去库预期兑现 苯乙烯能否延续反弹?

　　一季度，全球疫情扩散为能化需求蒙上阴影，叠加沙特和俄罗斯开打价格战，国际油价出现断崖式下跌，对于能化品种不论是从成本端还是情绪端均形成重大利空，苯乙烯也迎来大幅回调。进入4月份之后，OPEC及其减产同盟国重启减产谈判的消息提振市场信心，能化氛围转暖，苯乙烯价格也触底反弹，4月9日主力2009合约涨幅高达7.27%，领涨能化板块。下面我们将就未来走势进行分析。

　　原料价格上涨，成本支撑增强

　　从原料端来看，纯苯价格占苯乙烯成本的60%左右，纯苯与苯乙烯价格高度相关，走势相似。对比近两个月的原料价格，可以看出，纯苯均价由2月份的约5560元/吨迅速下滑到3月份的4124元/吨，同比下滑25%以上。与此同时，苯乙烯价格也由2月份的6685元/吨的均价下滑到3月份的5486元/吨，下滑幅度高达18%。然而，进入4月份之后风云突变，纯苯价格开始触底反弹，4月9日华东纯苯价格上涨接近500元/吨，对于苯乙烯价格支撑增强。

　　另外，需要关注全球疫情扩散对于原料价格的影响。作为全球第二大纯苯出口国，印度年出口量在150万吨左右，其中出口到中国大约30万吨，占国内进口货源的9%，对于国内以及全球供应的影响举足轻重。3月24日，印度宣布，为应对新冠肺炎疫情，将于2020年3月25日开始在全国实施“封城”模式，持续21天。根据印度官方文件，除部分生活必需品生产部门及突发事件处置部门，全国商业服务、工业生产及公共交通运输将暂停。受此影响，印度部分化工生产装置已经宣布关停，考虑到印度疫情仍处于早期阶段，并且面临着巨大的人口压力，疫情的进一步恶化或许会波及更多装置，同时助推原料价格进一步上涨。

　　从估值来看，主流企业固定加工费在1000―1200元/吨，按照（0.79*纯苯+0.29*东北亚乙烯*1.13*1.01*汇率）+1200来计算，今年一季度，苯乙烯利润持续下滑，最高亏损超过1000元/吨，上游企业纷纷降负，3月份开工率一度下降到62.8%，相比去年同期85%的均值降幅明显。虽然近期利润有所修复，但是估值仍处于偏低水平，未来有进一步提升空间。

　　库存开始回落，去库预期兑现

　　由于苯乙烯进口货源主要集中在江浙地区，华东主港库存对行情影响较大。春节期间，华东主港库存大幅累积，从年前的13.9万吨累积到3月下旬的25.8万吨。一方面是由于一季度进口相对平稳，港口压力增加；另一方面，疫情扩散对于下游需求的影响要远大于下游，使得去库进度有所推迟。

　　从往年进口数据来看，受外盘装置检修影响，二季度进口量一般处于年内较低水平，比如去年二季度进口量在50万吨附近，环比减少30万吨，进口的减少将有效缓解港口库存压力。另外，虽然今年的投产压力史无前例，但是具体到月份来看的话，投产高峰集中在一季度和四季度，在浙江石化与恒力石化(行情600346,诊股)将近190万吨装置在一季度投产之后，二季度暂无新增装置投产，供应压力有所放缓，这对于港口的去库也有积极的助推作用。从近期公布的数据来看，华东主港库存确实出现了下滑的迹象，4月8日的库存数据环比下滑1.5万吨，随着下游需求的逐步恢复，去库节奏有望延续。

　　疫情影响减弱，下游开工提升

　　作为拉动苯乙烯需求的三大马车，2019年，EPS、PS以及ABS需求占比变化不大。其中EPS对苯乙烯需求量290万吨附近，占比25%，相比去年小幅下滑，主要是受行业产能过剩等问题的困扰；PS对苯乙烯需求量266万吨，占比23%；ABS对苯乙烯需求量260万吨，占比22%。2020年一季度，下游企业由于小而分散，相比上游来说受疫情影响更大，直到2月下旬之后，相关企业才陆续复工复产，考虑到员工到岗以及隔离时间，3月中旬以后，下游企业开工有较快的提升。根据调研情况来看，3月份华东和华南地区复工情况良好，其中江苏地区下游工厂开工负荷约在五成至六成，浙江地区下游工厂开工负荷在六成至七成；华南地区下游工厂开工负荷在六成至七成，以消化前期订单为主；而东北地区需求复苏较慢，辽宁地区整体开工负荷仅在五成左右，以包装企业为主，黑龙江地区多数下游工厂处于停产状态，预计近期陆续启动。

　　从下游利润来看，受苯乙烯价格持续暴跌推动，下游三大产品利润持续提升。3月底，EPS、PS以及ABS的最高利润均超过1500元/吨，相比去年同期提升明显，尤其是EPS，相比去年同期几乎翻了一倍。在高利润的刺激下，4月份开工有望进一步提升，需求有望逐步恢复。

　　综合来看，进入4月份之后，能化氛围有所好转，纯苯价格开始触底反弹，原料端支撑进一步增强。虽然从全年来看，苯乙烯供应端压力与日俱增，但是二季度新产能投放压力较小，并且随着国内疫情逐渐得到控制，下游企业在高利润的刺激下，开工负荷有望进一步提升，港口去库趋势有望维持，苯乙烯短期走势偏强，建议逢低布局2009合约多单。风险因素：国际油价、疫情控制等。（作者单位：东海期货）