LPG期货、期权上市将破解产业链避险难题

　　丰富风险对冲工具 提升价格影响力

　　近期，海外疫情暴发，多国宣布进入“国家紧急状态”。在此背景下，国际原油价格持续大跌至20美元/桶附近，国际液化气价格同步回落，国内液化气也开启大幅下跌模式。截至3月中旬，国内液化气价格跌至2800―3200元/吨，较1月初下跌1800―1900元/吨。面对巨幅波动，LPG产业链企业避险需求强烈。

　　近日，LPG产业链传来“福音”，国内首个气体能源衍生品LPG期货、期权一同获批并将同步上市。业内人士普遍认为，该品种上市恰逢其时，有望成为LPG产业链企业稳定经营和风险管理的重要工具。LPG相关企业也表示，LPG期货、期权上市之后，对外能够提高中国LPG市场的国际影响力，对内能够发挥价格发现功能，为企业提供风险对冲机制。只有做好风险管理，企业才能在逆风中砥砺前行。

　　[价格波动加剧市场风险]

　　2020年以来，短短3个月的时间，国际LPG价格近60%的跌幅让LPG贸易商“很受伤”。

　　据记者了解，LPG主要来源于油田伴生气和原油炼制副产品，是清洁环保、应用广泛的重要燃料和化工原料。随着工业、民用需求日益增长，我国LPG消费量持续攀升，也带动了LPG贸易量逐年增长。2018年，全球液化石油气贸易量约为9700万吨，占全球消费量的32%，年均增长6.3%。

　　如今，中国已成为全球最大的LPG消费国和进口国，进口依存度达44%。因此，国际价格的变化牵动着国内市场的神经。“以最近3个月的LPG为例，2020年1月，沙特丙烷合同价（CP）为565美元/吨、2月下调到了505美元/吨、3月又下调到了430美元/吨，4月纸货合同价（CP）跌到了170美元/吨，国际LPG价格累计跌幅接近400美元/吨。”中国燃气LPG事业部副总经理卢平浪告诉期货日报记者，中国是液化气净进口国，所有进口商、化工厂都有库存或在途货物。随着国际价格不断下跌，这些货物快速贬值，贸易经营者、生产商面临着较大的资金压力。

　　据介绍，目前LPG国内贸易基本是买卖双方现货、现价的交易。全国从炼厂产出、中间储气库、船舶、车辆，再到三级充瓶站、销售门店，多个环节进行了多次交易，最终才到达千家万户。不过，国外进口资源一般是大宗交易，也分为固定长约和现货交易。

　　事实上，如果在LPG圈里有过几年贸易经验的话，每个月50美元/吨、100美元/吨、200美元/吨的价格跌幅，对于LPG贸易商来说已经见怪不怪了。之所以会有这样的感受，与LPG市场特性有一定关联。“LPG市场价格每年的波动都很大，一般情况下，以春节为界，呈现春夏下跌、秋冬上涨的形态。”万华化学（烟台）石化副总经理梁滨介绍说，从下游消费的特点分析，LPG市场的季节性依然存在，第二季度、第三季度是价格相对低点，第一季度、第四季度为价格相对高点，但因其与原油的关联性较高，导致其价格绝对值的变化会跟随原油价格走势。因此，一定程度会受到地缘政治及其他不可抗力事件的影响。

　　当前，在国际原油价格持续大跌、海外疫情蔓延等多重因素交织下，LPG市场也遭受了重创。记者了解到，由于我国目前在上游油气资源上的价格影响力仍然很弱，所以国内LPG现货价格一定程度上会追随国际原油价格而波动。以国内最具有代表性的华南地区民用气价格来看，3月中上旬价格大幅跳水，跌到3600元/吨左右，比去年同期跌幅在12%。

　　“从产业链下游来看，LPG在化工领域主要用于生产丙烯和MTBE（甲基叔丁基醚，一种汽油添加剂），油品的走跌导致MTBE市场价格大幅回落，国内脱氢企业开工率从90%下降到20%，需求大幅缩减。化工领域之外，LPG在工业及民用燃烧领域有较多应用，疫情导致消费者外出和旅行减少，终端消费整体需求大幅缩减。整体上，导致上游库存压力增加，进而影响液化气的价格走势。”梁滨描述说。

　　目前，对于LPG市场来讲，不但要考虑季节性变化，而且国际原油价格走势、中美贸易争端、国际突发事件等影响权重越来越大，未来LPG价格走势难以判断，贸易量的增加也使得库存价值损益风险随之放大。

　　据了解，疫情重挫国内餐饮需求，拉低了国内LPG燃料消费量，削弱了市场对LPG化工原料用气的需求，国内LPG深加工装置多数降负运行。春节后，供给端国内炼厂降负运行来对冲需求，而进口商的船货正常到港，但需求大跌令港口库存快速上升。

　　“国际原油价格剧烈波动扰动了LPG市场参与者的预期。下游对后市LPG价格走弱的预期让市场成交变得清淡，参与者选择观望、买涨不买跌，可能会对上游炼厂和进口商造成出货上的压力。”东证期货大宗商品研究主管金晓表示。

　　记者了解到，为保证稳定供应，进口商不得不持有大量库存或者在途货物。如果市场价格剧烈波动，按照传统的销售方式，销售周期漫长，进口商或者面临巨额损失，或者错过高价利润兑现。因此，国内LPG产业链企业都会面临比较大的降价损失。

　　[企业缺少有效避险方式]

　　越是波动剧烈的市场，越能体现出实体企业需要避险手段或者套期保值工具。实际上，在这一波国际原油价格快速下跌的过程中，大部分中国进口企业是缺少风险防范手段的。在LPG期货、期权没有上市之前，市场是如何避险的呢？

　　采访中记者了解到，LPG贸易环节中通常采用纸货、背靠背、公式价三种交易方式来避险。

　　“贸易商在固定价格3500元/吨卖出4月货物，但进口采购端是以CP或者FEI为基准的公式定价，那么3月可在适当节点在纸货市场买入4月基准价。例如，公式折合价为3300元/吨，可锁定部分利润；如果3月时，4月基准价折合固定价格一直高于3500元/吨，可在相对低点锁定，减少亏损。”梁滨举例说。

　　他表示，在国际市场中有Paper？Market，这种纸货交易是OTC场外交易，对保证金的占用、对公司资质和信誉的担保及要求相对较高。目前来看，国内并不是所有企业都能够有实力参与到纸货的买卖中，风险确实很大。

　　在贸易避险的方式中，虽然同为纸货市场，但国际和国内的避险方式差别很大。“两者最大的区别在于，国际纸货市场无实物交割，但国内期货市场有实物交割；国际纸货市场参与者多为资金实力、企业综合实力较强的国际化企业，进入门槛较高，保证金比例一般在20%，单手操作量至少1000吨；国内期货市场参与者门槛较低，保证金比例在5%―20%不等，单手操作量至少20吨。”梁滨介绍说。

　　在他看来，即使有这种避险手段，企业有这种资质去做，但交易量也有可能达不到企业所需要的规模。“纸币市场上一天的LPG成交量在10万―20万吨，如果以20万吨举例的话，日韩、欧美企业的成交量可能占到15万吨，中国企业能拿到的货量也就有几万吨，但中国一年进口LPG就达2000万吨。”梁滨分析说，企业套期保值的需求非常大，而纸货的交易规模却远远满足不了他们的需求。尤其是在当前的市场背景下，LPG参与者的压力非常大，仅靠国外的纸货市场是远远不够的。

　　除了通过纸货锁定一部分货源做保值外，不少贸易商还通过分散实货公式价来降低风险。据介绍，现在整个LPG市场最通用的计价公式就是沙特阿美每个月发布的合同基准价CP，同时还有美国的MB价格。“贸易商按国内市场公式定价卖出，成本端按同样的公式计价买入，可固定价差收益。”梁滨说，这种公式定价在避险中，一般情况下，贸易商看涨用CP，看跌用FEI；如果风险不确定，一半用CP，一半用FEI。

　　此外，贸易商还会通过背靠背的模式转移一部分风险。“对于国内贸易商而言，最大的风险在于市场价格走跌，避险方式则大多数是背靠背。”梁滨坦言，贸易商通常以固定价或者公式价卖出，成本端以固定价或公式价卖出。

　　背靠背，是与国内下游客户同步签订长期合同，采用国际采购公式定价，赚取固定利润，实现风险对冲。华东某大型进口贸易商告诉期货日报记者：“理论上，这种方式对进口码头最有利，但愿意签订长期合同的下游客户有限，履约信用也有问题，部分合同客户本身就是二级批发商，风险承受能力不强，客观上加剧了市场混乱。”

　　“我国采购液化气的主要价格指数CP是中东供应商一家说了算，在我国没有气体能源衍生品时，只能在国际上找其他的手段对冲风险。对我国的生产商、进口商而言，迫切需要一个可以规避价格风险、稳定生产的风控手段，为行业发展提供一些帮助。”卢平浪如是说。

　　[国际市场有望发出“中国声音”]

　　目前，LPG进口采购价格主要以CP、FEI指数联动为主。其中，CP是沙特国家石油公司月底公布的下月长约客户提货价格。在业内人士看来，由于这个价格被中东所有生产商以及亚洲、澳洲其他生产商当作销售计价标杆，导致全球每年以CP计价销售的液化气约4000万吨。

　　卢平浪也向期货日报记者证实，由于地理位置的原因，目前中国约90%以上的进口货源来自以CP计价的生产商。“以CP为标杆，就意味着一个固定值覆盖全月交易的价格。不过，国内下游市场是随整体市场变化的，这样就给企业经营带来了敞口风险，不利于企业稳定经营。”他举例说，FEI是由Argus每日公布的LPG到日本的估价，该价格指数为日本而设，包括全球货源。最大的北美生产商用MB计价，中东生产商用CP计价，中国要买货以FEI计价并且需要转换，而且转换过来还有一定的敞口，所以用FEI保值对中国的作用相对较小。

　　据华东某大型进口贸易商介绍，进口价格分长期合同和现货，定价方式有CP+贴水和FEI+贴水。“早期国内炼厂由各厂自主定价，作为炼油副产品，参照汽油批发价格，受制于仓储和运输压力，近年来经过统销变革，也逐渐参照国际进口价格。”在他看来，由于进口LPG商家众多，民营、外资公司占比较高，进口采购和终端批发环节都没有议价优势，市场完全为价格驱动型。中国在国际进口贸易中，缺少与贸易规模相匹配的价格影响力。

　　事实上，在原油、金属、农产品等大宗商品市场中，用权威衍生品价格来指导现货价格已经是行业共识。在液化石油气市场，目前国内并没有一个相对公允的定价体系，通常都是各厂根据自身情况以及对后期行情的判断进行报价。

　　“即便是参考了如沙特合同价格（CP）等国际价格进行国内定价，也因为价格标的不一致，从而无法真实有效地反映国内实际情况，最终造成国内价格体系相对混乱，同产品价格区间较大，无形中增加了交易成本，不利于产业链的良性发展。”海通期货能源化工研究组长杨安分析说。

　　值得一提的是，在国际衍生品市场中，已经上市了一些与LPG期货相关的衍生品。其中，芝加哥商业交易所（CME）上市的MB丙烷期货最有影响力，其2018年日均成交量和持仓量占所有交易所上市丙烷期货的50%以上。目前，除了CME以外，欧洲的ICE也上市了一些LPG期货合约，新加坡市场有场外交易的互换产品，主要标的物为中东CP价格和阿格斯的几个价格指数。

　　目前，国际LPG衍生品交易指数主要有4个，分别是代表中东离岸价格的CP、代表远东到岸市场价格的FEI指数、代表美国国内LPG价格水平的MB价格、代表西北欧到岸价格的NWE指数。

　　需要注意的是，由于我国LPG进口以中东货源为主，所以交易对象多为新加坡场外市场的CP纸货，也有在CME进行套保的。“尽管目前可以通过CP和FEI纸货市场进行套期保值，但报价、交易复杂、流动性有限，并且两者标的均是国际纯气价格，不适应国内以混气作为液化气主要产品的现状，影响套期保值效果。”杨安分析说。

　　“我国民用气能依靠国产混气满足大部分市场需求，与进口气走势会不时出现分化，这导致通过外盘不能精准地对冲国内市场波动。”在国投安信期货能源首席分析师高明宇看来，随着国内液化气市场发展，我国现货企业已具备利用衍生品进行风险管理的能力。同时，目前活跃的外盘品种标的主要为产地价格，作为重要的进口地，未来我国在全球市场中的价格影响力有望提高。她说：“一个以国内价格为基准的期货、期权衍生品市场，将更高效、更精准地满足企业现货经营中的风险管理需求。”

　　[气体能源衍生品备受期待]

　　近日，国内LPG产业链企业的“福音”来了。3月30日，LPG期货将正式登陆大连商品交易所，LPG期权合约正式挂牌交易时间为相应期货合约有成交的下一个交易日。这是我国首个气体能源衍生品，也是我国首个期货、期权同步上市的品种。

　　当得知LPG期货、期权获批并在近日同步上市后，梁滨激动地说：“中国进口LPG已连续7―8年保持两位数的增长，现在已经超过2000万吨/年，中国整体消费量已超过5000万吨。有着这么大的消费市场、进口市场，LPG期货、期权无论在什么时间点上市，都是好事。”

　　事实上，中国的LPG市场发展多年，LPG期货、期权上市时机已经较为成熟。一方面，市场处于充分竞争状态，市场化程度高；另一方面，液化气市场变化大，市场主体更加需要风险管理工具。此外，衍生品交易在国内的认知和参与度快速提升。

　　“LPG相关企业的各个环节确实对金融衍生品有一定的使用需求。比如，采购环节的锁价和套保、销售环节的锁价预售、生产环节的锁定利润，等等。”中海油能源发展销售服务公司总经理谭家翔坦言，合理运用衍生品工具能有效降低企业风险，为拓展业务“保驾护航”。

　　作为实体价格“指南针”的衍生品价格，不仅具备价格发现功能，还可为市场参与者提供一个价格参考预期，能够为企业经营决策提供参考。对此，梁滨向期货日报记者表示，LPG国际采购的特点是采购和到港中间会有一个月左右的时间差，LPG期货市场给出了远期价格曲线，企业可以根据远期市场趋势制订采销策略，合理控制库存，也可以提前锁定利润。

　　“期货能更好地反映未来市场的价格和供需关系，对后市价格的判断和市场变化有较强的参考意义。”谭家翔表示，我国的LPG期货是基于中国LPG市场特点和供需情况衍生出来的金融产品，反映了我国LPG的供需格局变化，更能代表中国LPG的市场情况。“LPG期货衍生品上市，将有效通过价格的形式反映我国的价格预期，希望未来LPG期货价格能够成为国际市场参考的价格标杆，从而引导全球LPG供应的定价格局和体系。”他展望说。

　　LPG属于大宗商品，一船货约4.5万吨，采购和销售有一定周期，不可避免地会带来库存，固定价格的库存成本会面临市场波动风险，而近几年国际LPG价格都出现了大幅波动。

　　“2018年11月和12月、2019年5月、2020年1月和2月，国际LPG价格均出现了单月超过100美元/吨的跌幅。期货、期权能够为企业提供多方式的保值功能，降低经营风险。”梁滨认为，期货、期权市场让企业多了一个销售市场，企业可以选择在实货市场销售现货，也可以在价格有利的时候在期货市场销售，获得稳定的价差。他说：“以前，贸易企业大多通过预售配合国际纸货市场锁定利润。如今，期货上市后，贸易企业可直接锁定远期销售价。在锁定利润的同时，也防控了实货预售违约的风险。”

　　上述受访人士共同期待，LPG期货、期权上市之后，将把中国的衍生品市场与国际市场相连接，为LPG产业链企业提供公开、连续、透明的价格信号和有效的风险管理工具，提高中国LPG市场的国际影响力。相信，以中国整体液化气市场为基础发展的、以人民币计价结算的LPG期权和期货，将成为行业稳定有效的风险管理“好帮手”。

　　此外，在当前全国抗击疫情的关键时期，液化石油气期货、期权平稳上市，也给企业恢复有序生产经营、防范疫情和价格双重风险注入了“强心剂”。在液化石油气产业复工复产的阶段，液化石油气期货、期权工具也将助力企业对冲疫情带来的价格风险，战“疫”过关。