沪铜 上行空间不宜高估

　　一方面，供应紧张形势有望缓解，来自供应端的利好或逐步减弱。另一方面，国内基建、汽车等需求向好，但此利好在铜价反弹中得到一定兑现。因此，对目前铜价涨势应保持谨慎态度。

　　图为国内精炼铜生产情况（单位：万吨）

　　上周在全国两会召开以及海外复工和疫苗消息的刺激下，市场情绪偏向积极乐观，沪铜期价再度上探45000元/吨。在基本面偏强支撑下，沪铜短期将延续弱势反弹。但在疫情拐点到来前，全球经济压力仍大，宏观面仍面临较大不确定性风险，因此对上行空间不宜高估。

　　废铜供应紧张局面有望改善

　　3月中旬后，秘鲁、智利、非洲等铜矿资源国对矿山生产/港口运输采取管制措施，矿业供给端的扰动引发了市场对铜精矿在二季度甚至全年供应的忧虑。今年一季度全球矿业企业削减了约近 19%的 2020 年资本支出，铜产量预期相应地被下调 8%。步入5月后，包括墨西哥、厄瓜多尔和秘鲁等地区的采矿活动逐步恢复正常。目前秘鲁铜矿发货逐渐恢复，但矿山至港口运输及港口发货仍需排队，受制于1―2 个月的船期，预计5 月原料市场紧缺局面难有改观。目前海外疫情对供应的影响已从现货蔓延到长单，在5 月长单和现货发运受影响的同时，6 月至 7 月的到港可能也会受到影响。

　　4月我国精炼铜产量为81.9万吨，同比增加9.2%，环比增加6.23%。考虑到南美封港造成5月到港量大幅下降，因此5月、6月国内精矿将较为紧张，部分炼厂原料供应趋紧将对精炼铜生产构成制约。同时，自5月起，国内铜冶炼企业检修逐渐增多，因此预计5月国内精炼铜产量为74.01万吨，环比降幅1.38%，同比增幅16.82%。

　　受前期进口废铜减少的影响，虽然近期国内废铜供应在铜价回升下有所增加，但国内废铜供不应求的格局仍未彻底改变。在两方面因素影响下，预计后期废铜供应紧缺局面将继续改善。一方面，马来西亚行动管制令延长至6月9日，工业制造不再受到严格管制，废铜拆解行业在逐步复产，预计废铜进口或于6月后逐步恢复正常；另一方面，国内7 月再生铜标准将实施，这意味着后期高品质的废铜资源可不受批文量限制自由进口，因此市场存在需求增加的预期。

　　下游行业复苏迹象明显

　　汽车市场，车企及经销商在4月恢复到正常的生产状态中，且国家刺激汽车行业消费的政策陆续出台，这使得4月汽车产销复苏势头更为明显，4月汽车销量终结了21个月的下滑趋势。在五一小长假中，车市迎来了购车小高峰，一季度被疫情所抑制的汽车消费在二季度后正逐步得到回补，预计二季度总体产销情况会明显改善。

　　空调市场，4月空调销量达1434.95万台，同比下滑18.9%。五一后全国的大范围高温天气推动空调终端需求全面好转，渠道库存得到消化。6月、7月天气情况仍是今年空调需求能否超预期的决定性因素，考虑到2018年、2019年连续两年凉夏天气使得基数较低，因此对今年空调旺季需求持谨慎乐观。

　　基建方面，在“新基建”战略的引领下，国家电网也在加速推进新一轮新能源汽车充电桩的建设，且新型数字基础设施建设也是国家电网的下一个主推领域。

　　综上所述，供应端，预计海外进口废铜及精炼铜5月下旬后将增加，供应紧张形势有望缓解，来自供应端的利好或逐步减弱。需求面上，国内基建、汽车等需求向好，但此利好在铜价反弹中得到一定兑现。预计短期在基本面偏强影响下，沪铜将维持弱势反弹格局，关注上方压力位45000元/吨。

　　（作者单位：中国国际期货）