期债存在回调需求

　　逆回购集中到期市场利率回升、疫情好转避险需求下降、通胀压力较大这三个因素对国债产生压制，国债期货有回调的需求。

　　图为社会融资规模（单位：亿元）

　　短期市场利率压制国债

　　中国人民银行公布的数据显示，1月份国内M2存量为202.31万亿元，同比上升8.42%，增速近几个月有所回升。与此同时，1月份国内新增人民币贷款总额为3.49万亿元，较去年同期下降768.36亿元，同比下滑2.15%。国内市场的流动性整体呈现充裕的局面。不过，短期市场流动性有所趋紧，市场利率有止跌企稳的迹象。上周，央行累计有12200亿元的逆回购到期，而央行仅通过逆回购投放流动性1000亿元并开展了2000亿元的中期借贷便利（MLF），单周央行回笼资金9200亿元。本周，央行有3000亿元的逆回购到期，市场的资金回笼压力有所降低。

　　目前来看，由于春节后央行为缓解市场恐慌情绪逆周期投放天量逆回购到期，短期央行大量回笼资金。受新冠肺炎疫情影响，国内一季度经济下滑压力较大，流动性整体宽松的基调不会改变。除此之外，央行下调MLF的中标利率，市场融资成本进一步降低，1年期贷款市场报价利率（LPR）下降了10个基点，至4.05%。因此，我们认为短期逆回购集中到期，市场利率企稳对国债形成一定的压制，但是中长期国内利率下行的趋势不会改变，国债的涨势将延续。

　　通胀数据利空国债

　　国家统计局公布的数据显示，一季度国内CPI同比增速达到5.4%。不过细分来看，食品CPI同比增速为20.6%，非食品为1.6%，因此通胀因素更多来自生猪价格上涨引发的一系列的商品价格的上涨。1月CPI增速较去年12月上升1.4%，虽然仍然较高，但是1月份CPI大幅上涨很大程度上是翘尾因素作用的结果。随着生猪存栏的回升，国内食品通胀压力将逐渐放缓。整体来看，国内的通胀压力虽然没有数据反映的那么大，但是提升了国债对通胀的补偿收益，降低了短期进一步放松货币的可能性，对国债产生一定的利空。

　　避险需求降温

　　春节后国债期货跳空高开很大程度上是市场恐慌情绪所致。受新冠肺炎疫情影响，国内各地人流管制，企业、商铺推迟营业，一季度经济总量大幅下滑在所难免。上周新冠肺炎疫情出现了明显的缓和迹象，浙江、北京等地开始陆续恢复生产，疫情对经济的影响逐渐减弱，这使得市场的避险需求有所下降。

　　后市预测

　　综上所述，短期内公开市场业务集中到期使得市场利率企稳，通胀数据高企抑制国债价格，加之疫情出现了明显的缓和，市场避险需求降低。在上述三个因素的作用下，近期国债期货或走弱。但是整体来看，国内经济下行压力较大，市场利率下行在所难免，加之银保监会等多部门发文放开商业银行进入国债期货市场（目前仅五大行进行试点），市场对于国债期货的配置需求也将随之上升，因此国债的下跌仍然是小幅的回调，而逢回调买入仍然是操作国债的主要思路。

　　（作者单位：金石期货）