原油 中期上行基调未改

　　自下半年起，需求将进一步回升，三季度全球原油供应将开始出现缺口，幅度超过500万桶/日，四季度供应缺口将进一步放大。中期来看，基本面向好，原油将进一步上行。

　　图为EIA对美国原油产量预期（单位：百万桶/日）

　　进入5月，国际油价大幅反弹。笔者认为，伴随着供需持续向好，中期油价有望进一步上行。

　　供应超预期下降

　　5月起，OPEC+第一阶段减产协议正式实施，根据OPEC+4月13日确定的减产协议：OPEC+将在5月1日至6月底减产970万桶/日，其中沙特与俄罗斯基准为1100万桶/日，其余国家为2018年10月产量。根据我们的测算，在达成100%减产执行率的情况下，OPEC+5―6月在供应端的同比降幅为874万桶/日，考虑到美国对伊朗的原油制裁使得伊朗出口基本为零，伊朗出口同比减少约40万桶/日；利比亚原油产量同比减少近100万桶/日，假定利比亚6月前供应无法恢复，则5―6月OPEC+供应同比降幅为1015万桶/日。5月11日晚间，沙特、阿联酋和科威特宣布将在6月额外减产118万桶/日，使得6月供应进一步减少。考虑到沙特为首的海湾国家对油价的强烈诉求，OPEC减产执行率能够得到保证。此外，俄罗斯5月1―19日原油和天然气凝析油日产量为942万桶，较4月环比减产近200万桶/日，原油产量870万桶/日左右，基本达到协议要求，在此前的减产履行过程中较为罕见。

　　美国页岩油对油价极为敏感。在今年油价暴跌后，美国能源信息署（EIA）迅速下调对美国原油产量的预期， EIA在4月报中大幅下调了美国原油产量预期，将2020年产量均值由3月报中的1300万桶/日降至1176万桶/日，降幅9.5%；将2021年产量均值预期下调12.9%。除了预期下调外，美国原油产量已经开始快速下滑。截至5月15日当周，美国原油产量为1150万桶/日，较年初累计下降150万桶/日。此外，大量上市公司已公布5―6月的减产计划，跟据Rystad Energy的统计，5月美国页岩油生产企业计划减产83.5万桶/日，6月计划减产87.7万桶/日。

　　需求逐步恢复

　　从APPle Maps公布的导航需求数据来看，5月22日全美自驾导航需求同比增长25.32%，较4月上旬最低点回升88个百分点。值得注意的是，受疫情影响，公交出行需求大幅减少，且恢复速度缓慢，公交导航需求同比减少63.88%，较最低点的增幅仅17个百分点。疫情导致公交出行需求部分转移至自驾出行，对成品油需求起到进一步的支撑作用。

　　从3大机构的需求预期来看，5月报中，EIA预计2020年全球原油需求同比减少815万桶/日，二季度同比减少1877万桶/日；OPEC预计全年需求减少909万桶/日，二季度减少1726万桶/日；IEA预计全年需求同比减少860万桶/日，二季度减少1990万桶/日。预计二季度全球供应过剩859万桶/日，占到全球总需求的8%左右。4月是全年供应过剩最为严重的月份，5月起需求V型反转。自下半年起，需求将进一步回升，三季度全球原油供应开始出现缺口，幅度超过500万桶/日，四季度供应缺口将进一步放大。

　　值得注意的是，目前美国汽油库存持续去化，但馏分油累库较快。美国汽油盘面裂解价差与本轮油价上涨基本同步，馏分油裂差目前仍然处于底部。若未来一段时间馏分油需求依然没有快速恢复，可能导致馏分油出现胀库预期导致裂解价差进一步下跌，炼厂将被迫降低开工率，从而使得油价再度回落。此外，短期市场宏观风险同样需要警惕。