PTA量化择时月报：弱势局面不改 2020年收复回撤净值创新高

　　报告摘要

　　走势评级：PTA：看跌

　　★择时信号PTA价格在2019年最后两个月有所反弹，多因子合成信号模型始终维持看空有所回撤，但2020年全部收复前期回撤且净值在2月创新高。2019年至今表现最好的单个指标为“销量:布:纯化纤布:累计同比，”纯化纤布的销量可直观地体现下游的需求情况，从2019年开始单因子择时回报93%，夏普3.65，最大回撤13%。2020年1月该指标始终发出看空信号。2019年7月中旬以来，多因子择时模型的交易信号开始转空并延续至现在，2019年至2020年2月6日，策略无杠杆年化收益达到36%，整体表现较好，夏普比率1.47，策略2020年至今取得回报11%。

　　★投资建议2019年年底由于基本面的好转PTA价格经历了一小轮上行，一些价格类指标也发出看多信号，需求类指标也有所好转，但好转的程度均未能改变从去年7月开始持续的空头信号，几个发出看多信号的指标也仅持续了几日，说明基本面偏弱震荡的格局仍未改变，而受到新冠疫情的影响，无论是上下游产品的价格还是下游的需求都将在短期内受到冲击，PTA的空头信号预计还将持续一段时间。★风险提示（1）量化模型失效风险。（2）极端行情冲击。

　　报告全文

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　　PTA择时信号更新

　　我们在前期报告《衍生品量化择时系列专题之三：PTA指标筛选与大类因子合成研究》中筛选出了PTA有效择时指标且构建了择时体系。我们将择时信号更新如下： 2020年1月2日至2020年2月6日，PTA多因子合成的信号延续了空头状态。对应PTA主力合约价格是显著下跌。 PTA价格在2019年最后两个月有所反弹，我们的择时信号始终维持看空，虽然有所回撤，但多因子合成信号模型净值在2月创新高，在不考虑节后受疫情影响价格大跌的情况下，节前也已经完全收复此前回撤部分损失。

　　从2020年开年的交易信号来看，虽然综合信号始终看空，但一些单个因子在一月中旬出现了看多信号，看多次数较多的信号是期货套保持仓（卖套保持仓量）:PTA，市场价（主流价）:涤纶长丝POY（150D/48F）:华东地区和现货价（中间价）:聚酯切片（瓶级）:FOB东北亚，而四个需求类指标则几乎始终看空。

　　2019年至今市场价（中间价）:涤纶长丝（FDY 150D/96F）:国内市场表现较好，在2020年1月该因子信号也始终看空，对行情的把握比较准确。从2019年至2020年2月6日，择时信号实现回报35.2%，夏普比率1.4，最大回撤12%。该因子从2019年7月17日开始始终发出看空信号，在2019年11月到12月PTA的上涨行情中，作为PTA重要下游产品的涤纶长丝价格也随之上涨，但先于PTA价格见顶，PTA上一轮反弹的最高点在1月8日，而涤纶长丝价格在12月中旬就已经上涨乏力。

　　聚酯切片同样作为PTA的下游重要产品，择时效果从2019年至今较好，单因子择时收益50%，夏普达到2.1，最大回撤10%。聚酯切片价格在1月上旬有明显上升，导致信号短期看多，与PTA行情略有滞后导致回撤，但几日之后又回到空头信号，最后净值创历史新高，日度数据的变化确实容易带来信号的反复，这也是多因子组合模型的优点，可以规避短期不必要的操作。

　　纯化纤布的销量可直观地体现下游的需求情况，从2019年单因子择时回报93%，夏普3.65，最大回撤13%。2019年除一次超短的信号噪音以外，6次大的择时方向有5次均取得盈利。纯化纤布的销量累计同比在2019年11月是有较大反弹的，从1.12%上升至4.36%，这与当时国内经济基本面短期企稳反弹是对应的，11月也是PTA价格上涨的阶段，但基本面数据公布之后，我们实际上在12月才能获取纯化纤布的销量数据。即便销量数据回暖，但回暖的程度还不至于让交易信号反转，而随着疫情的发展，销量数据预计会受到较大冲击，空头信号大概率延续。

　　同样作为下游产品之一的棉混纺布的择时效果在2019年也表现较好，2019年1-5月指标与收益率之间的关系不显著，故没有交易信号，从2019年5月至今单因子择时获得收益35%，夏普2.15，最大回撤10%。与纯化纤布的销量变化类似，棉混纺布11月的销量也有回暖，较上月提升10.28%，但反弹的力度同样未能改变交易信号的方向，空头信号持续。

　　今年从7月中旬以来，我们择时模型的交易信号开始转空并延续至现在，2019年至2020年2月6日，策略无杠杆年化收益达到36%，整体表现较好，夏普比率1.47。2019年11月至12月PTA价格有所反弹，模型信号持续看空导致了一定回撤，但回撤损失在1月回补并在节后净值创造历史新高，策略2020年至今取得回报11%。

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　　投资建议

　　2019年年底由于基本面的好转PTA价格经历了一小轮上行，一些价格类指标也发出看多信号，需求类指标也有所好转，但好转的程度均未能改变从去年7月开始持续的空头信号，几个发出看多信号的指标也仅持续了几日，说明基本面偏弱震荡的格局仍未改变，而受到新冠疫情的影响，无论是上下游产品的价格还是下游的需求都将在短期内受到冲击，PTA的空头信号预计还将持续一段时间。

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　　风险提示

　　（1）量化模型失效风险：择时指标与PTA价格波动之间的关系发生了变化，导致择时指标失效。 （2）极端行情冲击：当事件性因素导致市场短期内大幅波动时基本面择时信号难以识别，将出现亏损。