原油：留给OPEC+的时间不多了

　　摘要　

　　肺炎疫情在多国扩散导致油价暴跌，3月第一周布油围绕50美元/桶的关口展开决战。油价的恐慌下跌引起卢布大幅贬值，俄罗斯的减产态度开始转变，预计3月5-6日的OPEC+会议将达成进一步减产协议，三种不同减产情景对应不同油价表现，甚至可能多次减产。

　　由于肺炎疫情在日本、韩国、伊朗、意大利等国的扩散速度加快，本周全球风险资产受到重大冲击，布油单周下跌7.85美元/桶，跌幅13.55%，周五一度跌破49美元/桶，市场对OPEC+进一步减产的预期增强，勉强收在50美元/桶之上。

　　图1 Brent周线图

　　数据来源：Wind，中粮期货研究院

　　短期的焦点在于疫情的扩散速度和3月5-6日的OPEC+减产会议，3月第一周将是决定油价的关键性一周，布油围绕50美元/桶的关键支撑位也将展开博弈。面临全球的情绪恐慌和需求下降，留给OPEC+的时间不多了。

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　　沙特没有选择

　　自古华山一条路，对于OPEC尤其是沙特来说，由于主要产油国的原油出口比例过高，等待需求恢复的时间过长，因此油价暴跌后的选择只有三条，减产、减产、还是减产。

　　图2 沙特储备资产和迪拜油价

　　数据来源：Wind，中粮期货研究院

　　如果说中国政府的目标可以多样化，要求同时做好“稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”六项工作，沙特政府的主要工作就相对简单多了，只有稳油价一项。由于出口和储备资产主要依赖于油价，没有高油价，沙特“愿景2030”和收入多样化也无从谈起。因此，对于减产，沙特是认真的，也是最积极的。

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　　俄罗斯态度转变

　　2月中旬，OPEC+提前召开部长级会议，却未能达成进一步减产，主要原因在于俄罗斯一直拒绝进一步减产。由于俄罗斯的原油出口比重低于30%，承受油价下跌的能力较强，一般程度的油价下跌不至于冲击俄罗斯外汇储备和汇率。

　　图3 美元兑卢布汇率

　　数据来源：Wind，中粮期货研究院

　　最近一周，尽管美元指数出现回落，但俄罗斯卢布兑美元的汇率更是大幅贬值，从64跌至67以上。疫情对大宗商品出口国会产生连锁反应，如果俄罗斯不采取减产，引发的汇率贬值可能直接冲击其国内经济乃至政府稳定，俄罗斯对于减产的立场也开始转变。2月27日，俄罗斯官方表示，承认公共卫生事件对原油需求造成了损害，将继续和沙特保持合作。

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　　减产的三种情景假设

　　预计在3月5-6日的OPEC+会议上，主要产油国除了达成共同减产之外不会有更多的选择，唯一可以讨论的是减产数量，可以就此做出三种情景假设：

　　（1）减产60万桶/日以内，供给收缩力度小于需求降幅，油价继续下跌，布油可能跌至45美元/桶甚至以下。

　　（2）减产60-100万桶/日，市场权衡供需双弱下的平衡，布油可能在50美元/桶附近震荡。

　　（3）减产100万桶/日以上，供给收缩力度大于需求降幅，布油企稳反弹至53美元/桶甚至以上。

　　笔者倾向于OPEC+会达成第二种或第三种协议，而且可能是多次性的，先减产60-100万桶/日，如果疫情继续扩散和油价下跌，则继续加大减产。