原油：为什么墨西哥拒绝减产

　　4月12日，OPEC+最终达成减产协议，首阶段将于今年5-6月减产原油970万桶/日，这也是OPEC+成立以来达成的最大规模减产协议。尽管减产规模较之前公布的1000万桶/日有所下调，但油价在13日开盘跳水后开始反弹。

　　值得注意的是，本次OPEC+会议开始于4月9日，但最终却因为墨西哥只同意减产10万桶/日，拒绝分配的40万桶/日减产份额而一拖再拖，沙特也一再延迟公布5月官方销售贴谁。整个谈判过程曲折漫长，在美国答应替墨西哥承担25万桶/日的减产份额后才最终达成一致，且最终减产数量从1000万桶/日下调为970万桶/日，减少的30万桶/日配额应该就是墨西哥所拒绝的。

　　为什么其他产油国都同意减产，而墨西哥却拒绝减产？墨西哥不减产的背后有着多大的利益？这是我们应该思考的问题。

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　　本次达成的减产计划

　　本次会议达成的具体减产计划为：

　　（1）2020年5月1日起减产970万桶/日，为期两个月；

　　（2）7月1日至12月减产770万桶/日；

　　（3）2021年1月至4月减产580万桶/日；

　　（4）减产幅度基准为2018年10月，沙特和俄罗斯将在1100万桶/日的基准上减产；

　　（5）减产协议将在2022年4月30日到期，但将在2021年12月评估减产协议延长问题。

　　图 1 OPEC+最初的1000万桶/日减产计划

　　资料来源：路透，中粮期货研究院

　　从OPEC+公布的第一版5-6月1000万桶/日的减产配额计划来看，各产油国统一按照23%的减产比例来削减产量。墨西哥的参考原油产量是175.3万桶/日，按23%计算的减产配额是40万桶，不存在比其他产油国多减产的情况。

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　　墨西哥原油产量连年下滑

　　图 2 墨西哥原油产量和出口量

　　资料来源：WIND，中粮期货研究院

　　长期以来，墨西哥是传统产油大国，2002-2006年的原油产量一度超过360万桶/日，出口量也曾高达200万桶/日以上。但是在2006年之后，由于国内石油勘探开发投资的减少，墨西哥原油产量和出口量持续下滑，目前墨西哥的原油产量大约在180万桶/日，2018年的原油出口量为128.6万桶/日。

　　图 3 墨西哥2018-2023年原油产量及预测

　　资料来源：彭博，中粮期货研究院

　　根据彭博的数据，2018年和2019年墨西哥的原油产量同比分别为-6.5%和-7.9%，预计2020-2023年的原油产量同比均值为-2.8%。也就是说，墨西哥一直在为增产而努力，几乎没有剩余产能。

　　图 4 墨西哥原油产量比例

　　资料来源：EIA，中粮期货研究院

　　根据2015年的EIA数据，墨西哥大约75%的原油产量来自于海上油田。由于常规油田尤其是海上油田的开采要求具有连续性，一旦关停后整个区块的采收率和效益很可能下降，直接影响中长期产能水平，这是墨西哥拒绝按OPEC+要求立即减产23%的主要原因之一。

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　　墨西哥已套保2020年全年原油出口价格

　　墨西哥财政收入在很大程度上依赖原油出口的销售收入，为了规避油价大幅波动对于财政预算的影响，近年来墨西哥每年花费10亿美元左右从高盛、巴克莱、JP摩根等投资银行购买看跌期权以锁定全年原油出口收入，数量大约在2-3亿桶，是全球最大的单一套保交易。

　　图 5 2020年墨西哥原油套保新闻

　　资料来源：彭博，中粮期货研究院

　　在今年1月初时，墨西哥财政部长宣布已将2020年全年的原油出口销售价格锁定在49美元/桶。在3月11日，墨西哥财政部长再次表示，相对于油价暴跌，他更担心新冠疫情的影响。

　　图 6 近年墨西哥原油套保费用

　　资料来源：彭博，中粮期货研究院

　　为了防止成本上升，墨西哥财政部在2019年将原油套保费用列为国家机密，该数据在5年内保密。根据过去数年内的墨西哥原油产量和套保费用数据，可以预计2020年的原油套保费用应该也在10亿美元左右。按49美元/桶的原油销售价格计算，墨西哥如果同意减产40万桶/日，相当于损失71.54亿美元的销售收入。

　　另外，由于墨西哥采取的是购买看跌期权的方案，如果OPEC+达成减产推动油价上涨，墨西哥从交易对手获得的期权套保收益将下降。以往年2-3亿桶的中位数2.5亿桶计算，WTI均价（墨西哥主要出口原油Maya的基准价是WTI）每上涨1美元/桶，墨西哥获得的套保收益将减少2.5亿美元，这也是为什么墨西哥对减产不积极的原因之一。

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　　结论

　　整体来看，虽然新冠疫情对于全球原油需求的冲击可能高达2000-2500万桶/日，OPEC+ 970万桶/日的减产协议并不足以抵消疫情造成的短期需求缺口，但减产协议的达成至少在供给端稳定了油市情绪。如果各产油国的减产执行率能够得到保证，油价后市的焦点重回欧美疫情，疫情拐点将决定油价反弹节奏。

　　由于国内原油产量的持续下滑，以及已锁定2020年全年原油出口的销售价格，墨西哥拒绝40万桶/日的减产配额，几乎导致本次OPEC+会议再一次破裂。为什么一向“美国优先”的特朗普承诺美国将为墨西哥完成25万桶/日的减产额度？难道是国际共产主义精神闪耀北美大陆？我们将在下一篇中进行分析。