沪胶再探历史底 等待企稳转机

　　上周五原油爆出大风险，周末再起价格战，外盘原油狂跌超30%。叠加海外公共卫生事件扩散的风险，导致金融市场大幅释放风险，再现历史性的超级跌幅。天然橡胶亦不能幸免，跳空跌破了2018年的低点，来的历史底部区间。在风险集中释放的背景下，橡胶将何去何从？

　　外盘风险释放，在遭遇了3月6日黑色星期五之后，周一（3月9日）内盘能化、有色等集体低开，橡胶内外盘也未能幸免，沪胶和NR低开后一度触及跌停，收盘跌幅达5.9%，日胶暴跌6.24%，新加坡TSR20跌4.75%。

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　　利空因素已经很显然的摆着明面，市场情绪对于风险的释放充满危机感。那么对于回到价格历史底部的橡胶，我们需要高度关注成本支撑的力量，但也需要保持清醒头脑，认知目前宏观经济的通缩压力，降低对反弹的期望值，当前最紧急的是认知风险，未来交易风险背后的机会。

　　利空逻辑很清晰，需求恢复过程中

　　橡胶市场的利空主要来自宏观系统性风险和下游需求的低迷，但是随着国内制造业逐步恢复生产秩序，需求将有望从停滞中快速恢复，因此对于价格来说是一个支撑。各省市复工率的提升将有利的带动物流运输的需求，同时以新基建为主导的基建投资项目，也将加快运行，对于支撑橡胶终端的重卡需求有利。

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　　从制造业景气度指数和重卡月度销量可以看出，支撑橡胶消费的制造业和重卡均在2月份创出低谷，这表明了需求现实是低迷的。但是从相关的市场调研来看，根据G7的统计，截至3月4日，其监测的重卡复工比例已超过66%，国内公路货运活跃度显著提升。同时，全国高速公路当前继续执行通行免费政策至6月30日，因此对于运输成本的下降是有利的。

　　同时，轮胎企业开工率也继续恢复。根据卓创资讯的调研，目前轮胎厂家开工运行变动不大，当前整体开工维持在五成左右。从了解来看，近期整体出货一般。同期市场了解来看，目前国内市场中南方市场启动较北方市场略快，各种物流运输逐渐增多。上周，山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为47.78%，较上周增长4.25个百分点，较去年同期下滑25.22个百分点。半钢胎开工负荷为46.14%，较上周增加4.79个百分点，较去年同期下滑23.45个百分点。

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　　最强的支撑就是价格本身

　　从基差方面，由于沪胶的大幅下跌，基差大幅收窄，给出期货价格的底部安全边际，同时原料价格也给出底部价值，因此沪胶已经处于低估值的安全边际，显然价格向下的空间不大，未来做多的盈亏比要高于做空的盈亏比。

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　　由于套保盘的压力，自2019年开始，混合胶与沪胶主力的基差就开始收敛，当前在沪胶大跌的背景下，我们可以看到基差已经出现提前回归，也就是在3月份，期货5月合约与现货混合胶的升水收窄到200元，这表明买现货抛期货的空间减少，相应的沪胶05合约已经接近极低值的边际。

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　　沪胶对桶装乳胶的升水也来到极低为主。从历史规律来看，沪胶与乳胶价格接近平水的时候，表明沪胶的估值已经偏低。因为沪胶是100%橡胶干含的全乳胶固体，而桶装乳胶是60%干含的液体，也就是沪胶价格基本打了六折，已经表明价格偏低。因此，当前沪胶最强的支撑，其实就是低价格本身。

　　宏观通缩+库存压力，应当降低反弹预期值

　　综合近期的市场表现，根据美林投资时钟，可见当前市场处于“经济下行，通胀下行”的状况中，在美林时钟中构成衰退阶段，在衰退阶段，通胀压力下降，货币政策趋松，债券表现最突出。近期美联储紧急降息引领全球多国跟随降息，国内降准和LPR降息，都表明全球进入到降息周期，并进入到通缩压力中。

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　　PPI和CPI已经形成剪刀差，CPI的走高主要是食品价格，而PPI代表的工业产品价格却处于低增长，实际国内通胀水平，抛除个别食品是通缩的，反映出现实处于一个通胀下行的矛盾期。

　　但是随着经济即将见底的预期逐步形成，也就是恐慌情绪释放和对看空现实基本一致后，处于低价值的国内股票和低估值商品的吸引力逐步增强。也就是说，当前在利空清晰的情况下，往往是行情的尾部阶段。所以鉴于大跌后市场出现多空分歧，可以关注接下来底部试多的机会。

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　　不过当前天胶市场存在贸易环节库存累积的压力，这会是成为短期压力，岛可统计的41家仓库总库存为713750吨，环比上周增加27853.14吨，相比去年高峰期库存数增42623.55吨。其中，23家一般贸易仓库库存为52.53万吨，环比上周增加24960.44吨，增幅4.99%；18家保税仓库库存为18.84万吨，环比上周增加5207.3吨，增幅2.89%。

　　但是在低价的背景下，以及基差空间收窄将令套保进口降低，因此库存接下来关注拐点的形成，将可能形成伴随价格反弹的库存下降逻辑。

　　核心逻辑：低价是最强支撑，右侧参与反弹

　　综上所述，沪胶当前已经处于低估值区域，低价做多的安全边际较高，基本面来看，宽松预期释放和基建、汽车消费政策是有利的政策预期，同时低价对于上游供应增长会形成反压。但是现实存在库存压力高，盘面缺乏炒作点，是当前最大的矛盾点，因此从盘面看，沪胶的持仓量下降，缺乏资金的关注。

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　　一般来说，大行情的三个条件：低价格，高持仓，好故事。目前看，沪胶已经基本低价格的绝对条件，但是当前持仓量是偏低的，并且5-9移仓换月，所以发动行情的合约将会向远月转移。成交量低也说明资金关注降低，反映出当前橡胶市场缺乏一个做多的“好故事”。

　　因此，沪胶未来要关注右侧启动做多的机会，监控指标需关注库存拐点和供应端的气候等状况，需求则关注汽车促消费政策和重卡销量的带动。短期在风险释放背景下建议多看少动，当前可以说处于未来上涨的孕育周期中，建议参与远月的反弹机会，策略上由于价格处于成本线，关注10000元的成本支撑，建议逢低多配远月，但年内需降低上涨期望值，由15000元/吨下调到13500元/吨。