揪心的一周！欧美股市大幅振荡 国际油价“一泻千里”

　　本周可谓是“惊心动魄”的一周。国际市场波动剧烈，美股暴涨暴跌，欧亚市场持续低迷，原油暴跌10%……

　　超级事件接二连三。美联储宣布紧急降息50个基点，为2008年金融危机以来首次。澳大利亚、马来西亚、沙特央行、阿联酋央行“扎堆”降息，全球开启新一轮紧急降息潮。美国民主党初选迎来“超级星期二”，前副总统拜登强势回归，成为党内初选的大赢家。OPEC与俄罗斯谈崩，俄罗斯拒绝支持进一步减产以应对卫生事件的影响，OPEC决定取消对其自身产量的所有限制，油价罕见大幅暴跌，美国WTI原油期货创2015年9月以来最大单日跌幅。美国经济数据方面，2月非农数据表现抢眼。

　　本周，在全球市场剧烈波动的背景下，作为“避风港”的国内股市走出了相对独立的行情，国内商品市场表现也相对强势。记者通过统计期货市场的周涨跌数据发现，国内三大股指期货周涨幅均超4%，商品市场中菜籽以近7%的涨幅领涨农产品(行情000061,诊股)，除此之外，菜粕、豆粕、大豆、棕榈油等也表现抢眼。黑色系品种中，铁矿石领涨，周涨幅近6%。能源化工类中，受国际油价拖累，原油继续探底，PP领涨，周涨幅近5%。

国内三大股指强势上涨

　　“从本周市场走势来看，与全球主要国家和地区相比，A股整体表现最为强势。”一德期货股指期货分析师陈畅表示，从指数层面来看，上证综指上涨5.35%、道琼斯工业指数上涨1.79%、恒生指数上涨0.06%、欧洲STOXX50下跌1.46%、日经225指数下跌1.86%。股指期货方面，IF2003、IH2003、IC2003合约周涨幅分别达到4.63%、4.81%和4.84%。

　　在国贸期货上海研发中心FICC研究员许青辰看来，“从流动性来看，市场交投热情高涨，成交量和融资余额维持在较高水平，表明场外资金入场意愿较强。此外，美联储紧急降息50个基点，从时间节点上来看，超出市场预期，中美利差本就处于较高水平，美联储降息重燃市场货币政策宽松预期，国债收益率也出现明显下降。”许青辰说。

　　不过，陈畅表示，受海外市场影响，本周市场的波动明显增强，增加了期指趋势性交易的难度。在市场结构方面，主板和创业板出现轮番上涨，与2月科技成长股的脱颖而出形成鲜明对比，一方面说明短期的市场风格更加趋向于均衡，另一方面也说明当前题材的持续性及市场的赚钱效应较2月出现减弱，因此也增加了期指跨品种套利的难度。

　　“总体来看，本周行情和风格变动较大，原因主要有两点。第一，国际金融市场随着消息面不断出现剧烈波动。在海外市场波动率居高不下的背景下，国内投资者的心态也趋于谨慎，加上A股在2月积累了较大涨幅，获利盘有兑现浮盈的需求，国内市场一定程度上也会受到隔夜外盘和消息面的影响。第二，进入3月，随着我国复产复工的有序推进，逆周期调节政策逐渐落地，传统周期板块由此出现阶段性的表现机会，资金也有从股票市场回流到实体经济中的趋势。本周两市成交额出现收缩，周五创业板指成交额较2月25日下降了44%，说明增量资金入市的步伐开始放缓，市场将重新回到存量博弈的阶段。在此背景下，题材的持续性及市场的赚钱效应较前期出现减弱，市场风格更趋向于均衡。”陈畅表示。

　　陈畅认为，当下驱动市场的主要逻辑依然在流动性和政策面的宽松。事实上，与海外市场相比，国内货币政策的空间相对较大（目前法国、德国、日本等国十年期国债收益率均为负值，美国十年期国债收益率为0.74%，而中国十年期国债收益率2.64%）。虽然过去两周海外市场给A股带来了阶段性的扰动，但陈畅认为，不需要过度担心外盘对A股带来的负面影响，因为目前中美两国所处的经济周期不同，政策空间也不同。相对于美股而言，A股经济基本面较好、估值较低、安全边际较高、性价比较高，因此预计短期内A股依然会偏强运行。

　　油脂油料异军突起

　　本周，农场品品种偏强运行，油脂油料“异军突起”。其中，菜籽主力合约周涨幅达6.74%，菜粕主力合约周涨幅为4.20%，豆粕主力合约本周累计上涨3.86%，豆二主力合约一改前期疲态周涨幅达3.77%，豆一主力合约则持续强势，周涨幅为3.43%，棕榈油、豆油、菜油悉数收涨，主力合约分别上涨3.19%、2.01%、0.36%。

　　“具体来看，本周一豆粕、菜粕大幅上涨，菜粕主力05合约一度逼近涨停板，随后粕类价格振荡回落。本周三、周四棕榈油价格快速反弹，其中周四棕榈油主力05合约一度逼近涨停板，豆油、菜油走势相对弱于棕榈油。”国泰君安期货分析师刘佳伟说。

　　刘佳伟介绍说，本周一粕类价格大幅上涨，一是因为上周末“非洲猪瘟”疫苗研制成功的消息影响；二是阿根廷暂停农产品出口注册，市场预期阿根廷将提高大豆、豆粕等出口关税，而阿根廷提高豆类出口关税，美豆将受益，美豆反弹提振国内豆粕市场；三是3月国内大豆到港量偏少、油厂检修较多，豆粕供应压力有所缓解，基差走强，随着价格上涨，现货成交放量。相较于豆粕，国内菜籽库存水平较低，因此在周一的上涨过程中，菜粕走势更强。随后，美豆性价比不高导致出口较差，市场担忧美豆出口以及价格上涨后下游多持观望心态，国内豆粕、菜粕现货成交量下降等因素导致盘面振荡回落。

　　油脂反弹主要原因有三个。“首先，宏观氛围有好转的迹象，提振了国内油脂市场；其次，印度与马来西亚关系改善，印度商务部下属的调查机构DGTR不建议进一步延长对马来西亚棕榈油加征5%的进口保障关税，并且临近斋月前的备货时间点，市场预期产地棕榈油出口将有所好转，随着国内棕榈油进口利润的好转，本周我国也开始买货，对产地的出口报价有所提振；再次，本周国内陆续复工复产，油脂需求有所好转，尤其在近期豆棕价差扩大的背景下，棕榈油消费有所改善，替代部分豆油需求，随着价格的上涨，棕榈油现货成交放量，国内棕榈油库存见顶回落也对价格有一定的支撑。”刘佳伟说。

　　“从宏观层面来看，周五晚国际原油价格大幅下跌，预计短期对商品市场仍有冲击，油粕来看，粕类价格受宏观面的影响相对较小，可能成为资金的‘避风港’，油脂价格受原油的影响较大，预计短期价格将受到拖累。”刘佳伟表示。

　　不过，刘佳伟认为，粕类价格上涨的两个驱动――国内需求好转和“天气市”目前均没有看到，预计短期受需求较差影响，粕类将以弱势振荡走势为主。“具体来说，国内生猪存栏恢复不及预期速度，禽料短期也有断档，水产需求目前处于淡季，需求端承压。此外，从天气来看，目前产地天气基本正常。”刘佳伟说。

　　大豆方面，豆一主力合约在短暂盘整后继续上行，本周内涨幅也较大。鲁证经贸谷物部高级业务经理蒋博恒表示，大豆现货价格坚挺提振期价。据了解，目前东北大豆余粮已不足两成，且道路管控下，产区贸易商收购困难，多在消耗库存，贸易商出现挺价惜售现象，导致产区价格继续上调。此外，目前东北地区大豆收购价格升水盘面，以齐齐哈尔为例，当地收购价格已经达到4200元/吨，而期货05合约周初价格在4150元/吨左右，期货贴水现货50元/吨，考虑到地区贴水以及交割成本，盘面贴水大豆期货仓单成本在100―140元/吨，期货有上涨修复基差的动力。

　　“值得注意的是，自豆一05合约开始，交易所调整了交割规则，更改了交割基准地，并提高了交割品质要求。增加了粗蛋白含量的指标，增设过筛指标，增设储存品质技术要求。调整后的交割品质要求更高。目前市场普遍认为2019年产大豆优质率偏低，预计05可交割仓单偏少，这也在一定程度上利多近月价格。”蒋博恒说。

　　蒋博恒指出，豆类未来继续大幅上涨的空间不大。一方面，随着未来乡村道路管控的逐渐放开，市场卖粮主体将开始增多，供应也将增强，下游对高价大豆认可度并不高，采购意愿较低，价格继续上涨难度加大。另一方面，若东北地区大豆现货价格维持在4200元/吨左右，那么期货05合约价格涨到4300元/吨时将给出期现交割套利机会，这一点也将限制期货上涨空间。最后，目前国产大豆和进口大豆价差已经创出五年历史最高位。以豆一05合约和豆二05合约为例，价差已经达到1160元/吨，该价差为近五年来最高，过高的内外大豆价差也将限制国产大豆涨幅。

　　值得一提的是，本周鸡蛋主力合约先扬后抑，周涨幅达3.86%，在农产品板块居前。“从现货市场的表现来看，周内鸡蛋现货端价格稳中小幅回升，产销区的价格区间约2.73―3.25元/斤左右，大部分产销区报价较上周五相比均有大约0.1―0.3元/斤左右的上涨，但由于上周末两天价格回落，本周价格高点整体同上周内持平，当前现货存在一定的供应压力，走货缓慢，价格短期内上行压力大，多跟随贸易商库存以及走货情况，维持区间内波动走势。”方正中期期货分析师霍雅文说。

　　值得注意的是，大商所发布公告，自2020年3月9日交易时起，鸡蛋2004合约和2005合约的交易手续费标准由成交金额的万分之1.5调整为成交金额的万分之3。

原油持续探底

　　“周度原油市场主要围绕OPEC+减产会议这一核心来演绎，但结果再一次反预期而行。周五油价遭遇暴跌，WTI主力合约跌幅为10.07%，下跌4.62美元至41.28美元/桶，为2014年11月以来最大单日跌幅；Brent主力合约跌幅为9.44%，下跌4.72美元至45.27美元/桶，为2008年12月以来最大单日跌幅。OPEC+产量不减反增，与市场大致预期背道而驰，危机模式重演，油市遭遇供需的双重打击。”光大期货能化研究总监钟美燕表示。

　　3月6日，OPEC+大会无果而终，欧佩克未能就进一步减产计划达成协议，此前欧佩克曾发表声明称，OPEC成员国承担减产份额中的100万桶/日，而非OPEC国家承担额外的50万桶/日。“此次OPEC+会议可以称为历史性的拐点，意味着为期3年多的OPEC‘供给侧改革’联盟破裂。熊市下未能出现携手，后续再联合减产的难度将加大。因而欧佩克不打算在3月后单独减产，有与俄解除同盟关系的意愿，原则上目前成员国均可以做好各自的产量调整计划，可不再执行减产，此举引发市场对供应端的担忧再进一步加剧。”钟美燕说。

　　钟美燕介绍道，事实上，市场本就处于供过于求的大矛盾之中。这是有两方面因素造成，其一，简单来说，国内既无内需，又难依赖进出口。需求是因，其占影响因素比例在70%―80%。其二，美国产量步步新高，俄罗斯也维持高产量，即使在OPEC成员国遭遇地缘政治影响而大幅减产的背景下，油市的供需平衡仍出现了大幅过剩。而此时OPEC+不再靠减产来维系油价，而是选择了争取市场份额。因而供需双弱，油价将进一步下探生产成本线，从而进行新的行业洗牌。此因素占比20%―30%。此外，即使这次OPEC+减产协议，油价的颓势可能也将延续，直待需求的恢复，区别只是连续的急跌与缓慢的阴跌。

　　“对比2014年，原油的供需矛盾有相似之处。”钟美燕说，回顾2014年油市面临的基本面的情况，全球经济在2014年除了美国之外，恢复的幅度实际都略低于预期，尤其欧洲和中国下半年经济增速的放缓，导致了对大宗商品需求量的下降。另外，供给面的冲击主要来自于两点，一是美国页岩油产量放量，二是传统产油国如利比亚和伊拉克生产开始恢复。此外，原油的绝对价格太高，年中布伦特原油还站在115美元/桶之上。2014年布油连续下跌超过6个月，从最高点115.71美元/桶跌至46.4美元/桶，跌幅69.31美元，跌幅为60%。2015年5月在反弹至将近70美元/桶之后再迅速回落，跌至2016年1月的历史低位27.1美元/桶。而目前布油自1月的高点71.75美元回落至最新的45.18美元/桶位置，跌幅26.57美元，跌幅为37%。

　　“因此，目前无论是从时间还是幅度上来看，油价仍难言见底，这取决于新一轮行业变革的深度。危机来临，供需双弱下，油价寻底之路漫漫，需求以及油价的弱势或将持续到6月份，而价格重心也将向2015年的低位靠拢。”钟美燕说。

　　本周，PP主力合约以4.55% 的周涨幅领涨化工板块。“本周国内各地PP市场价格振荡上行，幅度在50―250元/吨不等。从上涨的原因来看，第一，各地PP下游企业复工进度平稳，塑编、BOPP膜开工负荷已经回升至50%左右。物流运输的畅通程度近期也出现明显好转，不过工人不能及时到岗的问题仍没有完全解决，限制了生产负荷的进一步提高；第二，3月4日凌晨，韩国乐天化学大山工厂发生爆炸，位于大山工业园区的PP装置目前已经停产，涉及两条生产线，合计产能50万吨，虽然从实际的供应量来看对我国影响不大，但从心态上对市场造成一定影响；第三，在聚烯烃利润被压缩至极致时，成本端的变化对绝对价格的影响较为显著。本周关于OPEC+会议的猜测较多，市场一度认为会达成更深程度的减产协议，油价在3月2日迎来难得的大涨。此外，3月丙烯装置检修较多，如3月初东华能源(行情002221,诊股)、卫星石化(行情002648,诊股)、浙江兴兴均已关闭丙烯生产装置，宁波金发、南京诚志、新浦化学烯烃装置均降负至5―7成运行，导致丙烯价格近期大涨，其对聚丙烯的支撑作用比较明显。”光大期货能化分析师周遨说。

　　3月6日，OPEC与俄罗斯并未就减产达成新的协议，而且从4月份开始，OPEC+将不受此前减产协议的约束。消息一出，油价大幅下跌，布伦特和WTI原油收盘价也创下了近几年来的低点。对于化工品的后市来说，周遨认为，在油价重挫之下，化工品成本支撑将大幅减弱。此外，虽然PP下游企业复工进度加快，但聚烯烃自身供需实际改善的拐点暂时还没有出现，加之社会库存仍然处于高位，短期聚烯烃向上驱动也不足。下周来看，在油价暴跌的情况下，短期内化工品难以独善其身。虽然当下聚烯烃价格运行在历史低位区间，但在需求端仍无明显好转，原油供应端变数较大的情况下，抄底仍需谨慎。