吨，线材+14.64万吨，热卷和中厚板分别+7.35万吨和+0.57万吨。钢材库存同比高了61.5万吨，垒库速度同比快了63.19万吨（本周垒库87.18万吨，去年同期垒库23.99万吨）。螺纹库存同比高了85.8万吨，垒库速度同比快了44.3万吨（本周垒库62.66万吨，去年同期垒库18.36万吨）。热卷库存同比低了-20.44万吨，垒库速度同比快了0.67万吨（本周垒库7.35万吨，去年同期垒库6.68万吨）。

　　供给：本周全国、河北、唐山三地高炉开工率环比变化分别为-0.14%、-0.31%、+0.72%；产能利用率（剔除淘汰产能）-0.11%；电炉产能利用率51.38%（-10.84%），废钢日耗-2.2万吨；铁矿日均疏港量环比-3.72万吨。本周Mysteel高频全国（占比60%+）、华北和华东周度产量分别为996.16万吨（-29.85万吨）、225.94万吨（-8.59万吨）和337.12万吨（-9.01万吨）。1月份需求转弱，本周电炉产能利用率大幅下降，147家钢厂废钢日耗下滑+废钢补库存需求，废钢持续垒库。

　　长维度和短维度的供给分别将如何演绎？（维持）

　　1、长维度看，2020年供给增幅约为3.6%。今年粗钢供给增幅7%，是高增长的一年。明年一方面高炉的净新增产能（置换=新投产-关停产能*0.7，再加上僵尸产能或指标复产部分）预估仅为2000余万吨；另一方面高炉的工艺改造再过去2-3年基本完成，明年因工艺改造和提效带来的供给增量预估很难超过1000万吨。同时废钢端经过过去2年的去库存后，明年只能靠净增量带来粗钢产量的增量。

　　2、短维度看，年前产量的下降是趋势性的。一方面，废钢供应绝对淡季开始，电炉产能利用率和废钢消耗量都是趋势性降低的；另一方面，随着钢价走弱开启，钢厂淡季检修力度有望加大，节前后产量的降低将是趋势性的。

　　价格：本周南北螺纹价差530元（+0元）；吨螺纹期货周-28元，现货+0元，贴水294.5元（缩小28元），吨热卷期货周+21元，现货+0元，贴水460元（缩小21元）；卷螺差74元（缩小5元）；冷热价差825元（扩大12元）。唐山的汇总废钢价格达到2655元（+50）。南方需求转入淡季+北材南运高峰早过，南北螺纹价差企稳。

　　利润：本周热轧、冷轧、螺纹、中厚板吨毛利分别为447元（环比-16）、203元（环比+1）、473元（环比-12）、286元（环比-16）。注：模型已考虑钒合金添加对利润的影响，且为了衡量即时价格和原料波动对利润的影响，不考虑钢厂原料库存的缓冲。

　　铁矿的判断（维持）：中期维度看，铁矿的发货持续低于预期，且在钢铁利润好转的情况下存在补库需求，这两个因素将导致铁矿价格持续强势。长期维度看，VALE的复产是确定性事件；且非主流矿山有一定增产。明年下半年铁矿将由强转弱，矿价中枢将比今年有100元以上的下移，从而导致钢材利润的扩张。

　　焦化的判断（维持）:当前山东去产能逐渐落地，我们估计12月中下旬山东的1000万吨去产能任务将集中落地；展望明年将是焦炭集中去产能的大年，不仅包括了山东、江苏等地纯去产能的情况，也包括了山西、河北等地区产能以置换形式落地，而新增产能和去产能存在时间上的错配，明年上半年将是焦化趋势性强势的窗口期。