郑糖中长期走势将弱于原糖

　　随着新冠肺炎疫情在全球蔓延，全球资本市场振荡加剧。出于对消费端的担忧，原糖自2月下旬开始，走出了近一个月的单边下跌行情，累计跌幅超过30%，创近一年半以来的新低，直逼前期低点9.91美分/磅。目前原糖依然没有止跌企稳的迹象，破前低的可能性极高。相较原糖，郑糖下跌幅度明显较小，但在原糖的拖累下，难以独善其身，未来压力或将加剧。

　　国际糖市供给偏紧

　　国际糖业组织（ISO）此前表示，由于2019/2020榨季泰国和印度等主产国产糖量预期下调，而俄罗斯产糖量创纪录及巴西增产前景仅能部分抵消该影响。因此，将2019/2020榨季全球食糖供应缺口从此前预估的615万吨上调至944万吨，创近11年来新高。

　　分析机构Green Pool表示，尽管市场普遍预计2020/2021榨季全球食糖供应将出现短缺，但部分主产国产糖量预期增加将限制短缺规模，同时上调2019/2020榨季的缺口预估。Green Pool预计2020/2021榨季全球食糖供应缺口为101万吨（原糖值），而2019/2020榨季全球食糖供应缺口从去年11月预估的530万吨上调至663万吨。

　　UNICA双周压榨报告统计表明，2020年2月下半月（双周），巴西中南部压榨糖料蔗42.8万吨，同比减少21%；双周制糖比为2.35%。由于巴西基本收榨，因此双周数据大幅下大降。截至3月1日，巴西中南部2019/2020榨季累计压榨糖料蔗5.80亿吨，同比增加2.74%；累计生产原糖2648.7万吨，同比增加0.47%；累计制糖比为34.46%，同比下降0.94个百分点。

　　总体来看，国际主要机构对2019/2020榨季全球食糖供需缺口较之前进一步上调，缺口增至在600万吨以上的看法是一致的，本榨季全球食糖供给偏紧。

　　国内食糖产量增加

　　截至2020年2月底，甘蔗糖厂进入生产旺季，甜菜糖厂已全部收榨。2018/2019榨季累计生产食糖882.5万吨，同比上一榨季的737.7万吨增加19.6%。其中，蔗糖和甜菜糖分别为743.3万吨和139.3万吨，而上一榨季分别为607.9万吨和129.8万吨。

　　截至2019年7月底，食糖累计销量401.7万吨，同比上一榨季的338.0万吨增长18.8%；销糖率45.52%，同比上一榨季的45.81%减少0.29个百分点。蔗糖和甜菜糖销量分别为320万吨和81.7万吨，而上一榨季分别为260.1万吨和77.9万吨。库存方面，截至2020年2月底，食糖新增工业库存480.82万吨，同比增加20.3%，处于近五年历史同期最高水平，环比增加49.6%，新糖去库存速度明显慢于去年同期。

　　海关总署公布的数据显示，中国2019年12月进口食糖21万吨，同比增加23.5%，环比减少36.4%。截至去年12月底，2019/2020榨季累计进口食糖99万吨，同比增加16.5%，2018/2019榨季累计进口食糖324万吨。

　　白糖期权周均持仓量上升

　　3月20日，白糖期权成交23163张，成交金额1534万元，较前一交易日分别减少39.6%和减少49.5%。其中，看跌期权成交量降幅较大，高达36.0%。3月20日，白糖期权持仓量159270张，较前一交易日增加1.36%。其中，看涨期权66236张，看跌期权93034张。从周度数据看，3月20日当周日均持仓较3月13日当周增加9%。其中，看涨期权持仓增幅较大。

　　3月20日，白糖期权日持仓量认沽与认购比1.40，较3月13日减少0.06。同日，成交量认沽与认购比1.07，较3月13日减少0.69。看跌期权成交活跃度下降，看涨期权成交活跃度上升，显示市场短期乐观情绪较浓。日持仓量认沽与认购比变化不大，基本维持在1.45附近。

　　综上所述，本榨季国际糖市产需缺口或成定局，国内食糖产量同比增加，同时新增工业库存处于近5年历史同期最高值，库存压力明显加强。但是目前由于新冠肺炎疫情在全球范围内蔓延加剧，食糖贸易的运输和消费均受到影响，空头情绪还未得到完全释放。国内压榨高峰到来，叠加消费淡季，及今年中秋国庆传统消费旺季后移重叠，国内食糖近期去库压力明显加大。从技术面上看，5400点一线前期低点支撑较强，郑糖中长期将弱于原糖，以区间振荡为主。 （作者单位：前海期货）