原油 中期稳步回升

　　基本面悄然转变

　　近期，国际油市利好频频，一方面，美国原油存在超预期减产的可能性，并且沙特承诺6月再额外减产原油100万桶/日；另一方面，随着疫情转好，欧美多国放松管控措施，需求逐渐回暖，国际油价稳步提升。

　　全球减产力度较大

　　原油供给方面，数据显示，近7周美国活跃原油钻井平台数量下降52%，同时美国油气压裂团队人数从300多人下降到50人左右，表明新井钻探活动大幅下降。以此前页岩油增产火爆的Bakken地区为例，2月底至5月初这段时间，该地区的钻井平台数量减少一半，从53个减少到26个。北达科他州石油天然气委员会报告显示，钻井平台数量将在6月下降到10%左右；压裂队人数预计从4月中旬的9―10人减少到6月的5―6人，数千油田工人被解雇。由于页岩油井的生命周期较短，且出油率随着时间的推移大幅下降，就算保持现有井口数不变，没有新井的产量支撑，美油产量也难以为继。然而美油生产商也在不断进行着关井活动，除了传统的垂直井最早被关闭外，已经超过初始产量峰值并逐步进入产量下降阶段的较老水平井也在生产商的考虑之列。

　　综上所述，笔者认为，美油超预期减产的可能性非常大。当然如果油价短时间内回升过快，也会使美油现有的减产进程中断。

　　5月初新的减产协议落地执行，实际来自OPEC+产油国的减产规模超过970万桶/日，加上沙特近期承诺6月再额外减产原油100万桶/日，国际油市供大于求的问题已经得到极大改善。

　　OPEC与EIA公布的最新月报再次大幅下调了2020年全年的原油需求预期，理由是经济增长放缓、航空旅行减少以及其他方面需求下降趋势仍在延续。

　　近期美国政府宣布分阶段重启经济活动，已经有23个州取消居家令，这些州的需求约占美国总汽油需求的41%，对近期原油需求有小幅提振。但是跨州的经济活动仍受到限制，类似纽约州等人口密集且疫情较为严重的经济发达地区仍不具备开放条件，因此对于美国原油需求恢复的预期不能过高。近期美国劳工部公布的最新非农数据创下最大降幅，作为汽油消费的领先指标，这表明汽油需求恢复尚需时日。

　　短期库存压力仍存

　　库存方面，美国能源信息署（EIA）最新数据显示，截至5月8日当周，全美商业原油库存、美国汽油库存总量双双出现下滑，表明各州的经济开放措施初见成效，库欣地区原油库存也有所减少。但是我们也要看到馏分油库存仍在持续增加，库存水平同比增加23.4%，这主要与美国炼油厂调整出厂产品比例有关。过去数周，由于汽油需求下降过快，而柴油需求降幅较缓，导致炼油厂开启了“最大化柴油生产”模式，将部分汽油产能调整为柴油。除此之外，库欣地区库存下降的质量也有待观察，因为美国炼油厂开工率环比下降2.6%，表明炼厂需求持续收缩中。那么库欣原油的“消失”可能是库欣与米德兰等主产地价差驱动的。此前我们预计米德兰地区4个主力炼厂的开工率削减了30%，导致米德兰地区管道原油过剩并持续流入到库欣地区（库欣原油相对于米德兰原油溢价）。随着WTI5月合约跌入负值，两地价差出现逆转，可能造成库欣原油的部分回流。

　　目前库欣地区库存水平依旧较高，炼厂消化水平提升缓慢，不能完全排除在5月19日WTI6月即期合约交割之前，再次发生空头挤仓行情的可能性。但是中期来看，国际油市供需格局正在悄然变化，国际油价将获得一定支撑。

　　（作者单位：华安期货）