外糖冲关能否引领郑糖走出剧震

　　目前国内、国际食糖走势及炒作的概念是相互独立的，今年以来，原糖指数上涨超过10%，而郑糖指数仅上涨不足3%，它们之间虽然有联系但是关联度相对有限，内在的行情驱动力和主要驱动因素也有较大的差异，所以，我还是用跟踪分析的方式、方法来找出两个市场的独立性和之间的相互影响。

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　　继续激发看涨情绪

　　原糖冲击近三年来的强压区域

　　1、亚洲主产区大幅减产激发看涨情绪

　　本周迪拜糖会再传利多，于本周一召开的迪拜糖会上，中粮、路易达孚、雅韦安等全球知名的食糖贸易商均对目前泰国面临的干旱导致甘蔗供应减少、产量大幅下降给出一致判断。

　　中粮认为，预期泰国2019/20榨季糖产量同比下降28%至1050万吨，这是近9年来的低点。

　　路易达孚认为，市场担心泰国甘蔗种植面积将进一步缩减，在全球供应趋紧令国际糖价涨至两年高位的背景之下，国际糖市需要更多的巴西糖，国际糖价仍有上涨基础。

　　全球最大的食糖贸易商雅韦安认为，由于泰国部分地区的甘蔗已经过了种植期，干旱对这些地区的甘蔗种植影响较大，目前断言泰国2020/21榨季产量恢复为时尚早。

　　小结：近期国际市场炒作泰国减产，更有机构认为，2019/20榨季泰国甘蔗压榨量降至8000-8500万吨，相应的糖产量缩减到800-900万吨。而近两年成为全球最大的食糖生产国的印度产量预估约为2700-2800万吨，同比降幅也高达500-600万吨，因此，4月份即将开始的巴西新榨季能否大幅提升制糖用甘蔗比将成为左右后市糖价走势的关键。

　　2、资金做多热情不减，投机净多迭创新高

　　原糖指数翻上了13.30之后，投机净空回补遭遇卖保压力，多空争夺较为激烈，之后原糖在13.30-13.70震荡近一个月，至12月底投机资金已将净空翻为全部回补完毕。1月上旬投机资金开始强力翻多，至1月底投机净多已达16.5万手，是2017年1月份以来的投机净多新高。

　　截止2月4日（星期二），最新的CFTC持仓报告显示，原糖总持仓接近120万手，这是迄今为止原糖总持仓的最新记录，投机净多略有减少但仍维持在2017年3月份以来的高位。

　　周二夜盘，原糖指数进入近三年的强压区域14.96-15.46后，盘面跟踪观察总持仓减少，期价上破14.96之后呈减仓上行态势，这应该是逼出部分空头止损盘形成的，当然也有多头兑现盈利。

　　3、亚洲干旱是否是新一轮厄尔尼诺现象的先兆

　　目前泰国正在遭遇40年来最严重的干旱，印度也因干旱而大幅减产，这是否是新一轮厄尔尼诺现象的先兆呢？厄尔尼诺事件最为确定的是将导致全球降水量比正常年份明显增多。一是导致太平洋(行情601099,诊股)中东部及南美太平洋沿岸国家洪涝灾害频繁，同时印度、印度尼西亚、澳大利亚一带则严重干旱，全球多种农作物将受影响。目前亚洲地区的干旱影响已经十分明显。

　　从我们跟踪的NINO-3.4指数来看，自去年12月开始连续两期的三个月平均海水温度分别为0.5和0.6，去年年尾和今年年初的情况又比较类似2014年底、2015年初，其时NINO-3.4指数分别为0.6和0.7,2015年全年一直持续到2016年5月，形成了一次超长周期的厄尔尼诺现象。

　　在未来的三个月如果NINO-3.4指数继续维持在0.5之上将形成厄尔尼诺事件，也就是说如果厄尔尼诺形成，届时巴西进入新榨季，雨水增加甚至可能导致洪涝灾害，这将极大的影响其甘蔗的正常收割进而影响其压榨进度和产量。

　　另外，值得一提的是肆虐非洲的千亿蝗虫，联合国已宣布全球进入紧急戒备，其具体危害情况和蔓延态势仍需继续跟踪和评估损失，有兴趣的可参考中粮观点《非洲蝗虫专题》。

　　总结：从原糖盘面看近期仍是以炒作亚洲尤其是泰国减产，期价已经进入我们前几个月一直强调的14.96-15.46强压力区域，目前（2月7日）巴西已将下榨季（2020/21榨季）预计出口量的62%进行了套保，2020/21榨季巴西预计出口1950万吨，其筹码已相对有限。原糖冲关，如有效向上突破14.96-15.46强压区域，其上可能出现急速拉升。

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　　疫情下的国内糖市

　　先简单说一下国内的供应，从节前情况看，虽然预估较上榨季稍有减产，但国内供应尚未出现明显的问题，主要是，第一春节之后本来就是传统的消费淡季，尽管国内一直是产不足需，但是国内产量维持到上半年还是没什么问题的；第二是目前国储库存较大，2019年没有抛储，如果国内出现供应紧张、价格上涨，抛储政策可能随时出台。

　　1、现货市场保持稳定，生产、销售受到一定的影响

　　疫情来袭，由于道路封闭、物流阻断、限制流动、人员隔离等，产区砍收劳动力有所减少，产业链上中下游均受到一定影响，但是现货市场基本保持稳定，节后现货报价小幅变化为主，基本维持在5850上下。

　　2、期货盘面出现剧震，基差交易机会较多

　　节前受提保影响，期价在创出新高后减仓回落，多头兑现盈利。节后大幅跳空低开并快速回抽，节后第二个交易日封住涨停，资金入市抄底、盘面压力不大，基差从快速走强到快速走弱，并曾平水于现货，基差运行区间大致在[450,0]区域内。

　　3、盘面走势完全符合多头控盘下的资金主导行情

　　由于众所周知的原因，郑糖期货盘面压力相对较小，主要是仓单较少。除了中粮厂库5000张外，其它所有仓库的仓单量仅有5000余张，此其一；其二目前仓单除少量外其它主要是中粮系的。

　　自去年7月23日以来，郑糖盘面主力合约表现出了极为清晰的多头控盘下的资金主导行情，增仓上涨、减仓回落或调整，继续增仓上行，无论是长周期还是30分钟、日内走势都完全符合和印证。而在现货相对稳定，期货盘面主要是资金主导行情里，基差交易机会就非常多，这也是去年下半年以来盘面一个主要特征。

　　特别需要强调的，疫情正在干扰着国内正常的产销，但是随着湖北之外地区疫情逐渐被控制已开始逐渐复工，中下游是否会出现集中采购还需要进行跟踪评估。

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　　其他因素简析

　　1、巴西存在较大变数

　　其一，巴西原糖产能可以在糖和乙醇间转化，转化产能约在1000万吨左右；其二，原油价格和巴西本币波动决定巴西糖厂的产能转化，目前巴西雷亚尔不断创出贬值新低，增强了糖厂的保值力度；其三，如前所分析，天气也是影响巴西甘蔗产量的主要因素，还需继续跟踪。

　　2、国内进口

　　由于今年5月22日贸易保障性关税取消，进口税率从85%下降到50%，因此大部分进口企业将可能减少上半年的进口量，但是随着国际糖价的走高和人民币的贬值，进口成本快速提升，以目前原糖价格和汇率测算，配额外进口加工成本已超过6000关口甚至更高，这种情况下可能导致上半年进口的空窗期。

　　3、原糖的月际结构呈现出近月高、远月低的态势，现货升水炒作仍在持续，主要还是以炒作亚洲干旱为主，巴西新榨季开启仍是远水解不了近渴。

　　4、抛储和走私

　　在现货相对稳定、期货大幅剧震的情况下，我们认为现货在5800之下不会抛储，5800-6000有抛储的可能，6000之上则随时可能出现抛储。期货的剧震主要是外盘走势的带动和资金的驱动，资金操作也在刻意规避风险，不踩红线。关于走私，目前国内大部分地区仍是在进行隔离，物流不畅，走私风险极大，因此在疫情消除之前走私可能会受到较大冲击。

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　　结论

　　1、原糖已开始部分逼出空头止损，原糖指数14.96-15.46仍是强压力区域，巴西新榨季开启之前原糖冲关成功可能向上打开空间；

　　2、郑糖仍是跟随交易为主，原糖冲关有望引领郑糖继续走高，投机操作上仍是继续维持多头控盘思路下的跟随交易策略，即增仓上行跟随做多、减仓应分批了结；最近半年来，基差变化较大，截止目前基差仍大致运行于[480,0]，基差交易机会较多，产业客户可以结合自身情况充分把握好基差机会；

　　3、国内现货的稳定仍是可以作为期价的锚点，目前现货变动有限也在一定程度上抑制了资金的操作空间，在现货价格相对稳定的情况下，依然维持郑糖主力月份5500-6000区间宽幅震荡的思路，5800之上追高风险较大，逢低吸纳为主，后市关注逐渐复工后下游的采购、补库情况，只有出现内外联动、期现联袂才更容易打开上行空间；

　　风险提示：原油价格和巴西雷亚尔贬值目前被炒作亚洲减产所忽略，而印度出口窗口已经完全打开，这些利空因素尚未体现在盘面上，一旦投机资金兑现盈利，盘面出现持续减仓则可能出现较大幅度的回落。