晨报精粹：加强对禽肉水产品的扶持 加大行业税收金融的支持

　　宏观策略

　　今日市场关注：

　　英国2月季调后零售销售，美国第四季度实际GDP终值

　　英国央行公布利率决议并发布会议纪要，G20集团领导人举行电话会议

　　全球宏观观察：

　　发改委：要进一步加强对禽肉水产品生产的扶持，发挥好地方政府专项债券作用。发改委印发《关于多措并举促进禽肉水产品扩大生产保障供给的通知》。强调要进一步加强对禽肉水产品生产的扶持，发挥好地方政府专项债券作用，加大中央预算内投资支持力度，综合运用信贷、税收优惠、财政贴息等金融手段，帮助资金周转困难的企业渡过难关。此外，《通知》还要求加强市场调控，健全监测预测预警机制，鼓励地方临时收储禽肉水产品，加大消费引导，进一步强化属地责任，压实“菜篮子”市长负责制，确保各项支持政策取得实效。

　　工信部：针对受疫情影响较大的行业和领域推动加大税收金融的支持力度。工信部表示，将着手从三个方面入手推动在疫情防控中催生出的新型消费、升级型消费，加快成长和培育经济新动能。一是优化政策环境，针对受疫情影响较大的行业和领域推动加大税收金融的支持力度，助力企业渡过难关。二是采取包容审慎态度，培养各类新模式和新业态，稳定市场预期，促进行业的健康发展。三是探索建设新型信息消费的体验中心，推动传统商业体转型升级，打造线上线下融合的消费的载体，利用信息技术突出地方特色，完善消费业态。

　　中国人民银行行长易纲出席二十国集团财长和央行行长视频会议。3月23日晚，二十国集团（G20）主席国沙特主持召开G20财长与央行行长视频会议，讨论新冠肺炎疫情对全球经济的影响和应对，为G20领导人应对新冠肺炎疫情特别峰会做准备。中国人民银行行长易纲出席会议并发言。易纲在发言中表示，在当前形势下，G20各国需加强协调，同步采取宏观经济政策组合，有效应对疫情冲击。中方支持G20作为国际宏观经济政策协调主要平台继续加强协调，支持国际货币基金组织发挥全球金融安全网的中心作用，维护全球经济和金融市场稳定。

　　美国第三轮紧急经济救助计划遭遇波折，仍未付诸投票。参议院计划25日对经济救助计划投票，但临近投票时，多名共和党参议员要求修改部分条款，他们认为，法案关于失业保障的规定过于“慷慨”，等于变相鼓励失业。按照白宫的说法，美国的第三轮救市计划总额已经攀升到了6万亿美元。白宫经济顾问库德洛25日表示，除了2万亿美元的经济救助计划外，美联储还将提供4万亿美元以稳定金融市场，提供贷款担保支持，以及扶助一些受打击的行业。

　　金融期货

　　期指：政策预期主导反弹

　　逻辑：昨日房地产以及国债在降息预期下表现强势，陆股通连续两日净流入，但盘中市场进攻意愿不足，量能未能明显放大。在美国一系列刺激政策出炉之后，美股有阶段企稳的迹象，但疫情目前尚未得到明显控制，信用利差拐点出现之前，难言底部到来，在此背景下，A股难以走出趋势性行情。同时近期市场受政策预期影响加大，包括汽车扶持政策、降息预期均可能带来局部板块的异动，目前来看市场进攻方向仍在内需驱动的板块，而两会之前这一预期也难以证伪。操作层面，不宜重仓，短期持有多单并等待新的因子出现。

　　操作建议：轻仓持有IC多单

　　风险因子：1）海外疫情扩散；2）金融市场流动性萎缩

　　股指期权：隐含波动率持续回落，市场仍偏谨慎防守

　　逻辑：昨日A股受外盘大反弹的影响，表现持续偏强，标的再度大幅上涨，期权隐含波动率持续回落。但期权市场整体成交规模较稳定，隐含波动率微笑仍呈现明显的左偏结构，表明市场投资者仍持偏谨慎的防守姿态。从隐含波动率情况来看，短期内快速回落的概率较低，前期空波动率策略可以暂时获利离场。同时持有做多Gamma策略已有所收益的投资者，可以将现有的头寸调整至新的仓位，控制组合Delta及Vega中性，持续获得Gamma部位的收益。

　　操作建议：调整做多Gamma策略

　　风险因子：1）市场短期稳定调整

　　国债：降息可以期待，债市仍然偏多

　　逻辑：昨日T、TF、TS2006分别上涨0.19%、0.12%和0.12%。早盘受股市上涨抑制，期债偏弱震荡；午后受央行讨论降低存款基准利率的消息影响，期债快速拉升，但随后有所回落。我们认为降息是可以期待的。降息是最有效的降低企业融资成本的措施。本次疫情对全球经济和我国经济的负面影响堪比08年金融危机，这从全球股市的反应、美联储欧央行的政策应对可见一斑。我国有必要加大力度降低企业融资成本，缓解企业经营压力。在海外已经大幅度降息的背景下，我国央行降息也不存在压低人民币的顾虑。总体上，我们认为降息可以期待，债市仍然偏多。曲线方面，昨日银行间资金利率仍处于低位，短债收益率继续下降，曲线明显走陡。不过当前期限利差再次回升到高位，曲线走陡策略可考虑逐步止盈离场。基差方面，建议短久期基差走扩策略逐步止盈离场。

　　操作建议：观望或轻仓参与短期修复行情，曲线走陡和短久期基差走扩考虑逐步止盈离场

　　风险因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）财政大力度扩张

　　黑色建材

　　钢材：终端阶段性补库，钢价宽幅震荡

　　逻辑：杭州螺纹3550元/吨，出库量明显回升，全国建材成交维持22万吨。终端加紧备货，供需格局阶段性边际改善，但补库需求也推升了炼钢利润，钢企提产意愿进一步增强，找钢网数据显示，长短流程建材产量均加速回升。目前终端补库主要是弥补前期的备货缺口，叠加供应回升，后期去库速度或重新放缓，尤其社会库存去化阻力重重。当前市场对复工的预期仍存，叠加两会临近，需求短期内有一定支撑，外围风险暂时缓和后，钢价震荡反弹，但螺纹顶部受电炉平电成本压制，反弹高度不宜过分乐观，叠加海外疫情尚无好转迹象，近期建议谨慎对待。

　　风险因素：输入病例导致疫情二次发酵（下行风险）；钢厂大面积停产（上行风险）

　　操作建议：逢高卖出与区间操作相结合

　　铁矿：盘面价格持续反弹，印度南非封闭港口

　　逻辑：今日铁矿成交萎缩，盘面价格再度回升，基差缩小，5―9期差大幅反弹。南非与印度封闭港口，短期将影响两国铁矿供应。目前铁矿疏港仍然强势，淡水河谷前期发运不及预期，短期港口库存难以回升，基本面偏强将支撑铁矿05合约。但海外制造业受疫情冲击严重，海外钢厂纷纷宣布减产计划，国内终端需求后期也不乐观，下半年铁矿石大概率过剩，港口也将重新累库，从而打压铁矿09合约。

　　操作建议：05合约区间震荡，09合约逢高做空

　　风险因素：铁水产量保持坚挺（上涨风险）、澳巴发运恢复，钢厂大面积检修（下行风险）

　　焦炭：需求边际改善，焦炭弱势震荡

　　逻辑：昨日焦炭现货市场弱稳运行，港口准一价上涨20元/吨，市场观望为主。山东去产能3月份或执行240万吨产能，整体影响不大。近几周以来，焦炉产能利用率保持高位，供给相对宽松，随着终端需求的部分恢复，钢材厂库压力减弱，高炉铁水产量也开始提升，焦炭需求边际好转。昨日焦炭期价高开低走，延续震荡整理，主要是受钢材预期影响，目前期价仍升水港口现货，或压制焦炭反弹高度，而现货已接近亏损，焦炭或相对成材偏强。

　　操作建议：逢高抛空与区间操作相结合

　　风险因素：海外疫情好转；高炉大幅提产；焦化限产增多，焦煤进口限制

　　焦煤:蒙煤进口恢复，焦煤供给宽松

　　逻辑：昨日焦煤现货弱稳运行，港口主焦煤价格下跌30元/吨。当前国内焦煤供应已基本恢复。进口方面，蒙煤通关开始恢复，使用集装箱运煤，单日通关量较低，海外疫情加速蔓延，国际需求承压，海运煤价格继续下跌。下游焦化厂、钢厂提产，焦煤实际需求良好，但采购积极性不高，造成煤矿库存累积。整体来看，焦煤供给已由偏紧转入宽松，焦煤现货仍承压。昨日焦煤期价震荡走弱，主要是受蒙煤进口恢复影响，短期或维持震荡运行。

　　操作建议：05合约区间操作，09合约反弹抛空

　　风险因素：海外疫情好转；进口政策收紧；高炉大幅提产

　　动力煤：宏观刺激加码，煤价跌幅收窄

　　逻辑：主产地供给能力基本恢复到正常水平，但下游主要经济区域仍在复工进行中，且海外疫情逐步加重，主要城市输入病例仍在上升，多地防控措施升级，工商业企业复工达产能力大打折扣，影响用电与发电需求，而建材企业由于下游终端工地复工缓慢，且分散性采购导致需求度下降，市场支撑力不断衰减。整体来看，现货市场供需宽松日渐明显，支撑动能衰弱，价格中枢不断下移。

　　操作建议：区间操作

　　风险因素：国际经济下滑（下行风险）；下游需求超预期启动（上行风险）

　　能源

　　原油：美国密集刺激计划，短期托底美股美油

　　逻辑：昨日油价小幅上行。疫情、供应、金融三重压力中，金融因素率先出现企稳迹象。3月16日美联储紧急会议宣布紧急降息至零利率，3月23日再次紧急会议宣布开启无限量化宽松；3月26日国会与参议院达成协议计划推出两万亿经济刺激计划，2500亿美元用于直接支付给个人和家庭，3500亿美元用于小企业贷款，2500亿美元用于失业保险福利，5000亿美元用于向陷入困境的公司提供贷款。此外还将为受灾严重的医院提供1300亿美元的资金，并为因应对疫情而陷入资金短缺的州和地方政府提供1500亿美元。美国近期密集出台托底措施，短期有助于托底美股，提振金融资产价格，间接对美油形成支撑。中期仍取决于疫情进展以及对经济影响的兑现程度。

　　策略建议：短期或将企稳，中期压力仍存

　　风险因素：全球政治动荡，金融系统风险

　　沥青：炼厂库存、社会库存继续积累，需求难言改善

　　逻辑：原油大幅波动驱动沥青期价波动，当日现货价格企稳，基差仍在高位。炼厂利润仍在高位，驱动炼厂开工不断提升，当周炼厂开工环比小幅上提，仍没有达到季节性高位或源于库存超预期积累。沥青原料进口依存度高，近期疫情蔓延，马来西亚航运管控加强，或引发高进口依存度品种滞期预期，此外近期油轮运费大涨，或对沥青近月带来成本支撑，正套行情可期。

　　操作策略：月差正套

　　风险因素：下行风险：原油大幅下跌

　　燃料油：富查伊拉燃料油库存环比小幅上涨

　　逻辑：原油大幅波动驱动燃油期价波动，新加坡380裂解价差小幅走弱，运费飙升，燃油航运需求受支撑。高硫380当下仍是供应下降预期主导（沙特增产轻油全球原油轻质化强化），380东西套利空间大幅上移但不及运费涨幅，西部-亚太高硫供应恐不及预期；近日马来西亚对出入境船只加强疫情隔离，恐带来船货到港滞期，运费飙升恐支撑内外盘价差，未来供应下降预期仍有望支撑月差上涨。

　　操作策略：月差正套

　　风险因素：下行风险：原油大幅下跌

　　化工

　　甲醇：弱势基本面叠加整体化工弱势氛围，甲醇继续震荡筑底

　　逻辑：昨日MA05合约高开回调，创了新低，短期压力增大或因为印度封国三周，导致市场预期来中国的有所增加，不过短期系统性风险仍有缓和的。当然甲醇供需面压力仍存，没有什么变化，近期到港量持续回升，且MTO有检修计划需兑现，而传统需求恢复仍缓慢，港口库存仍可能维持积累趋势，叠加港口罐容紧张，港口压力仍在，产区因供应回升也在积累压力，目前整体供需驱动仍有压力，且弱基差的情况下，反弹仍会积累抛空压力，特别是到产销窗口打开的位置，压力可能更大，不过向下因产区亏损逐步加大而受限，我们认为近期甲醇价格仍是震荡筑底的过程，或不具备强势反弹的基础。

　　操作策略：反弹抛空，关注油价和全球疫情进展

　　风险因素：系统性风险带来恐慌性抛盘

　　尿素：供需压力边际减弱，尿素谨慎偏弱

　　逻辑：尿素05合约收盘1651元/吨，短期弱企稳，考虑到目前价格在成本支撑区域，前低1600附近价差支撑明显。而从供需逻辑上去看，短期风险有缓和，情绪压力减弱，不过供需面仍难言支撑，短期驱动仍向下为主，上游库存出现积累，预收持续下降，叠加印标延后，不过我们认为边际供需压力仍有减弱，首先是供应水平已处于高位，叠加价格大幅下跌后利润不断缩水，供应或缺乏增长弹性，其次是工业需求恢复依然有个持续的过程，或能对冲部分农业需求转弱，另外近期印标新规和印度封国，给印标怎加了不确定性，后续关注印标情况，整体而言，尿素依然承压，但下方空间或考验1600附近的成本支撑。

　　操作策略：短期谨慎偏弱

　　风险因素：印标超预期，全球疫情超预期得到控制

　　LLDPE：情绪改善叠加印度停车，短线尚不悲观

　　逻辑：受到外商持续降价的余波影响，周三LLDPE期价继续震荡偏弱。展望后市，短线我们维持不悲观，夜盘显示市场情绪改善正在持续，印度全国封闭导致石化普遍停车对LLDPE也构成一定利多，因此弱反弹仍有机会。不过中线角度还没有太值得乐观的地方，疫情控制前需求难以显著恢复，进口报价的下调可能也意味着此前一直偏低的进口压力即将迎来回升。

　　操作策略：短线可考虑买入看涨期权

　　风险因素：地膜需求不如预期，进口供应大幅增加

　　PP：短期支撑源于情绪改善，中线供需尚未出现拐点

　　逻辑：周三PP期价呈震荡格局，止跌情绪改善，反弹动能有限则是因为阻碍需求的疫情尚未有效控制。展望后市，我们的观点维持短期不悲观，中线不乐观，短线不悲观仍是基于短期情绪改善，中线不乐观的原因则是供需并没有看到向上的拐点，粒料与粉料开工都将逐渐回升，而下游外需在疫情结束前都会延续相对疲软的状态。

　　操作策略：观望

　　风险因素：海外疫情持续扩散、原油价格持续下行

　　苯乙烯：原料继续补跌，区域性价格偏高或构成反弹阻力

　　逻辑：周三EB期价继续偏弱，主要原因是欧洲纯苯大幅补跌，一天跌幅达140美金，令市场维持悲观情绪。短线我们将观点调整为中性震荡，海外风险已有比较集中的释放，但国内无论是苯乙烯还是纯苯价格都被凸显在了全球偏高水平，后续进口压力将面临上升，令国内因检修增加而可能出现的供需改善落空，此外，在疫情有效控制前，下游外需也会是持续疲软的状态。

　　操作策略：观望

　　风险因素：海外疫情持续扩散、原油价格持续下行、进口供应大幅增加

　　PTA：期价下探寻底

　　逻辑：近期PTA装置检修较多，但实际库存下降幅度有限，一定程度上反应了当前较弱的需求；未来一周检修装置中部分存在恢复的计划，供给回升之下库存累计的压力较大。价格方面，当前PX及PTA环节仍存在一定程度的高估，虽然价格处在低位，但仍存在下降的空间。

　　操作策略：现货价格预计低位波动，期货5月存在回归的预期；同时，高位库存通过向期货端转移以缓解当期压力，预计9月合约结构上仍然会维持相对较高的升水。

　　风险因素：原油价格上涨、PTA供给意外冲击影响。

　　乙二醇：期价继续走低

　　逻辑：期货与现货价格大幅回落，一方面油制乙二醇生产的成本大幅下降，从而打开下降空间；另一方面MEG供需压力持续累积，其中，国内乙二醇装置调整不足，装置负荷再度回升，与此同时，MEG到港量相对稳定，而港区日均发货量总体处在较低水平，导致港口库存持续攀升。

　　操作策略：乙二醇价格维持弱势，建议仍以偏空思路对待。中期聚酯生产的恢复以及乙二醇累积库存的消化驱动价格低位修复。

　　风险因素：原油价格大涨，MEG供给冲击影响。

　　橡胶：内需好转外需恶化 橡胶仍将偏弱运行

　　逻辑：昨日橡胶在金融市场短期稳定反弹的带动下，同步出现了小幅度的上涨，现货价格亦有所回暖，但成交仍然较差。全球角度看橡胶供需，中国方面开割推迟，泰国方面传闻加工厂不再收购原料，预计低价将导致后期供应减少。需求角度全球多家轮胎生产企业停工，对天然橡胶的需求影响较大。国内出口方面，近期是出现大量的轮胎订单取消。因此总体看供应有利多，但在高库存影响之下，难以出现有效的价格提振。国内外的橡胶需求下滑对于价格会产生中长期的抑制，使得价格维持在偏低水平上以促使供应减少来平衡阶段的需求大幅下挫。短期金融端有所稳定，市场存在反弹可能，但预计橡胶反弹空间不大，压力位在10日均线。

　　操作：反弹至10日均线附近短空。

　　风险因素：

　　利多因素：供应国受疫情影响供应中断；海外疫情好转、疫苗推出。

　　纸浆：消息纷杂但并无重大影响 纸浆维持低吸判断

　　逻辑：纸浆期货现货均无太大变化。近期产浆国的信息不断，从整体信息看，国外的供应和当地纸品生产同步受到影响，因此综合来看，是否会对中国的木浆进口产生巨大的影响仍需观察。此类消息我们认为是潜在利好因素，但尚没有信息表示确定落实。利好落地前，高库存压制下，纸浆依旧维持震荡判断。最新库存数据显示，库存仍在进一步减少，但仍然在偏高水平上，并没有回到去年年末的低位水平。当前维持震荡判断，操作建议区间低位做多。05在4400~4680,09在4500~4800。

　　操作：震荡区间内做多为主。05在4400~4680,09在4500~4800。低吸为主

　　风险因素：

　　利空风险：疫情进一步恶化金融市场持续大跌；需求不及预期，库存再度大幅增长。

　　有色金属

　　铜观点：两万亿刺激叠加原料输出担忧，铜价暂获支撑

　　逻辑：继美联储启动无限量QE后再出2万亿刺激计划，叠加部分海外矿山相继宣布不可抗力和原料出口国宣布进入紧急状态应发原料供应担忧，带动铜价录得反弹。供应端，回溯过往危机模式下铜价支撑在现金成本75%分位线，测试当前该位置在4200美元/吨/34000元/吨。海外确诊人数仍在加速上升，疫情拐点清晰前，资产走强基础并不牢固，需谨慎看待反弹高度。后期重点关注疫情和原料供应两个变量的变动，风险偏好上关注美元指数、黄金的走势变化。

　　操作建议：观望或短线交易；

　　风险因素：海外疫情防控出现转机；矿山输出遇阻

　　铝观点：减产预期起，铝价现反弹

　　逻辑：昨日，沪铝表现强劲，一则美联储QE和万亿经济刺激改善情绪，二则电解铝减产预期强化激发买盘。影响铝价的两个关键变量在于：海外疫情防控和减产规模。欧美国家启动管控防御的时间多在2月底3月中旬，步调不一致和错过最佳防控时间窗口，会导致疫情拐点推迟至5月才会到来，4月仍是至暗的时段。按照11200元/吨现货价看，国内50%在产产能亏损现金成本，但对突如其来的暴跌需要一定的反应时间，大规模的减产还需要一定时间积累或亏损进一步扩大加速大规模减产的启动进程。铝价反弹但是否就此企稳仍需关注减产规模，疫情明朗或规模减产爆发前切勿轻言抄底。

　　操作建议：观望或短线操作；产业客户做好保值应对风险。

　　风险因素：海外疫情防控出现转机；规模性减产爆发

　　锌观点：沪锌尝试回升，有望突破万五关口

　　逻辑：美联储23日开始实施无限量宽松政策，资产进一步贬值的边际转弱。从有色板块来看，当海外疫情担忧情绪释放较为充分后，锌价修复反弹的概率较大。上周以来国内锌锭库存压力开始小幅去化，随着下游进一步启动恢复，预计近期有望进一步缓解。同时，我们对于二季度国内锌消费的回归相对乐观。此外，内外锌价分别在万五元和1800美金附近有产业成本的支撑体现。而新冠疫情影响下，个别锌矿山或冶炼开始暂停生产，且少数国家封国，进口锌矿短期受阻担忧升温。因此，近日锌价已下调至相对低位，可尝试逢低轻仓布局中期多单。

　　操作建议：轻仓布局锌中期多单；同时关注锌内外正套机会

　　风险因素：宏观情绪明显变动，海外疫情变动超预期

　　铅观点：沪铅期价继续小幅回稳，短期或低位修复

　　逻辑：国内全面复产复工预期提升，对于铅产业链，意味着下游铅蓄电池开工有进一步修复的空间；随着下游对原料采购需求的回升，近日铅锭库存压力已逐步去化，短期仍存继续下降的预期。同时，废电瓶原料限制开始缓解，再生铅开工从低位缓慢恢复，短期仍将进一步复产；不过目前再生铅生产有一定的亏损。此外，伦铅期价转为小Contango结构，对铅价的支撑不再，且海外铅消费存明显转弱的压力。不过前期沪铅期价大幅走弱后，近日有修复回升可能，但高度难以乐观。

　　操作建议：沪铅期价短线参与多单，或维持观望

　　风险因素：海外疫情变动超预期

　　镍观点：南非全国封锁21天，沪镍继续弱势震荡

　　逻辑：短期来看，随着海外疫情的扩展，各国相继发布封锁令，其中菲律宾和南非的封锁令对镍市场影响较大，菲律宾禁船令利多镍价，南非封锁令利空镍价，若封锁令期限不延长，则封锁对镍价影响较小，镍价更多由需求主导，短期将呈现震荡偏弱的格局。中期来看，由于海外疫情日益得到各国重视，海外防控效果将会显现，届时，海外消费可以参照中国复工复产节奏判断，更可能是逐步恢复，镍价预计震荡上行。

　　操作建议：沪镍期价暂时观望

　　风险因素：海外疫情拐点显现，菲律宾禁船令扩大

　　贵金属观点:美元高位徘徊，贵金属上方空间恐将有限

　　逻辑：虽然美联储货币政策宽松，辅以美国政府财政刺激，但是新冠病毒全球确诊人数持续上扬，世界卫生组织称美国有可能成为新的疫情流行中心。美元现金需求仍然充裕价格高位徘徊，贵金属上方空间恐将有限。

　　操作建议：观望

　　风险因素：美股波动率提升

　　农产品(行情000061,诊股)

　　油脂观点：疫情打乱供需 油脂波幅加剧

　　逻辑：供应端，马棕进入增产周期预期增强，疫情影响不确定。南美豆增产预期强烈，巴西港口装运不确定。菜油受菜籽进口受限影响，供应有限。需求端，印度与马来争端出现转机。棕油进口负利润，继续限制中国进口棕油。国内复工复产稳步推进，价格低位吸引油脂成交；周边国家疫情爆发，油脂供需节奏打乱，波动加剧。预计油脂低位震荡。

　　操作建议：短线波段结合中长线空单，密切关注油脂技术阻力位价格表现，若有效冲破空单止赢离场，若未冲破则继续持有；豆系做空油粕比继续持有；豆系做空油粕比继续持有

　　风险因素：疫情、印度马来争端、蝗灾

　　蛋白粕观点：疫情爬升期料蛋白粕易涨难跌，出口国港口仍是关键

　　逻辑：供应端，疫情影响远未结束。阿根廷港口大多恢复运营，美国多地封城，巴西重要农业城市封城，港口罢工暂缓解，但未来仍存在停摆可能。海外疫情仍在快速发展，贸易形势堪忧。美国疫情可能6-7月才能有效控制，关注是否影响新作种植。此前中国油厂大量购买巴西大豆，贸易物流受限或放缓，实际到港量下调。需求端，国内饲料养殖企业预计月底恢复正常生产水平，养殖业补栏逐步开启。高利润刺激下生猪存栏预计全年维持高景气，禽类存栏高位且仍在增长，刺激蛋白粕需求增加。总体上，蛋白粕价格底部逐渐探明，预计跟随生猪禽类存栏修复周期而上涨。

　　操作建议：期货：长线多单续持；期权：做多波动率，买入看涨期权，卖出虚值看跌期权。

　　风险因素：北美大豆面积大增；下游养殖恢复不及预期

　　白糖观点：资金兴趣不强，维持震荡

　　逻辑：受原油大幅下跌及疫情影响，原糖大幅回落，郑糖近期有所回调，但明显强于原糖，且近月强于远月，近月主要受现货支撑，远月受制于原糖。预计本榨季食糖产量在1020万吨左右，低于预期。疫情对生产端的影响在逐渐降低，消费端的恢复还需要时间，近一个多月的消费的缺失，对白糖全年的消费造成影响。外盘方面，近期疫情向全球蔓延，商品市场普遍出现大幅下跌，原糖也出现大幅回落，目前配额外进口利润在1028元/吨左右；巴西方面，原油价格暴跌，或促使巴西新榨季制糖比或有所提升，机构纷纷上调巴西产量，全球食糖缺口或下降；印度方面，产量下降，但本榨季库存量预计依旧较大。泰国因干旱导致食糖产量大降。

　　操作建议：观望。

　　风险因素：进口政策变化、走私增加、抛储

　　棉花观点：棉花超跌反弹 关注宏观刺激

　　逻辑：供应端，USDA报告调高巴西棉产量；展望论坛预计美棉新年度减产；印度棉花收购超7成，MSP收购进度较快；新疆棉花加工近尾声，中棉协调查显示新年度植棉面积下滑5.03%。需求端，USDA继续调低中国棉花消费量；中国、印度政府采购，阶段性增加储备需求；中国疫情进入下半场，海外疫情呈爆发态势，纺织服装内需及出口有待观察；郑棉仓单+预报整体趋减，下游纱线价格趋弱。综合分析，全球经济面临疫情考验，外贸订单忧虑增加，宏观刺激与产业孱弱矛盾，郑棉或震荡筑底。关注政策支持及疫情发展。

　　操作建议：期货观望，期权观望

　　风险因素：疫情，棉花调控政策，中美经贸前景，汇率风险

　　玉米及其淀粉重要信息：

　　逻辑：供给端：基层粮源陆续上市，数据显示目前基层余粮剩余约2成，售粮压力下降。需求端：深加工方面，前期疫情影响褪去，当前开机率均恢复到正常水平，驱动逻辑重新回到深加工产品下游需求，淀粉行业高库存抑制开机率。酒精方面，工业消费与食用此消彼长影响不大。饲料方面，仔猪母猪价格走高，下游补栏积极性好转，带动饲料消费增加预期，但考虑基数小，实际增幅有限。政策方面，各地轮入收购，临储拍卖底价抬升消息提振市场，盘面或以反映。综上，我们认为阶段方面前期利多逐渐兑现之后，市场重回供需逻辑，阶段供需基本平衡，预计期价高位震荡，关注后期种植期天气及虫害对盘面的影响

　　操作建议：期货：观望，期权：卖出宽跨期权组合

　　风险因素：新冠病毒疫情、猪瘟疫情