横华国际:美联储临时降息，全球开启危机模式

　　[FICC周报0308]美联储临时降息，全球开启危机模式

　　横华国际研发中心 刘顺昌

　　香港5号牌持牌编号：BOD360

　　全球概览：

　　本周随着疫情在全球快速扩散，美联储突发临时性降息50bp，风险资产美股、铜、原油在短线冲高后迅速回落，表明市场认为短期流动性的提供已不能解决当下全球遇到的困境（也不能阻止疫情蔓延），这是与2019年美联储降息能够推动市场情绪好转的最大区别。在中长期美国债务周期见顶（政府和企业债务占GDP比例新高）、经济增长潜能（GDP缺口）已达最大化的背景下，美联储10年来首次采用的临时降息仍收效甚微，短期和中长期全球风险共振，全球危机模式已经开启。

　　当美联储临时降息50bp后，市场预期本月美联储利率决议上仍将再次降息75bp（图2），联邦基金利率将快速跌至0附近。对比2001年和2008年全球危机，美联储利率从6%附近开始下调，本次利率下调的空间将非常有限，全球央行货币政策空间在应对本轮危机时将严重不足，危机持续的时间和程度将显著增强，全球风险资产将承压下行。

　　当美国迅速将利率打到0附近时，市场关注的焦点转向美联储后续还有什么手段。可能的三种路径为：A、收益率曲线控制YCC，日本目前已使用，美国上次使用是在二战期间；B、继续加大QE，国债、MBS、回购市场继续发力；C、财政政策。

　　大类资产品种分析：

　　1、关注核心——10年期美债（图3）：全球危机模式下，美联储将持续降息并加速扩表，推动利率下行，中长期牛市仍在持续，美债成为危机期间最受益的资产类别。

　　2、原油（图4、图5和图6）：在全球宏观风险下，需求端快速下滑，本周OPEC+会议未宣布任何减产措施，价格战开启。供应端增长+需求端下滑，油价下行趋势仍在持续。后续价格见底的2个参考指标为：A、supercontango结构的出现，套利者大量买入近月卖出远月的无风险套利行为使价格短期见底；B、OPEC+达成减产协议，关注俄罗斯的动态。

　　3、黄金（图7）：与实际利率负相关。前期名义利率10年期美债收益率大幅下滑推动实际利率下行，支撑金价。后续需关注：油价持续性大跌带动通胀预期下滑，名义利率和通胀双降时，实际利率下滑的速度将减缓，金价大概率将震荡盘整。

　　4、欧元（图8）：美联储大幅降息下，美债收益率下滑速度快于欧元区，欧美利差快速收窄，利差驱动欧元升值。随着欧元区内部失衡的加剧——意大利问题，德意利差的走阔将制约欧元上行的空间。下周关注欧洲央行利率决议（表1）。

　　5、美股（图9、图10）：全球危机模式下美股10年牛市已被终结，持续下行将成为主旋律。

　　表1：本周全球重要事件及经济数据

　　时间

　　重要事件或数据

　　周一

　　德国1月、中国台湾2月进出口

　　IEA公布月度原油报告

　　周二

　　中国2月CPI、PPI、社融、新增人民币贷款和M2

　　周三

　　美国2月CPI

　　EIA、OPEC月度原油报告

　　周四

　　欧洲央行利率决议+拉加德新闻发布会

　　周五

　　德国、法国2月CPI

　　美国3月密歇根大学消费者信心指数

　　来源：横华国际研发中心

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