全球宏观经济与大宗商品市场周报

　　板块

　　品种

　　简评

　　金融股指

　　股指

　　本周股指呈现冲高回落走势。上证指数周一周二反弹至4月以来高位，随后出现明显调整，全周总体成交量上升。行业方面，申万一级行业周内除商业贸易微涨之外全线调整。和前一周五相比，IF、IH和IC两个近月合约贴水走阔和上周交割有关，两个季月合约贴水则收窄。IH/IC比价出现回升，表明风险偏好下降。成交持仓方面，IF、IH和IC合约日均成交量均有回落，但期货持仓量全部上升，三者成交活跃度明显下降。资金方面，沪深300指数、上证50指数流出幅度减小，中证500指数资金加速流出。根据陆股通净买入成交计算的资金日均流入幅度稍有扩大。周内消息面上看，美国经济复苏仍然缓慢，美联储官员多支持出台更多刺激措施。欧洲方面，欧元区、德国、法国5月制造业和服务业均较前期超预期好转，但欧洲经济仍位于底部。国内方面，4月汽车产量正增长，5月零售跌幅缩减，预计消费将继续受到汽车拉动。两会上政府工作报告显示，受新冠疫情等不确定性影响，今年不再设GDP目标，仍强调“六稳”和“六保”。政府对经济和就业风险容忍度提升，调高失业率目标。宽松政策继续强化尤其财政方面，赤字和地方专项债以及财政赤字目标明显提升，另外发行特别国债。要求M2和社融增速明显高于去年。此外，对房地产仍维持“房住不炒”和因城施策，重心从棚改转向旧改。此前市场对两会以及政府工作报告有较高期待，预期大规模刺激和改革政策，但实际超预期的信息并不多，尤其减税等力度相对去年同期小，这也是导致周五市场跌幅较大的重要因素。在风险事件方面，美国威胁将对中国进行新的制裁，并且对华为采取新限制措施。中美贸易冲突再度扩大化，双方对抗正向其他方面扩散，这是近期另一利空。总体上看，基本面对市场的支持正在从经济数据利多出尽，转向政策不及预期和海外风险的利空影响。技术面上看，上证指数周内呈现震荡回落的走势，但主要技术指标继续上升，中线震荡走高态势仍在，但短线仍有继续调整的风险，继续关注2900点附近以及上方3050点附近的压力，短线支撑位于2850点，主要支撑位则在2600点上方。长期来看，国内需求好转迹象持续显现，且刺激政策继续加码，经济企稳后逐步修复，但新的不确定性仍拖累市场上行步伐，尤其海外经济和贸易风险，长期行情仍存在不确定性。

　　国债

　　国债：本周国债期货反弹走高，国债期货三品种中十债表现好于五债与二债，随着债券市场收益率水平阶段性调整到位，收益率曲线的形状也开始修复，陡峭化程度明显下降，目前来看收益率曲线还有一定的修复空间。近期债市的主要因素仍集中于对疫情影响下国内经济的修复速度以及政策的宽松程度。经济层面上，数据显示国内经济出现快速的补偿性修复，导致5月份之后国债期货价格上涨受阻，尤其是长端品种。但当前疫情以及贸易方面的不确定因素仍然较多，经济补偿性修复后恢复速度将逐步减速，因此对收益率的压力与正常的经济复苏是有本质区别的。货币政策上，由于5月以来以来央行继续暂停公开市场逆回购投放，对于月内到期的MLF仅进行了量减价平的续作，政策性金融工具利率以及LPR报价利率均未出现下调，市场一度认为货币政策的放松力度开始减弱。因此，市场更加聚焦于两会对于财政赤字率、地方政府专项债及特别国债发行规模的确定，以及发行方式的安排。本周两会政府工作报告中对今年赤字率拟按3.6%以上安排，财政赤字规模比去年增加1万亿元，同时发行1万亿元抗疫特别国债，地方政府专项债券规模拟安排3.75万亿元，比去年增加1.6万亿元，并提高专项债券可用作项目资本金的比例。政府工作报告中多次提到要明显降低综合融资成本，综合运用降准降息、再贷款等手段，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年。预计，为配合财政政策实施，近期货币政策仍有较大的实施空间。综合来看，近期国债期货调整较为充分，市场迎来波段性反弹，另外，收益率曲线陡峭化程度修复，品种间强弱关系出现转变，可继续参与品种间结构性交易机会。

　　股票期权

　　2020年5月18-22日，上证50指数跌1.56%，收于2775.81。沪深300指数跌2.27%，收于3824.06。50ETF跌1.56%，收于2.768。沪市300ETF跌2.23%，收于3.815。深市300ETF跌2.09%，收于3.882。交通运输部表示，我国首次编制30年交通规划，目前已有初步研究成果，将围绕建设现代化高质量综合立体交通网络，统筹铁路、公路、水运、民航等基础设施规划建设，重点推进网络化布局、一体化融合、高质量发展、现代化治理。北向资金全天净买入21.31亿元，为连续5日净买入；其中沪股通净买入21.58亿元，深股通净流出0.27亿元。周四在岸人民币兑美元夜盘收报7.1166元，较上一交易日夜盘收跌236个基点。成交量279.42亿美元，较上一交易日减少8亿美元。人民币贬值利空A股。短期 A 股有望继续调整。从波动率方面看，沪深 300 隐含波动率回落至 20%以下。短期下降，短期方向上可以买入熊市价差，波动率方面可卖出宽跨式策略做空波动率。

　　金属建材

　　贵金属

　　基本面上看，市场核心锚点还是中美关系，中美商贸谈判存在波折，双方立场分歧较大，短线看缺乏改善性信号，重点观测指标依然是人民币汇率，周五下午人民币汇率跌破7.16关口，后续或开启保汇率行情，内盘黄金有望加速上涨。技术面上看，黄金夜盘时段几近跌破此轮上涨行情的起涨点1717美元/盎司，这也是重要的技术止损位。从图形上来看从上轨转为了平台震荡再转为新的三角形收敛结构，目前看上方的压力位转为1745美元/盎司，对应内盘398元/克左右；白银走势相对规范，整体在宽幅震荡整理区间，注意16.8美元/盎司的支撑位并未跌破，趋势行情未变，初步预计下一压力区间在17.8-18.2美元/盎司。操作上看，黄金的汇率保值功能或将激发，汇率和稀土板块的辅助指标，表明黄金逢低做多思路确认，这一轮很可能会突破前高向上，重点关注国内开盘前后的表现。我们认为当下若转为避险行情，那么黄金的性价比会比白银更高一些，白银可能会受到有色盘面的牵连而维持低迷。

　　铜

　　本周铜价先扬后抑，沪铜2007收涨0.3%至43260。周初受原油价格回升、对两会释放政策利好预期，市场宏观情绪偏暖，铜价大幅走强。周五政府工作报告中未设定2020年GDP增速目标，市场对商品需求预期落空，铜价大幅下跌。基本面方面变化不大，铜精矿现货TC本周下降2.22美元/吨至52.03美元/吨。本周国内主流地区库存再降1.76万吨，为连续第10周下降，但下降速度放缓。国内处于消费旺季尾声，赶工订单完成后，后续新订单尤其是出口订单将减少。因此，我们认为基本面支撑逐渐减弱，疫情导致的供需错配在逐步回归。铜价在近两个月的流畅反弹后，继续上行阻力加大，基本面支撑力度减弱，市场或转向理性评估疫情对经济影响，预计铜价震荡后或转向下跌行情。

　　锌

　　长周期看，锌处于扩产周期，虽然疫情导致部分矿山停产减产，但整体的供过于求趋势无法改变。锌价在2050美元/吨以上有95%矿山盈利，在1900美元/吨以上有80-85%矿山盈利，在1700美元/吨有60-65%矿山盈利。因而随着锌价的上涨，矿山的抛压盘在逐步增强，长周期上锌价仍有下跌空间。短线上看，股市等盘面出现共振性的下挫，在前期连涨之后内盘的风险呀。图形上看，内盘出现了破位下行，但LME锌正提升仍在轨道间运行，追空资金建议破轨道下轨也即1950美元/吨在入场。目前认为市场已经处于超涨回调的初期，预计后续思路偏空，逢高做空为主。同时关注汇率变动对内外盘套利的影响。

　　镍

　　镍价波动剧烈，最终收于10万元关口下方，而不锈钢冲高回落到13100元/吨附近。宏观面来看，经济重启预期有所升温，但经济数据低迷，且贸易摩擦预期也有回升，市场在避险与期待经济重启中波动。印尼矿石新规出台，但镍矿石暂不会开放出口，目前因有基准价支持，只是目前实际实施情况并不明朗。菲律宾镍矿石供应逐渐会增加，但暂时到货量较少，我国镍矿石港口库存有所下滑，镍铁厂的后续采购意愿会受到利润和下游需求共同影响，近期随着镍铁价格抬升，矿石采购意愿也有所回升。电解镍来看，LME库存回升至23.4万吨附近，LME镍现货贴水震荡反复贴水较深，显示国外需求偏弱。国内库存本周有所下滑，国内需求情况整体一般，在低价时略有改善。近期随着不锈钢价格回升利润修复，对镍铁的报价依然有所走升，期单销售较好对不锈钢有所支持，甚至一度出现镍铁高于电解镍情况。只是五一后不锈钢贸易情况一般，下游需求持续性暂不明朗，库存有所下降，规格不齐，近期价格逐渐走稳至回调。新能源汽车产销逐渐呈现出恢复迹象，不过硫酸镍价格仍显低迷。镍价短期看，受宏观面影响较大，短期情绪受到剧烈波动影响，突破未果且遭遇急挫调整后，整体再度回归整理，外盘近期来看继续关注11800美元支撑。沪镍主力阶段震荡反复波动注意100000元的收复意愿，若反弹乏力则下观98000元附近支撑。而不锈钢ss2007合约重心回落，近期因不锈钢盘面利润相对仍好，而现货转淡，暂缺乏强烈走升意愿，注意13000元附近支撑。

　　铝

　　铝：本周沪铝盘面震荡走强，继续维持上行趋势。铝锭现货方面，价格波动依然较为剧烈，整体上而言涨势略逊于盘面。从十二地铝锭库存情况来看，铝锭库存量继续下降但降幅小幅收窄。目前电解铝价格已经上涨超出企业完全成本线，基本上行业内冶炼企业已开始盈利，未来减仓动力进一步减弱，反而新投产产能将会加快步伐。从现货市场成交情况来看，由于价格上涨，持货商出货较为积极，下游终端用户畏高以按需采购为主，整体上交投较为活跃。近期由于宏观面的氛围利好以及下游较高的开工情况，需求仍然呈现较为良好的增长态势，但是订单断层问题始终是需求端的隐忧，未来发酵时点或将在5月底到6月初之间，因此上行趋势虽然还会持续一段时间，但要随时关注转折点的到来。操作上建议前期多单继续持有，关注07合约13300一线的压力水平。

　　螺纹

　　螺纹钢：“两会”的靴子落地，市场交易政策预期的逻辑也告一段落，宏观进入阶段性真空期，而从“两会”政策看，并未超出预期，后期市场将开始验证政策落地效果，因此工业品及股市普遍回调。对螺纹钢而言，宏观上呈现“强基建+稳地产”的组合，虽然地产下半年还是面临销售下行的压力，但从宏观上看未来两个月螺纹需求出现趋势性走弱概率下降，需要关注的是季节性影响程度，特别是对赶工的影响，毕竟当前470以上需求很大程度是对一季度的回补，因此在赶工强度下降后螺纹需求可能会下一个台阶，但结合建筑业用钢新规实施、5月地产开工转正及基建投资进一步回升的预期，螺纹需求在二季度后期同比维持较高增长的概率依然较大。同时可以看到的是，产量回升也超出预期，本周已创新高，高产量依然是后期最大的隐患，若进入6月需求季节性下滑，去库速度也将放缓，高库存之下螺纹现货价格还是会面临较大的压力，可能会导致在库存有利润的情况下贸易商加速去库。因此，阶段性宏观利好减弱及去库放缓预期下，促使多头止盈，期螺高位调整，在对需求偏乐观的情况下，若价格下跌能压缩产量，则有助于库存去化，而在螺纹库存压力明显缓解后，向上弹性也将增大。短期市场风险偏好下降后，螺纹高位下跌，但高表需预计对价格产生支撑，同时炉料短偏强，因此短期暂时观望，关注需求受季节性影响程度。高产量下，多矿空螺预计仍有交易空间。

　　热卷

　　本周热卷大幅上涨后进入震荡走势，前期宏观频频释放利好，央行强化逆周期调节信号，唐山地区限产力度加强并将持续到5月底，盘面在宏观和产业利好政策的影响下突破压力位。周后期，热卷高位回调，多头获利减仓，宏观利好减弱，商品市场普遍回落，盘面涨至前期高位附近，从技术面来看同样有所承压。我的钢铁公布库存数据显示，热卷周产量308.21万吨，产量环比增加0.7万吨，热卷钢厂库存114.74万吨，环比下降2.04万吨，热卷社会库存299.35万吨，环比下降6.61万吨，总库存414.09万吨，环比下降8.65万吨，周度表观消费量316.86万吨。从数据来看，热卷轧线检修，热卷产量依旧维持低位，下游需求逐渐恢复，特别是挖掘机等工程机械需求火爆，产量低需求好，热卷持续去库存，但库存水平依旧大幅高于去年同期，后期随着热卷生产利润回升，需要关注其产量回升情况，若产量回升幅度超过需求，去库放缓，盘面或将小幅回调，但从长期来看，热卷下游制造业处于复苏阶段，价格仍具有向上动力。

　　焦炭

　　本周焦炭09合约冲高回落，期价盘中测试了上方主要的压力区间1860-1880元/吨。从周线级别的走势看，当前焦炭09合约仍以偏强的反弹走势为主。焦炭方面：环保限产导致焦炭供应量出现阶段性下滑。本周山西孝义地区环保组检查加严，要求所有焦化厂白天不让出焦，目前当地焦企限产力度40%左右，恢复时间暂未通知。山东地区受压减煤炭消费政策的影响，目前已有少数焦企限产20%-60%。从具体开工数据来看，本周Mysteel统计全国230家独立焦企样本：产能利用率73.73%，环比上周下降1.61%，日均产量65.49万吨减1.27万吨。需求方面：需求呈现稳中有增的局面，本周247家独立钢厂高炉开工率为90.49%，较上周增加0.65%，铁水日均产量为242.09万吨，较上周增加2.68万吨。在供弱需强的情况下，本周焦炭整体库存为863.72万吨，较上周下降6.97万吨。其中下降幅度最大的焦化企业库存，焦化企业库存较上周下降7.45万吨至56.89万吨。整体而言，在供弱需求的情况下，焦化企业的库存不断下降，焦化企业心态好转，对焦企有较强的支撑作用。同时5月21日山东省工业和信息化厅、山东省发展和改革委员会以及山东省生态环境厅联合发文山东“以为定产”工作的通知中指出，焦炭产量不超过3200万吨，后期山东焦炭仍有收紧预期，短期焦炭仍将以偏强的走势为主，策略上仍采取逢低做多的操作思路。

　　焦煤

　　本周焦煤09合约冲高回落，盘面受制于120日均线的压制，从周线级别的角度看，当前期价仍以反弹偏强的走势为主。焦煤方面：黑龙江省龙煤集团以及地方煤矿从5月20日起停产进行安全检查，黑龙江地区所有煤矿停产时间9天，停产9天理论原煤产量减少126万吨。临汾地区政府要求当地C、D两类煤矿两会期间实施停限产，预计停产时间影响在10天左右。冀中能源峰峰集团本部下辖11对矿井，自5月21日起全部停产检修，恢复时间待定。两会前期煤矿安监和环保限产趋严，焦煤供应有收缩的趋势。供应端方面：本周Mysteel统计全国110家洗煤厂样本：开工率75.68%较上期值减0.04%；日均产量66.57万吨减0.08万吨。需求端：由于两会前夕，焦化企业受环保限产的影响，焦化企业开工出现下滑，本周230家独立焦化企业开工率为73.73%，较上周下降1.61%。从库存角度看，本周炼焦煤整体库存为2249.51万吨，较上周下降36.31万吨，细分来看，港口库存较上周下降54万吨至470万吨，港口库存的大幅下降主要是澳煤进口量的下降。此前有电厂已经接到通知限制进口澳洲动力煤，汾渭能源调研终端钢厂尚未接到暂停进口澳煤的通知，但是考虑到风险，普遍已谨慎观望。煤矿库存较上周下降3.4至328.54万吨，钢厂库存增加6.73万吨至767.27万吨，焦化企业库存增加14.36万吨至683.7万吨。从基本面看，两会期间环保限产仍是主旋律，在供应收紧的情况下，焦煤短期仍将偏强运行，策略上仍以逢低短多的思路为主。

　　锰硅

　　盘面本周震荡加剧，市场分歧进一步加大。周中屡次下破7000关口，临近周末又一度向上突破7200，屡屡收出长上影线和下影线。本周锰硅市场最值得关注的是河钢提前开启了6月的钢招，大大超出了市场的预期。最终敲定采价为7400元/吨，环比上月下降100元/吨，可以理解为钢厂方面认为7400元/吨的价格属于低价资源，对此接受程度较高，故提前开启钢招，锁定成本端，从这个角度来说，7400元/吨有望成为锰硅价格的阶段性低点。钢厂6月钢招的提前从侧面反映出当前锰硅的需求端较为旺盛，从本周锰硅的需求端数据来看确实仍在持续转好中，五大钢种的锰硅周需求量为165996吨，环比上周增加1.35%。而本周锰硅产量出现了1.75%的下降，供需进一步走强。当前使用现货矿的锰硅的生产成本约在7000元/吨附近，即便按7400元/吨的钢招价格计算，锰硅生产厂家的利润也极为有限，后续锰矿价格如果进一步抬升，则锰硅厂家很有可能出现主动降耗减产，会造成锰硅供应端的进一步收紧，从这个角度来看锰硅现货价格后市仍有较强支撑。当前无论是从锰硅的生产成本端，还是本轮主流钢厂的钢招价来计算，当前盘面的合理价格都应该在7400元/吨附近。如果考虑到锰矿价格后续可能出现的进一步上涨，现在7100左右的价格处于明显被低估状态，后续应有较强的上行驱动，操作上应维持多头思路，7000下方低吸安全边际较高。

　　硅铁

　　硅铁周评：主力合约本周完成了对于上方年线的有效突破，打开了上行的区间，盘面一段上冲至6000一线，临近周末出现冲高回落，但本周总体涨幅仍旧可观。现货价格本周总体维持稳定，大厂的调价暂不明显，盘面主要受本轮钢招价格的预期影响更为明显。市场对6月的钢招价格普遍看涨，预计会在5800-6000元/吨区间展开，湖南某钢厂在周中出炉的5930元/吨的钢招价格环比上月上涨290元/吨，给予了盘面上行的信心。从硅铁自身的供需来看，本周呈现供需两旺的格局。硅铁的产量和开工率继续回升，且增速较上周有所加快。本周全国硅铁开工率环比增加1.32%至40.91%，日均产量环比增加380吨至13331吨。需求方面，钢厂的产量仍在继续攀升，对硅铁的消耗进一步增加，从河钢提前开启对锰硅的钢招可以看出当前钢厂对合金的需求整体较为旺盛。短期看，硅铁价格将维持稳中有升，但下行风险将逐渐增大。一方面陕西地区近期电费的下调可能使硅铁厂家的复产意愿逐步增强。另一方面，经过近期的不断上涨，当前盘面已出现卖交割利润，后续可能会有更多的厂家在盘面进行卖出套保的操作，将对盘面走势形成一定的压制。操作上，短期维持偏多思路，6000点附近将有较强压制力度，应注意规避盘面冲高回落的风险。

　　铁矿石

　　铁矿09合约在上周完成了对前期高点和年线的突破后，上行空间被彻底打开，本周开启加速上行模式，一举突破700整数关口并一度冲高自730上方，涨势极为凌厉，带动整个黑色盘面出现集体走强。从基本面看，铁矿石本周仍在继续转好，下游成材的去库仍维持着较快的速度，长流程钢厂进一步提升产量，本周日均铁水产量继续攀升，环比再度增加2.67万吨至242.09万吨，继续刷新历史新高。需求端的坚挺使得疏港持续旺盛，本周环比增加7.53万吨至308.14万吨，港口库存进一步回落至11000万吨下方，本周报10926.08万吨。供应方面，受检修影响本期外矿的发运仍较为低迷，但降幅出现明显收窄。其中澳矿的发运开始出现止跌企稳，本期共发运1588.1万吨，环比增加54.3万吨，发往中国的量为1395.6万吨，环比增加71.6万吨。巴西矿的发运继续回落，国产精粉对其的替代效应将进一步显现。总体看来，铁矿供需偏紧的局面仍在持续，短期价格仍将处于上升通道中，但从估值的角度看当前铁矿的价格已处于被高估的状态。操作上，短期仍维持看涨思路，另外近期铁矿期货合约的隐含波动率已开启反弹，可尝试构建买入跨式的期权组合。

　　玻璃

　　玻璃：本周，玻璃主力9月合约先扬后抑于1400元/吨遇阻后下跌，目前现货实际成交价涨幅弱于期货。目前国内玻璃市场依旧是被制造为旺季氛围，在库存出现拐点叠加前期玻璃深度下跌以后，玻璃厂多有保价政策，下游采购较为积极。当下库存量还是比较大，玻璃厂仍然处于去库存阶段，行业内竞争仍比较激烈，实际成交价格灵活。从技术面来看，玻璃主力合约日线于1350元/吨附近上方1400元/吨下方区间震荡，后期向上突破的概率较大，也就是说相比之下上方空间更大，近期观点不变，等待回调至1300-1350元/吨之后企稳做多为主。

　　能源化工

　　原油

　　原油：本周内外盘原油整体仍延续涨势，但上涨步伐明显放缓。近期产油国减产利好逐步兑现后，市场关注点转向需求端，随着炼厂开工负荷以及加工量的持续提升，中国需求基本恢复至正常水平，而美国需求在复产复工逐步推进的情况下也呈恢复状态，汽油需求率先触底回升，炼厂开工率低位企稳，而美国原油库存及库欣库存连续两周下降，整体库存压力开始缓解，而美国原油产量仍维持降势。此外，因监管介入，美国最大的石油ETF基金被限制其规模增长，这在一定程度上减少了市场做多资金量，利空油价。从盘面走势来看，近期市场利好在油价上涨中持续被消化，短期面临较强的调整需求，建议短线多单暂时离场。

　　沥青

　　沥青：本周继国内中石化对沥青价格进行上调后，昨日中石油也上调了部分地区沥青出厂价格。近期国内沥青炼厂开工负荷再度小幅走升，但由于整体出货较好，炼厂库存仍处于低位。近期南方部分地区出现持续降雨，在一定程度上制约了沥青终端需求的释放，但华东部分项目陆续开工提升了沥青的刚性需求，使得该区域资源供应相对偏紧，同时近期有终端项目计划的终端用户仍有较强的备货需求也推动了炼厂的出货以及挺价的意愿，预计近期沥青主力炼厂现货价格仍有望继续上调。盘面上，现货价格上调提振沥青盘面，但近期成本端回调压制沥青走势，建议短线多单暂时离场。

　　燃料油

　　燃油：本周国际油价先扬后抑，原油近期涨幅较大，短期内属于技术性回调，中长期涨势仍在。燃料油本周走势较为疲软，裂解价差持续回落。4月中国燃料油产量同比增加68%至309万吨，创历史新高。国内燃油供应及出口的增加对海外燃油造成了较大压力。近期高硫燃料油走势较外盘原油偏弱，裂解价差一度缩窄至-5.6美金/吨，已接近均值底部，但由于高低硫价差在70美金/吨以上，低硫燃油的裂解利润依然偏高，造成了炼厂纷纷转向低硫生产，目前低硫燃油正不断蚕食高硫燃油的市场份额。IMO低硫政策正导致低硫产量持续增加，未来势必也会对高硫燃油造成较大压力，预计后期涨幅将会持续弱于外盘原油，裂解利润仍有回落空间。建议后市仍可以做空裂解价差。

　　聚烯烃

　　聚烯烃：　本周国内聚乙烯市场价格多连续上涨。上游方面，国际原油价格上涨至十周以来的最高点，给予聚乙烯价格成本支撑。由于石化库存下降较快，故线性期货在本周表现较为强劲，同时石化价格配合连续拉涨，提振业者心态，贸易商积极跟涨报盘出货，下游刚需采购，现货市场交易活动较为活跃，临近周末，市场价格涨至较高位置，终端抵触情绪渐起，现货交易节奏放缓。当前线性主流价格6500-6950元/吨，环比涨150-350元/吨不等；高压主流价格在7300-7800元/吨，环比涨250-400元/吨不等；低压各品种价格多数上涨，幅度在50-350元/吨不等。本周国内聚丙烯市场整体以上行为主。拉丝周均价在7430元/吨，环比上周上涨0.41%。本周初开始，期货震荡走高，并保持一个相对高位点运行，对现货产生了一定的提振作用。随着原油价格上涨及石化出厂价格上涨叠加去库存速度加快，成本端支撑力度增强。且部分牌号现货资源不多，下游终端按需采购为主，成交尚可。整体看，本周现货市场以震荡偏暖运行为主。

　　苯乙烯

　　苯乙烯：本周苯乙烯受头盔概念炒作影响，先扬后抑。周初，因交通部规定2020年6月1日起，全国电动车、摩托车等骑行者需要佩戴头盔，市场炒涨ABS和EPS原料，从而间接拉动了苯乙烯。周后期，“头盔“概念降温，苯乙烯涨势放缓，周五原油和宏观带动大宗回调，苯乙烯期价走弱。展望苯乙烯后期价格走势，我们认为短期原油开启回调，利空化工板块氛围。但从苯乙烯直接成本端纯苯和乙烯价格走势来看，目前纯苯走势坚挺，乙烯更是因为货源紧张一路走高，苯乙烯成本端支撑较为强劲。从供需来看，目前下游ABS订单充足，开工率保持高位，苯乙烯主港拿货和到货量基本可持平，供需保持中性。综上，短期苯乙烯期价将跟随原油及宏观情绪有所调整，关注5400成本支撑力度，预计进一步向下调整空间不大。

　　PTA

　　PTA：本周PTA先扬后抑。周初，国际原油快速走强，PTA工厂不断释放6-8月夏季检修的预期，此外，下游外贸订单有所好转，尽管PTA当前面临高库存现状，但成本和供需的改善预期都不断提振盘面，期价突破3700并冲向3800。周后期，受高加工费影响，逸盛推迟其在6月初200万吨/年的PTA装置检修计划，市场追涨动力不足，叠加国际原油开始回调，PTA开始回落。对于后续PTA操作思路上，考虑到供需改善的预期，原油短期回调，中期趋势仍旧有向上小幅修复的动力，建议等待回调至3450-3500区间，择机分批次介入相应的多单，波段操作。

　　乙二醇

　　乙二醇：本周乙二醇在3700-3800之间窄幅波动，突破意图较为明显，但周后期受原油及宏观氛围拖累，目前尚未突破3800一线。近期乙二醇国内供需不断改善，一方面，恒力负荷下降至7-8成，浙石化下降至6成，且部分小型油制乙二醇装置有转产EO的动作，这带动了5月份油制乙二醇供应进一步下降。而煤制乙二醇近期受煤价及运费上涨的影响，大部分装置仍处于亏损状态，5-6月上旬预计难见实质供应恢复。也即国内乙二醇供应进一步下降。从需求来看，近期主港发货速度明显加快，约8000吨/日。因此，主港近期累库速度将明显放缓，若有船期延误或者是到港量减少配合，主港或能出现一定的去库。综上，乙二醇供需正不断改善，但周五受宏观情绪及原油回调影响，期价有所回落，暂时关注下方20日均线支撑，等待回调买入的机会。

　　液化石油气

　　本周PG11合约高位震荡，从周线级别的走势看，在未来的一段时间，期价仍将维持震荡整理的走势。从原油角度看：本周油价冲高回落，油价高位出现回调。由于OPEC+深化减产以及原油库存的下降，油价逐渐恢复平衡。从EIA周度数据来看，截止至5月15日当周，美国原油产量较上周下降1150万桶/日。炼厂开工率为69.4%，较上周增加1.5%。库存方面：美国EIA商业原油库存5.26494亿桶，较上周下降498.2万桶，汽油库存2.55724亿桶，较上周增加283万桶，精炼油库存1.58832亿桶，较上周增加383.1万桶，库欣原油库存5685.7万桶，较上周下降558.7万桶。原油库存下降以及炼厂开工率的缓慢回升，均表明原油需求在逐步恢复，油价重心将不断抬升，由于原油上涨至前期缺口为主，同时美国原油基金（USO）被限制购买原油期货，油价短期面临回调。现货端：本周现货市场整体小幅上涨。由于供应不断增加，以及民用气需求的回落，现货价格整体维持低位震荡。华南地区广州石化周一民用气出厂价为2510元/吨，至周五上涨至2600元/吨，华东地区上海石化周一民用气出厂价为2700元/吨，周五上涨至2760元/吨。山东齐鲁石化周一民用气出厂价为2850元/的吨，周五下上涨至3000元/吨。从供应端的角度看，由于国内40美元/桶地板价的保护，当前炼厂利润相当可观，生产积极性大幅提高，据卓创资讯数据显示，本周我国液化石油气平均产量62731吨/日，较上周增加564吨/日，环比变化率0.91%。预计后期仍将继续增加。从下游深加工来看：由于成品油价格偏低，导致深加工装置亏损，装置开工率偏低、本周MTBE装置开工率为41.7%，较上周增加4.25%，烷基化油开工率为46.56%，较上周下降0.88%。当前东北亚石脑油和丙烷价差仍为负值，PDH装置从成本端来看，优势并不明显，4月15日万华化学75万吨PDH装置停车检修一个月，丙烷的需求将出现一度程度下降。整体而言，美国原油基金（USO）被限制购买原油期货，油价短期面临回调，对液化石油气的支撑减弱，而当前处于供应增加而需求偏弱的局面，叠加期货盘面高升水，短期期价仍将以震荡走势为主，策略上前低低位多单逢反弹减仓。短期参考区间3200-3500元/吨。

　　甲醇

　　甲醇期货维持疲弱走势，低位盘整运行，重心围绕1700关口徘徊，上行明显承压。国内甲醇现货市场同样低迷，沿海与内地市场价格均松动，气氛欠佳。西北主产区企业报价下调后，整体签单顺利，出货平稳。内蒙古北线地区报价1300-1350元/吨，南线地区报价1320-1350元/吨，甲醇价格偏低，生产企业面临较大亏损压力。虽然装置陆续停车检修，但甲醇开工水平下滑不明显，损失产量有限，部分装置检修计划推迟，货源供应依旧充裕。下游市场需求难以跟进，新兴需求煤制烯烃表现尚可，装置平稳运行，刚性采购为主。传统需求行业对甲醇消耗难以提升，甲醛、二甲醚等开工普遍偏低，且无好转迹象。甲醇需求端迟迟未能恢复正常，拖累甲醇下行。甲醇港口库存持续累积，再度超过120万吨，不断创年内新高，沿海甲醇市场价格易跌难涨。进口货源流入不减，受到罐容紧张的影响，进口船货推迟到港、卸货现象依旧存在。甲醇市场缺乏利好刺激，库存居高不下，供需矛盾仍突出，期价走势不容乐观。短期内，主力合约或测试前低附近支撑。考虑到近期原料端走强，甲醇向下突破的可能性不大，可暂时观望。

　　PVC

　　PVC期货强势反弹，重心稳步抬升，上破5800关口后进一步走高，并成功突破6000大关，收复近两个月跌势，连续四周上涨。国内PVC现货市场气氛明显改善，主流价格震荡上移，市场低价货源陆续减少。圣雄、鄂尔多斯仍在检修，聚隆化工、新疆宜化、苏州华苏临时停车检修，云南能投、泰州联成降负荷，PVC企业开工水平窄幅降低。在装置集中检修期，供应端压力缓解。西北主产区企业货源偏紧，库存处于低位，出厂报价上调。部分厂家存在预售订单，暂无销售压力，挺价报盘为主，心态向好。下游市场表现继续好转，PVC刚性需求略有增加。大型制品厂开工维持高位，中小企业开工有所提升。管材、型材、电缆行业开工尚可，但下游制品厂仍存在订单不足问题，因此对PVC追涨不积极，按需接货为主，现货交投放量整体一般。市场到货依旧有限，华东及华南地区社会库存延续回落趋势，贸易商反应华南地区货源偏紧。近期原料电石供应紧张，采购价格上涨，成本端支撑走强。PVC社会库存逐步回落，基本面向好，期价整理后仍有攀升可能，上方阻力关注6200-6250。

　　动力煤

　　动力煤：本周动力煤先扬后抑，周后期有所回调，09合约上方550一线压力较大。目前由于两会之前以及期间的煤矿安全检查力度极加大，一定程度上影响了动力煤的供应偏紧预期。但随着两会结束，这部分影响较会淡化。另一方面，目前逐渐进入用电旺季，电厂日耗也在持续增长，因此存在一定的补库需求。目前六大电厂的存煤可用天数在21天左右，低于去年同期水平，未来迎峰度夏将有一波累库行情。从利空因素方面来看，目前正值水电旺季，今年降水量也较为充足，如果不出现较大范围的泄洪态势，那么将对火电需求形成强烈挤压，电煤需求也将受到影响。短期来看，动力煤盘面的拐点还需确认，目前点位空单入场有一定风险，建议先暂时观望，关注09合约550一线的压力水平，择机逢高沽空。

　　橡胶

　　本周沪胶震荡整理，主力合约数次在10500元附近遇阻，而万元关口上方存在支持。国外汽车企业陆续复工，中国轮胎出口前景有望向好。国内汽车产销形势还在恢复中，在各类消费刺激政策下，5月份汽车销量能否继续保持同比增长将影响市场信心。此外，美国对来自韩国、泰国、越南，以及中国台湾地区的半钢胎进行“双反”调查的消息可能影响天胶消费，有一定偏空压力。现实中橡胶供需形势相对偏空的局面改善较为缓慢，新胶上市增长更加大供应压力。技术上看，4、5月份沪胶走势实质上是对1~3月份下跌行情的修复，长期底部还在形成中。

　　纯碱

　　纯碱：本周，纯碱主力合约连续下跌，纯碱现货市场延续下行走势，厂家接货一般。国内纯碱市场弱势阴跌，市场交投气氛清淡。湘渝盐化停车检修，部分厂家开工负荷有所提升，纯碱厂家加权开工负荷在75.2%。随着纯碱厂家开工负荷的下调，部分厂家库存有所下降，但部分厂家库存持续增加，整体库存变动不大。下游需求疲软，终端用户多谨慎观望市场为主。高库存压力之下，纯碱厂家灵活接单出货，市场中低价货源增多，成交重心持续下移。短期纯碱供需两弱的格局仍未能扭转，高供给将会持续压着价格走。虽然亏损下纯碱现货价格继续下跌的空间不大，但是会继续磨底。目前纯碱主力9月合约1450元/吨承压，近期思路不变，逢高空为主，目标位1400元/吨下方。

　　农畜产品

　　油脂

　　本周油脂价格虽然较上周相比波动不大，但走势上呈现出先扬后抑的形态。这主要是受到了原油价格走势的影响，目前整体油脂基本面并没有发生较大的改变，但受全球逐步进入复工阶段的预期，市场开始看多原油和植物油的走势。对棕榈油而言，近期也传出诸多利好，包括印度恢复对马来毛棕榈油进口，以及马来和印尼对国内生物柴油产业的相关政策调整。总体来看，棕榈油消费需求短期内依旧乏力，食用消费可能在3季度后才能有效增长，而工业消费则面临更长的时间，棕榈油的大幅上行可能需要进入4季节度或者明年才能呈现。豆菜油方面虽然主要面临的是来自国内的消费，疫情缓解后国内餐饮业得到了快速恢复，但供给量收紧的状况在5月也有了大幅改善，5-9月大量的巴西大豆到港后，豆油库存将出现持续性的上升，基本面上难以支持豆油价格的上行。在基本面供需依旧宽松的情况下，本周国内植物油价格的上升主要受到了原油价格大幅上行的影响，而周五原油价格出现较大的回调，这导致了国内植物油价格的再度下行。中短期内，国内植物油仍然缺少单边交易机会，应以观望为主。

　　红枣

　　本周红枣价格整体仍维持震荡调整的态势，周五出现较大下滑，主力合约跌破均线位置，但仍保持在10000元/吨以上的价格。红枣现货市场成交清淡，是红枣盘面价格不断下行的主要因素。由于疫情期间产区和销区的停工，使得红枣错过了最佳的销售时期，大部份红枣进入冷库储藏，这使得市场红枣库存保持在较高的水平，但现货采购需求偏弱，压价情况明显。虽然盘面价格仍受到交割成本所支撑，但也难走出上行的趋势。在本年度新季红枣上市之前，预期红枣盘面交易仍将保持清淡的格局，盘面价格将继续维持震荡调整的走势，难以出现大幅度的单边行情。

　　豆类

　　本周美豆承压走弱，周比下跌0.93%，美豆种植进度超预期，叠加美国政府加大对中国的战略打压，中美再现紧张局面，市场担忧美豆出口前景令外盘承压；巴西疫情蔓延加速，当前巴西大豆出口未受影响，但物流问题仍需持续关注。国内市场来看，5-6中国仍以采购巴西大豆为主，而中国继续采购美豆，传言将用于轮换300万吨储备，5-7月份豆粕库存将随着油厂开机率的上调而呈现趋势增加过程，7月份面临胀库威胁，7月之后随着巴西大豆期末库存的下降，可供出口量将缩减，届时中国市场对美豆的需求有望增加，养殖端因低价倾向于增加出栏，饲料终端需求疲软，综合来看，短期供应压力待进一步释放，豆粕基差仍有走弱预期，期货市场维持低位震荡，中长期价格企稳还需看到天气层面、进口大豆港口物流等因素带来支持及国内豆粕库存拐点出现，而生猪存栏底部回暖，长期饲用豆粕需求复苏，对单边影响权重相对较小，对豆油和豆粕的关系影响较大。连粕主力09合约低位反弹，收复前一周跌幅，周比上涨1.92%，短期关注2700附近支撑，压力2800，单边仍以日内参与为主，做空油粕比持有为主。期权方面维持卖出M2009-C-2700，同时卖出M2009-P-28000。

　　苹果

　　天气干扰仍存，不过多头情绪有所降温，本周期价高位有所回落。近期苹果市场因素变化较为平缓，价格呈现窄幅区间波动，近月关注点仍然集中于现货情况，远月关注点仍然以苹果主产区的天气情况为主。现货方面，销区水果行情一般，再加上时令水果的上市，苹果整体出货表现一般，产区由于库存大幅高于往年，本周客商出货积极性有所提高，多地客商出现降价销售的情况，山东地区本周主流交易价格多数下调幅度0.1-0.2 元/斤，陕西地区下滑幅度在0.2 元/斤左右，当前市场走货较慢进一步施压苹果的高库存局面，近月合约价格预期延续偏弱走势。天气方面，本周产区天气相对正常，不过也存在零星的冰雹灾害干扰。目前新果进入坐果期，产区天气异常对其生长仍存在干扰，同时4月下旬西部产区冻害对市场影响仍在，远月期价下方仍存在支撑，不过目前对于今年的灾害评估来看，没有2018年的冻灾严重，再加上2010合约的交割标准相比1810合约的交割标准有所放宽，苹果10合约继续上行空间较为有限，短期对于苹果10合约运行区间判断为8800-9400元/吨，操作方面，当前时间点价格仍然容易上涨，建议短线思路可以在8800参与做多，不过考虑目前价格已经进入高位区间，随着时间的推移，尤其是套袋期对整体减产预期的确认，苹果期价进一步推涨动力减弱，很有可能高位回落，也可以关注后期的做空机会，尤其再度拉涨之后的做空时机把握。继续跟踪产区的天气以及产量预估。

　　鸡蛋

　　本周JD2006合约跳空低开后低位整理为主，整体伴随大幅减仓，临近交割月资金离场情绪增强，周比下跌1.51%。鸡蛋现货市场价格整体继续走弱，产区均价跌至2.5元/斤，淘鸡均价跌至3.15元/斤，鸡蛋市场去产能进程缓慢，蛋鸡养殖维持亏损状态，需求一般，供应端来看，前两年的连续正盈利刺激蛋鸡养殖行业扩产能，也将延长蛋鸡养殖行业去产能时间，当前高存栏结构持续制约鸡蛋市场价格走势，截至4月末，在产蛋鸡存栏在13.7亿只，环比涨幅 2.64%，同比涨幅 13.18%，且随着气温升高，南方即将进入梅雨季节不利于储存，部分养殖户老鸡淘汰积极性增加，但下游屠宰采购量不大，鸡蛋市场流通放缓，供应端压力仍存，预计短期鸡蛋市场价格走势继续偏弱，5月份蛋价将面临最悲观时刻，后期随着疫情好转需求恢复，三季度蛋价有企稳走强预期，不过市场供应压力释放阶段，也将限制后期蛋价反弹高度，后期需关注养殖单位是否会提前淘汰进而减少鸡蛋产能及消费端恢复对鸡蛋市场价格的拉动作用。期货主力 06 合约低位偏弱整理，临近交割价格波幅或加大，前期空单建议设置止盈，09合约高开震荡整理，短期关注4200附近压力有效性，支撑3900，短线参与为主。

　　生猪

　　本周生猪市场价格先抑后扬，截至周五全国生猪均价28.79元/公斤，较前一周的26.49元/公斤涨8%，随着前期各地恐慌抛售，市场上的标猪供应开始逐渐减少，再加上养殖端利润空间变窄，养殖端抵触心理较强，多进行惜售压栏操作，现在屠企、猪经纪收猪十分困难，因此被迫提高收购价格，全国猪价持续补偿性反弹，后期随着疫情好转后需求将呈现稳步恢复过程，也将对猪价形成支撑，且后备母猪中三元占比高，对MSY的影响显著，生猪存栏恢复有待市场验证，因此短期探底后，在产能未完全恢复之前生猪市场价格阶段反弹仍可期，从生猪生长周期来看，去年10月份能繁母猪存栏环比转正，而能繁母猪环比增长对应10个月之后的生猪出栏，因此预计三季度生猪出栏有望开启增加的态势，整体生猪养殖处于恢复阶段，产能缓增预期，后期波段走势需结合消费端影响，中秋、春节前的备货有望提振生猪市场阶段行情，长期随着生猪产能恢复，猪价也将逐渐稳定并趋于向下调整。后期关注疫情下生猪市场需求恢复情况及非洲瘟猪疫情影响。

　　白糖

　　本周郑糖冲高回落，受外糖带动较为明显。随着全球各地陆续放松“禁行令”，食糖消费逐渐恢复，而此前数月受到抑制的采购需求集中释放，对糖价有推动作用。不过，由于公共卫生事件影响导致全球性食糖消费萎缩，而巴西可能会大幅增加食糖生产，国际食糖供需存在过剩的压力。在这样的背景下，全球糖价可能会持续较长时间弱势，而国内市场因特别关税取消而会受到进口糖的冲击，相应走势可能还会偏弱。

　　棉花

　　2020年5月18-22日，棉花主力合约收盘价为11580 元/吨，涨0.09%；棉纱主力收于19160 ，涨1.59%，ICE棉花收盘价57.33美分，跌1.58%。截至5月下旬，阿克苏棉苗长势较差，明显弱于2018年和2019年同期。4月下旬至5月中旬持续的低温、寡照、降水及风沙天气，不仅造成土壤大块板结，严重影响棉苗生长及补种，而且高湿诱发立枯病，出现较为严重的死苗、烂根、烂种情况。后市需要关注天气及灾害对于棉花的影响。棉花中期走势依然看跌，2009合约可在11700上方沽空。期权方面，棉花指数加权隐含波动率维持高位，为28%左右，与短期历史波动率基本持平。波动率回归正常区间，但仍略偏高，短期可以卖出宽跨式期权合约，或者逢高卖出认购期权。

　　菜类

　　菜粕2009合约本周继续低位震荡，周度开盘价2295元/吨，收盘价2306元/吨。菜粕市场影响因素依然围绕以下两点，一是国内蛋白粕供需情况，二是自身供需情况，豆粕端供应宽松预期使得整体蛋白粕也呈现宽松预期。具体来看，全球大豆的供应宽松、油厂大豆压榨利润较好以及国内养殖需求恢复缓慢共同形成了豆粕供应宽松预期，全球大豆来看，旧作南美大豆收获进入尾声，整体产量略有增加，而全球疫情形势仍然严峻，大豆需求节奏预期放缓，新作美豆播种进度快于往年，新作初步也是宽松预期，国内大豆来看，进口高利润的刺激下，油厂积极采购大豆，预期未来大豆到港逐步增加，下游养殖端利润有所收窄，养殖需求仍然预期稳定，后期油厂大豆以及豆粕库存预期呈现低位回升走势。菜粕自身供需来看，进口油菜籽量偏低以及水产逐步进入旺季依然利多菜粕市场，不过由于国内蛋白粕供应宽松，该利多因子影响力大幅削弱，菜粕近期价格低位略有回升，不过仍然缺乏持续的利多推动，短期菜粕期价继续低位震荡。09合约短期将继续2250-2500区间波动。操作方面，短期建议观望。期权方面，短期可以卖出行权价为2250元/吨的看跌期权与卖出执行价为2500元/吨的看涨期权的组合策略。

　　玉米

　　玉米：本周，大商所玉米主力09合约继续偏弱走势。2020年5月20日午后，国家粮食交易中心公布：首轮临储玉米拍卖将定于5月28日启动，拍卖总量400万吨，其中2014年粮34万吨，2015年粮366万吨；按各省分配量：黑龙江268万，吉林72万，辽宁10万，内蒙古50万。2020年临储玉米无论是在年份、地区还是价格上均没有变化。但考虑到2015年的粮质到今年更差，但是底价没变，可以看做是临储底价变相提高了一年粮质的升贴水。今年剩余的拍卖主力是2015年产的粮源。黑龙江地区我们认为粮源主要会流向当地深加工企业。因此，暂以辽宁地区为例，2019年拍卖初期2015年粮质辽宁最低成交价为1740元/吨，假设今年最低成交价也是1740元/吨，到锦州港运费在40-50元/吨，价格差不多在1800元/吨左右。当前锦州港2019年容重700-720的新玉米价格在2015元/吨。如果不算陈粮贴水，那么拍卖粮贴水锦州港新粮215元/吨。如果算上陈粮贴水，那么价格对于锦州港新粮价格并未明显的冲击影响。玉米需求近弱远强，短时间贸易商预计会分批次获利出手，并留一部分下半年卖。所以现货价格预计会稳中偏弱。由于看好下半年需求，现货不会像去年那么跌，预计跌幅有限，对期货的影响也是向下带动。从技术面看，9月合约日线踩60日均线，短期测试支撑，随后预计会继续探2000位置。空单持有为主。

　　淀粉

　　淀粉：本周，淀粉主力09合约随玉米下跌，近期跌至2350元/吨上方。国内淀粉现货报价下跌。贸易商获利出货，原料玉米到厂量有所增加，成本端玉米走弱。气温转暖后，淀粉出库量增加，库存加速去化。淀粉主力9月合约预计将继续下跌，可考虑继续空单持有。

　　纸浆

　　纸浆：国内政策有些不及预期，“两会”靴子落地后，宏观预期影响弱化，商品重回基本面驱动，纸浆前期随工业品反弹，但自身供需改善并不明显，周内下游成品纸价格多数下调，纸厂出货一般且盈利空间收窄，对纸浆采购热情也随之下降，国内木浆港口库存则继续增加。海外疫情依然严重，欧洲情况好转同时新兴国家加速蔓延，欧美已陆续复工复产，5月美国Markit制造业PMI初值好于预期，但仍显著低于荣枯线，经济恢复速度可能会低于预期，因此成品纸需求也将会缓慢回升。而供给上看，Confor计划7月6日对旗下两个浆纸厂减产，涉及针叶浆产量3.8万吨，3月智力、巴西发中国针、阔业浆明显回落，但4月发货回升，因此从时间推算5月全月国内纸浆到港量降幅可能有限，疫情对纸浆产销还未造成明显影响，后期还是要关注俄罗斯、巴西确诊人数大增后对国内经济活动影响。因此，综合看宏观影响减弱，市场更加关注商品自身供需，而纸浆需求短期回升迹象不明，被动累库持续下，浆价上涨动力也偏弱，大方向建议逢高空配。