新冠肺炎疫情下的石油区域基本面时序偏差

　　新冠肺炎疫情发生以来，国际油价暴跌。1月22日武汉封城前一天，WTI原油价格位于57美元/桶，随后一路下跌，2月5日和10日，均破50美元/桶位置，局部双底企稳。随后鉴于全国上下一心、群防群治的各项有效防控措施，在疫情仅仅局限于中国的乐观情绪下，油价出现一波反弹。2月20日，韩国、日本疫情升级，中东伊朗、意大利相继沦陷之后，油价重现跌势。至周五，伴随着美国也开始重视疫情蔓延（周末新闻报道美国华盛顿州出现死亡病例并宣布紧急状态），油价创2018年年底以来的新低。WTI的04合约周五收盘结算44.76美元/桶，Brent的04合约到期，05合约收盘结算49.67美元/桶，均打破的45和50的关键心理关口。不过由于周五晚些时候，美联储主席鲍威尔终于放话，释缓了崩盘的情绪，尾盘道指反弹，油价在结算时间后收复部分失地。

　　上周五的贝克休斯美国钻机数量减少一台，整体790台，较去年同期减少248台。由于有库存井，美国石油产量至今未见下降拐点。不过随着远期价格的下行，WTI远期价格今年已经跌破50美元/桶。50美元是去年的评估的新井成本价格。短期内，希望页岩油减产来平衡疫情供需失衡，显然远水解不了近渴。

　　整个周末、周日的情绪仍然受疫情蔓延的恐慌，周日中东股市开盘即刻沦陷。电话会的主要内容也是“2008”年。今天周一商品市场开盘先抑后扬。本周，欧佩克+减产联盟会议需要密切关注。之前的消息说俄罗斯不会配合，随着普京大帝周日上午召集俄罗斯石油公司会议的定调，情绪上也坚定不少。会议将如期在维也纳召开（之前报道疫情下会议要取消），5日是欧佩克成员国的例会，6号是欧佩克+会议。时间来看，分别是周四和周五的夜盘时间。周三晚上又是美国的库存报告日。

　　油价尚未摆脱疫情的的阴霾，但也需要注意在疫情的发展过程中，全球各区域基本面变化的时序偏差。

　　中国、日本、韩国是远东地区，合计体量2000万桶/日石油消费，同时也是沙特、俄罗斯原油的核心消费地。中国炼厂目前的降量告一段落，复工的有序加速，柴油市场反映来的情况是令人鼓舞的。也就意味着需求塌陷后，目前开始走修复。韩国问题相对严重，日本随后。是否也需要象中国炼厂一样进行调整，我个人认为是难免的。

　　中东地区是产油区，消费体量远小于产量。疫情冲击下，消费需求影响有限，产量是否会受到影响。从产业链的特点看，石油上下游工业是连续化，非人力密集型产业，应该来说疫情的影响很有限，不至于出现断供。

　　欧洲意大利影响的是地中海地区的消费，法国德国英国目前还没有疫情爆发。整体上需求影响更加局部；而利比亚减少了100万桶/日的产量，也算幂幂之中的巧合。

　　最后是美国这个消费大区，这里要是沦陷，美国页岩油估计才是被冲击的大头。希望美国能够吸取中国的抗疫经验，不要搞到局面不可收拾。

　　因此，区域之间的疫情影响存在差异。庖丁认为，中国的修复和区域外的疫情发展，使得我们在对不同地区的油价上应该有所区别。时序偏差提示我们，是不是可以逆着之前疫情爆发时候的策略（即空上海原油期货SC的月差结构），转而考虑多SC的结构和多内空外。

　　上海原油期货SC这次对疫情的冲击做出了一个区域基准原油的榜样。对本地区遭遇疫情冲击做出了与基本面相符的反映。原来的月间价差BACK（近高远低）转向了CONTANGO（近低远高）。仓单在增加，为多余的在途货和消化不掉保税库里的交割油种，找到了屯库的正套机会，对中国区域的原油基本面平衡做出了一个基准原油的贡献。

　　在合约的交易流动性上，我们也看到了可喜的一面，主力合约一家独霸交易量的局面有了改观。今天周一早盘，04合约荣登首行兼主力合约，交易量上午已经达到44000手水平，05合约交易量33000手水平，06合约9500手水平。各多非主力合约的流动性提升，为产业入市套保提供了工具保障。

　　不少人对上海原油期货在产业套保的应用质疑，在市场的发展中会烟消云散。疫情冲击下，虽然遗憾的是夜盘暂停，但上海原油期货继续成长中。

　　“疫情就是宏观，油价就是宏观指标”，希望我们的上海原油期货也能够日益体现出中国的能源、石油乃至经济宏观。

　　以下图表来自国内油气资讯公司金凯迅的报价图表。

　　图：INE上海原油期货SC主力合约价格走势

　　图：迪拜商品交易所DME的阿曼原油05合约价格走势

　　图：ICE Brent原油期货主力（首行）合约价格走势

　　图：CME WTI原油期货主力（首行）合约价格走势