【SMM会议纪要】锌价暴跌后二季度能否翻身？

　　编者按：在全球疫情愈演愈烈的背景下，锌价重挫，国内矿企推迟复工时间，终端消费市场表现一般。锌价在近期暴跌后二季度能否摆脱颓势？今日，SMM举办了在线直播活动，SMM铅锌分析师李代胜为大家分析了疫情发酵锌消费低迷下，后市锌价如何发展？

　　疫情发酵传导至锌价重挫 国内矿企推迟复工时间

　　就矿端来看，高海拔地区例如西藏、新疆、内蒙古等属于季节性停产，也有部分矿山由于环保、资金等其他因素长期停产。另据SMM的抽样调研看，目前由于锌价大跌，国内矿山生产利润受到重挫，为应对当前亏损，多数矿山以只产不销应对，目的在倒闭炼厂下调TC。从实际的减产看，仅有少量的矿企减产，目前暂未调研到在运行矿企停产。在此基础上，4月国内及进口锌精矿加工费下调幅度较大。据SMM调研，预计4月国内锌矿加工费在5600-5900元/金属吨，进口锌矿加工费在240-260美金/干吨。

　　欧美疫情几何性爆发 南非、秘鲁港口暂停作业

　　而海外矿山减停产的原因主要为疫情影响导致停产或者在扩建项目暂停但目前国内暂未听到进口矿长单毁单的消息。如Lundin矿业位于葡萄牙的Neves-Corvo扩建项目暂停；Vedanta未发布公告称受到疫情影响，但外传闻其印度和南非的运营已全部暂停。

　　锌矿供应压力增加下 锌矿加工费加速下行

　　截止3月20日，连云港港口锌矿库存在16.5万吨，处于2017年以来较高的位置，但据实际了解，目前港口锌矿部分货权基本已经归属冶炼厂。而锌矿开工率，从SMM对远期的测算，预计今年开工率水平难恢复至正常水平。在前文基础上，4月国内及进口锌精矿加工费下调幅度较大。据SMM调研，预计4月国内锌矿加工费在5600-5900元/金属吨，进口锌矿加工费在240-260美金/干吨。

　　历史上，锌发生大规模减产出现在2008年以及2015年，共同点为锌价都发生大规模下挫，国内外锌精矿企业减产应对。而略有不同的是，2008年价格和国产TC关联极高，而2015年价格领先加工费下跌约6个月左右。而目前锌矿加工费已经开始松动下调，后市请重点关注SMM周度地区加工费变化。

　　而根据SMM测算的中国锌矿成本曲线看，75%分位线对应国内矿的成本价格在8500元/吨，80%分位线对应国内矿成本价格在9400元/吨，截止3月26日，SMM1#锌报价14820元/吨，综合加工费6000元/金属吨，国内锌精矿价格在8820元/吨，对照当前矿价及成本，国内矿山25%左右的运行产能处于亏损中。但由于国内矿山减产前需要考虑前期投资成本，例如：探矿权价款和采矿权价款等，加之不服国企矿山处于保就业、保生产等因素，即使价格亏损严重亦不会轻易减产。

　　而一季度矿山减产的原因主要有炼厂硫酸胀库；锌精矿及锌渣供应紧张；常规检修。SMM认为，4月国内精炼锌厂集中恢复，原料供应能否满足高负荷生产仍然是一个问题。

　　锌貌似大多数时间并不是强基本面定价的品种

　　锌相对于铅，在用锌价与库存做拟合，发现锌很长时间具备强的正相关，这和传统判断远期供需进而判断价格，有所差异所以这个时候需要去寻找市场交易的矛盾是什么，为何去年在持续去库下，锌价依然好像满足市场预期一样快速下跌呢？

　　基本面角度，从2019年4月开始，随着精炼锌产量瓶颈突破，从供销角度，大家平衡表近期远期均大幅过剩，预期下锌变成空头优选品种。宏观角度，由于锌在长周期定价中成为空头优选品种，在选择对冲全球宏观经济衰退下，锌自然成为有色中第一对冲品种。

　　消费端

　　镀锌方面，目前国内大型钢厂、镀锌板厂，镀锌管厂均相继复工，国内复工率基本已经达到75~80%以上，但小型企业开工率依然较为低迷，主要为订单限制。从天津库存和板产量及基建投资做拟合看，具备较强的关联，由于基建数据具备滞后性，看实际基建的表现通过测算未来天津库存的变化可以作为指引。从天津的库存的趋势看，国内目前基建项目启动仍在推迟，而板及镀锌管的产量却在飙升，从实际调研看，目前国内镀锌企业成品库存压力极大。

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　　对于压铸锌合金，通过SMM调研，国内压铸锌合金企业多以做节前订单为主，二季度受海外疫情发酵影响，预计订单环比转弱。内需方面，通过目前广东的社库测算，广东暂有观点但更多是价格走低后的强势采购，后市紧密关注广东测算，进而锚定广东地区实际消费情况。

　　氧化锌行业景气度低，还是受汽车产销量持续低迷影响，并且行业利润不高，整体看氧化锌近期及远期难有亮眼的表现。

　　锌价重挫刺激低价购买力 锌锭累库拐点或已到来？

　　针对近期各地区库存出现的去库拐点，SMM认为，主要逻辑在价格重挫下刺激了市场低价囤货的购买力但从实际的终端复苏情况及加工材企业目前的原料及成品库存看，这种囤货仅为消费前置。后市重点关注终端工程项目的复苏情况。

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