全球宏观经济与大宗商品市场周报

　　板块

　　品种

　　简评

　　金融股指

　　股指

　　本周股指呈现震荡走势。上证指数周一位于低位震荡，周二跳空高开之后，剩余4个交易日基本在技术支撑位上方，全周总体成交量缩量。行业方面，申万一级行业除通信和电子之外全部上涨。和前一周五相比，除IF当月合约贴水收窄之外，其他合约贴水均走阔。IH/IC比价稍有下降。成交持仓方面，IF合约期末持仓量下降但日均成交量上升，IH和IC合约相反，期末持仓量上升但日均成交量下降。资金方面，沪深300指数、上证50指数和中证500指数资金流出速度均明显放慢。根据陆股通净买入成交计算的资金日均流入幅度继续扩大。消息面上看，美国经济底部信号继续显现，尤其是就业有好转迹象，复工复产后将步入复苏。美联储放慢宽松步伐，主要官员仍偏鸽派，美联储褐皮书对经济前景谨慎。欧洲方面，欧盟讨论紧急购债等新刺激政策，但部分国家表示反对增加不确定性。但经济正在回到复苏轨道上。此外，下周英国与欧盟就脱欧问题谈判，市场对达成协议偏悲观。总体上看，海外尤其发达国家开始进入复苏阶段，但外需风险仍需关注。国内方面，工业企业利润明显修复。库存增速回落叠加PPI下降显示被动加库存转向主动去库存，未来经济回升前景进一步明确。“两会”本周结束，但政策未超预期，市场反应有限。政府继续强调保就业、保民生，表示经济过于预期有能力采取行动，暗示宽松政策不会停止。货币政策方面，月末效应、缴税、债券发行等导致资金收紧，央行两个月来重启逆回购，周内投放6700亿流动性。我们认为，货币政策仍将以对冲政府债发行导致的流动性波动为主，降息等宽松措施将放慢脚步。此外央行还将推出11条金融改革措施。银保监会将允许险资投资更多银行资本补充债，这有利于中小银行补充资本，对冲坏账对金融体系的冲击。同时这也是导致本周银行业和上证50指数上涨的重要因素。风险事件方面，中美冲突继续扩展，关注美国是否升级对抗，警惕对金融市场潜在的利空。技术面上看，上证指数周内震荡走势为主，周线技术指标变动不大，震荡区间位于2800点和2850点之间，此外仍需要关注的是2900点附近压力和2600点附近支撑，震荡上行走势仍在但是步伐已经放慢。长期来看，国内需求好转迹象持续显现，且刺激政策继续加码，经济企稳后逐步修复，但新的不确定性仍拖累市场上行步伐，尤其海外经济和贸易风险，长期行情仍存在不确定性。

　　国债

　　国债：本周国债期货延续筑底，三品种均出现阶段性止跌迹象，经济、政策与供给的集中性冲击有望缓解。当前国内财政政策发力，政府债券迎来集中性发行，单周利率债发行规模达到9000亿元以上，政府债券发行缴款和企业所得税汇算清缴对资金需求大增，货币市场资金面显著趋紧，单周shibor隔夜利率大涨100BP，一周与两周期利率上行幅度也均达到50BP以上，为应对资金需求大幅提升，央行重启逆回购资金投放，结束连续近两个月的静默期，且投放规模逐日增加，当周公开市场累计净投放6700亿元。从货币政策上来看，在五月份降准与降息预期落空后，市场对于货币政策边际收紧呈现较大的担忧， 并引发中短端收益率水平的快速回升。从上述表态以及当前国内经济现状可以预见，当前国内宽松的货币政策仍将持续，我们认为6月份仍有较大概率继续降准降息，货币与财政政策配合的重要性大大提升。经济层面，上周公布的4月工业企业利润总额同比增速修复明显，当月利润总额也明显超过季节性水平，国内经济仍处于修复期。总体来看，国债期货处于牛市尾端，短期空头情绪释放，建议继续把握波段性交易机会。

　　股票期权

　　ETF及股指期权，2020年5月25日至29日，上证50指数涨1.11%，收于2806.66。沪深300指数涨1.12%，收于3867.02。50ETF涨0.04%，收于2.802。沪市300ETF涨0.42%，收于3.866。深市300ETF涨0.18%，收于3.917。

　　中国物流与采购联合会：1-4月全国物流运行延续改善、向好的发展势头，主要指标呈现积极变化，社会物流总额为75.3万亿元，同比下降4.2%，降幅比1-3月份收窄3.1个百分点。央行公开市场5月28日开展2400亿元7天期逆回购操作，中标利率2.2%，较上一次持平。当日无逆回购到期，单日净投放2400亿元。资金面紧势有所缓和，Shibor结束全线上行，隔夜品种下行0.2bp报2.1020%，7天期上行16.1bp报2.1790%，14天期上行9.7bp报1.8470%。央行已连续3日开展逆回购，利率不变的情况下，操作规模不断加大，已实现净投放3700亿元。在岸人民币兑美元16:30收盘报7.1600，较上一交易日跌53个基点。人民币兑美元中间价调贬185个基点，报7.1277。人民币兑美元中间价调升201个基点，报7.1092。人民币近期不断贬值利空市场。

　　从波动率方面看，沪深 300 隐含波动率回落至 18%。短期方向上可以买入熊市价差，波动率方面可卖出宽跨式策略做空波动率。

　　金属建材

　　贵金属

　　当实体出现好转后，流动性的收缩可能反倒利空资本市场，因而后续实体经济好转资本市场风险仍有待确认，我们更倾向于市场放缓流动性扩张的步伐，带来的或是阶段性的通缩。基本面上看，市场核心锚点还是中美贸易问题，中美商贸谈判存在波折，双方立场分歧较大，短线看缺乏改善性信号，重点观测指标依然是人民币汇率，当下是矛盾逐渐清晰的过程，在金价持续盘整过后，给予市场足够的向上冲力，将成为后续贵金属市场博弈焦点。昨日汇率整体呈现宽幅震荡，表明市场呈现反复摇摆的特性，汇率问题将成为我们持续关注的重点。技术面上看，黄金前日跌破当下的收敛三角形和这轮行情的起涨点1717美元/盎司，转为更宽幅的震荡行情，目前看可能在1700美元/盎司站稳，逻辑上看很难深跌，目前国际黄金更多是宽幅震荡的形态；而内盘黄金可能存在较强的保汇率的需求。结合汇率来看，我们认为当下的黄金市场没有方向，市场都在等待风险和情绪的进一步释放，因而同样我们并不建议在当下多单或者空单直接入场。操作上看，金银涨势未止，黄金是最有效的对抗汇率风险的武器，目前看操作上需要更多的谨慎，黄金目前的上涨逻辑基本确定，但仍需技术形态的配合，建议最近几个交易日盯盘等候市场的放量上行的结构，一旦加速放量黄金多单应第一时间入场，白银目前谨慎看多，推荐纯粹按照技术图形来做。建议：紧盯稀土、大豆、汇率等贸易摩擦相关品种变动。

　　铜

　　本周沪铜继续走强，伦铜高位波动加大，收十字星。本周人民币走弱，及国内消费强好于国外，沪铜表现强于伦铜。本周国内现货继续保持高升水状态，库存继续下降，上期所库存本周下降30837吨，表明消费整体仍然强劲。期货市场呈现Back结构，在疫情导致的供需错配逐步回归后，市场对远月铜价不太乐观。同时，LME现货持续保持高贴水状态，消费呈现内强外弱状态。不过国内消费有转弱迹象，疫情积压订单基本完成，新订单减少，废铜替代效应增强。供给方面，本周进口铜精矿现货TC为53.4美元/吨，较上周上涨1.37美元/吨，为3月以来首次上涨。秘鲁Antamina铜矿目前已恢复80%产能运行，秘鲁矿业将于6月恢复全面运营，后续铜矿供应将逐步跟上。宏观情绪在全球启动复工的乐观预期与地缘政治事件的忧虑中摇摆。因此，随着基本面支撑弱化，市场多空博弈加大，预计伦铜震荡后将再次转向下跌，沪铜偏强震荡，上方空间有限，不建议追涨。

　　锌

　　锌：技术看，沪锌M顶形态确定，伦锌目前可能处于下行通道之中，市场情绪不明朗。目前来看市场整体从前期的持续乐观中转向，更大可能处于宽幅震荡周期。伦锌上方阶段性压力位1950美元/吨，沪锌第一目标位16650元/吨，图形建议逢高做空为主。操作上，最近市场情绪整体转弱，风险偏好有所下降，逻辑上中美商贸关系的不确定性以及市场前期对流动性的过度乐观，当下汇率反复，带来内盘逻辑的反复性，我们对于短线的市场保持偏悲观的思路，预计沪锌下方第一目标位在15800元/吨。操作上建议反弹沽空，风险点：中美贸易摩擦潜在的负面影响。

　　镍

　　镍价自上周的波动剧烈后归于平淡整理，最终收于10万元附近走势整理，而不锈钢冲高回落到13000元/吨下方。宏观面来看，随着我国两会结束，市场呈现一定的获利了结情绪，叠加地缘政治因素带来避险情绪升温，有色缺乏外部的较强推动，虽然经济重启提振存在但力度暂一般。近期汇率走势朝向不利于进口情况方向发展。印尼冶炼厂反对基准价，但镍矿石暂不会开放出口。菲律宾镍矿石供应逐渐会增加，但暂时到货量较少，我国镍矿石港口库存有所下滑，近期随着镍铁价格抬升，矿石采购意愿也有所回升，矿价坚挺仍有支持。电解镍来看，LME库存回升至23.4万吨下方，LME镍现货贴水震荡反复贴水较深，显示国外需求偏弱。国内库存本周有所下滑，国内需求情况整体一般，有原厂镍豆进口直接进入国内，镍豆近期贴水镍板1000元。近期随着不锈钢价格回升利润修复，对镍铁的报价依然坚挺。近期不锈钢下游需求持续性一般，月末回笼资金促销，库存有所下降，规格不齐，近期价格逐渐走稳至回调，4月我国不锈钢方坯进口数量显著增加。新能源汽车产销逐渐呈现出恢复迹象，不过硫酸镍价格仍显低迷。镍价短期看，受宏观面影响较大，短期情绪受到剧烈波动影响，突破未果且遭遇急挫调整后，整体再度回归整理，外盘近期来看继续关注下方11800美元支撑。沪镍主力阶段震荡反复波动仍可能98000-105000区间波动。而不锈钢ss2008成为主力合约重心回落，13000元失守，可能进一步下探12800元附近支撑。

　　铝

　　铝：本周沪铝盘面继续震荡上涨，整体以为维持强势，在所有有色品种里也是表现最为亮眼的。铝锭现货方面，价格依然维持较强的上涨势头，但是比盘面稍缓，因此基差也有所收窄。从十二地铝锭库存情况来看，铝锭库存量继续下降但降幅小幅收窄。目前铝价涨势依然猛烈，下游需求还并未出现明显的下滑。从下游开工情况来看，因季节性需求增加的空调箔需求较为亮眼，另外建筑和医药板块的消费也依然强劲。另一方面，上游新产能投产速度也会随着铝价的上涨而有所加快。从现货市场成交情况来看，由于价格上涨，持货商出货较为积极，下游终端用户畏高以按需采购为主。整体上看，上行势头还在继续，但是上方空间较为有限，要随时关注盘面拐点的到来。操作上建议前期多单继续持有，关注07合约13500一线的压力水平。

　　锡

　　欧美主要经济体陆续放松社交管制，复工复产陆续推进，叠加原油市场供需结构改善促进油价上涨，有色板块继续震荡偏强；沪锡亦震荡偏强，沪锡主连本周上涨1070元/0.8%至134420元，沪锡主连收于200日均线上方，盘面看仍有继续偏强震荡的走势；从沪锡主连周线来看，沪锡主连位于13.04万的20日均线和13.64万的60日均线之间偏强震荡，仍有上探60日均线的可能，下周将会继续在该区间内震荡调整，适合区间内高抛低吸。基本面看，近期锡市供需双弱格局未发生明显改变：供给方面，印尼缅甸等主要锡出口国锡出口减少，供给偏紧，伦锡库存持续下降，支撑了锡价；需求方面，欧美复工复产陆续推进，电子产业链开始复苏，提振锡价。另外，美元走弱，石油价格走强等因素均有利于锡价高位偏强震荡，而复杂的贸易关系则利空锡价。沪锡价格依旧受到疫情及国内外宏观局势影响，需求端依然是锡价的主导因素，欧美复工复产进程加快，供给端的恢复将会快于需求端，故沪锡大幅上涨的可能性不大。由于近期锡市场重心不断上行，整体反弹幅度已较大，而下游需求仍未出现实质性好转，对价格的拉动作用不足，因此继续上行的阻力较大，供需双弱将会主导锡市区间震荡调整，沪锡依然以高位宽幅震荡为主，第一阻力位为13.75万，支撑位为13万，适合高抛低吸操作。

　　螺纹

　　螺纹钢：期螺在“两会”过后一度高位回调，但临近周末再次反弹，不过走势弱于热卷及铁矿石，唐山限产及Vale受疫情影响的消息对市场情绪也产生一定影响。本周产量继续增加，表需降幅超过10%，厂库增加总去库放缓，库存仍同比增加340万吨。对于需求下降，除了季节性影响外，期货调整对市场情绪的影响可能也导致下游采购放缓，不过刚性需求仍好于去年，地产和基建投资增速在未来两个月有望继续改善，因此螺纹需求后期随面临环比下滑但同比仍有望维持在高位。当前炉料较强，螺纹存在阶段性的成本支撑，供给在利润收缩后增速预计放缓，从而使淡季去库好于去年。后期随着库存继续下降，在需求韧性依然较强的情况下，螺纹库销比有望降至低位，从而使价格向上弹性增大，短期螺纹还是面临高库存、高产量及淡季对需求的影响，因此还是要注意消息刺激过后市场减仓回调的风险，不建议高位追多，关注回调后多配的机会。卷螺差已大幅走阔，特别是唐山限产消息进一步刺激热卷走强，考虑到热卷产量仍有上升空间，且螺纹需求韧性较强，因此多卷螺差套利建议逐步离场，后期随着螺纹库销比继续下降建议关注10合约多螺空卷的套利。

　　热卷

　　本周热卷震荡走强，周前期宏观利好减弱，热卷走势较弱，周后期有市场消息称6月份唐山环保限产或将加强，同时原料端铁矿石大幅上行，在成本抬升以及限产刺激下，热卷多头增仓价格大幅上行。本周我的钢铁公布库存数据，热卷周产量307.75万吨，产量环比下降0.46万吨，热卷钢厂库存104.79万吨，环比下降9.95万吨，热卷社会库存282.38万吨，环比下降8.62万吨，总库存387.17万吨，环比下降18.57万吨，周度表观消费量326.32万吨。从数据来看，供给端热卷周产量依旧维持310万吨左右低位，而下游需求逐渐恢复，挖掘机等工程机械需求火爆，4月份汽车行业利润同比大幅好转，热卷周度表观消费量维持历史同期水平，总的来看，热卷产量低需求强，总库存持续下降，后期来看热卷周产量回升较慢，而周度需求维持在320-330万吨水平，那么热卷库存将继续下降，价格仍具向上动力。

　　焦煤

　　本周焦煤09合约小幅震荡，盘面依旧受制于120日均线的压制，从周线级别的角度看，当前期价仍以反弹偏强的走势为主，但上方区间（1180-1200元/吨仍有较强的压力）。

　　焦煤方面：本周两会结束，前期停产的煤矿将逐步复产，此前供应端的驱动逐渐减弱，随着煤矿供应的增加，焦煤供应将重回宽松。从洗煤厂开工率数据看：本周Mysteel统计全国110家洗煤厂样本：开工率75.13%较上期值减0.56%；日均产量67.26万吨增0.69万吨。需求端：两会期间，山西孝义地区焦化企业环保限产，以及山东以煤定焦政策的出台导致焦化企业开工率下降，但从钢联统计的数据来看，需求端仍稳中有增，本周Mysteel统计全国230家独立焦企样本：产能利用率74.52%，环比上周上升0.79%，日均产量66.19万吨增0.70万吨。从库存角度看，本周炼焦煤整体库存为2315.91万吨，较上周增加66.4万吨，细分来看，港口库存较上周增加34万吨至504万吨，港口库存的大幅增加仍与澳煤进口政策的不确定有关。煤矿库存较上周下降15.57至312.97万吨，钢厂库存增加20.07万吨至787.34万吨，焦化企业库存增加27.9万吨至711.6万吨。从基本面看，供应端收紧对焦煤的随着两会的结束逐渐走弱，随着时间的推移供应趋于宽松，焦煤上涨仍将承压，而短期下游焦化企业利润不断改善，补库意愿增强对焦煤有所支撑，故焦煤短期仍以震荡走势为主，中期重心仍将下移。

　　本周焦炭09合约继续走过，周中最高触及到1890元/吨的上方。从周线级别的走势看，当前焦炭09合约仍以偏强的反弹走势为主。

　　焦炭

　　焦炭方面：本周由于上东以煤定焦政策的不断发酵，以及6月份江苏徐州产能退出，市场对焦炭看涨信心不断增强，5月28日随着河北某大型钢厂对焦炭采购价上调50元/吨，焦炭三轮提涨已基本落地。供应端方面：本周Mysteel统计全国230家独立焦企样本：产能利用率74.52%，环比上周上升0.79%，日均产量66.19万吨增0.70万吨。从供应端数据看并未因山西孝义低于和山东环保限产出现开工率的下滑，反而不降反升，其主要原因仍是焦炭前期不断提涨之后，焦化企业利润不断改善，部分焦化企业处于满产转态。需求方面：需求仍维持稳中有增的局面，本周247家独立钢厂高炉开工率为91.02%，较上周增加0.53%，铁水日均产量为243.24万吨，较上周增加1.15万吨。在需求不断放量的情况下，焦炭库存继续下滑，本周焦炭整体库存为856.67万吨，较上周下降7.05万吨。其中下降幅度最大的仍是焦化企业库存，焦化企业库存较上周下降4.53万吨至52.36万吨。钢厂库存较上周下降2.02万吨至462.81万吨，港口库存较上周下降0.5万吨至341.5万吨。整体而言，在需求持续维持高位，同时有山东以煤定焦以及6月份江苏去产能导致的局部供应收紧，焦炭短期仍将以稳中偏强的走势为主，单边策略上扔可以尝试逢低短多。但由于焦煤供应的恢复，焦煤重回宽松，其价格的走低可能对焦炭形成拖累，需关注焦煤期价走势。套利上仍可以尝试逢低做多焦化盘面利润。

　　锰硅

　　盘面周初延续下行趋势，于周末逐步企稳。现货价格也出现回落，当前北方主产区硅锰出厂价已回落至6900元/吨左右，部分厂家的出厂价已处于生产成本线下方。主要原因还是由于原料端锰矿价格的持续阴跌，南非近期下调封锁级别至3级，港口锰矿库存的不降反升，使得市场对后续锰矿价格的走势产生了悲观预期。锰硅自身供需也开始出现转弱。本周全国锰硅产量环比增加4.27%至88895吨，开工率（产能利用率）环比增加1.65%至57.29%，日均产量环比增1105吨至26985吨，供应端开始逐步走向宽松。需求端钢厂产量虽然仍在继续攀升中，但螺纹产量已出现见顶迹象，本周增幅较为有限，五大钢种对锰硅的周需求量环比仅上涨0.86%至167419吨。总体来看，当前市场对锰硅后市相对悲观，部分钢厂的6月钢招也出现了延后，想待行情进一步明朗。但从锰矿发运的实际恢复进度来看，6月港口库存大概率仍将出现回落，届时对锰矿价格的悲观预期有望逐步得到扭转，锰硅成本端短期仍将有支撑。当前盘面价格对比现货价格和锰硅的实际生产成本均处于被明显低估的状态，在钢招价格的锰矿价格的约束下锰硅厂家后续挺价意愿将逐步增强，盘面后续存在向上驱动。当前位置可暂留意6800和年线附近的支撑力度，待市场短期悲观情绪有所平复后可尝试多单入场。

　　硅铁

　　硅铁周评：本周硅铁盘面从高位开始回落，多头出现集中止盈离场，价格下行至半年线附近方获支撑，短期上涨趋势暂告一段落。供应端压力的逐步回归动摇了盘面的看涨预期，继陕西地区下调电费后，宁夏和青海近期也出现了即将下调电费的迹象，在当前现货价格持续转暖的驱动下，复产厂家逐步增多。本周样本独立硅铁企业开工率进一步回升，环比增加2.08%至42.99%，日均产量进一步回升至13596万吨，环比增加255万吨。但现货价格走势却不同于盘面，本周厂家报价出现小幅上调，72硅铁报5450-5550元/吨现金合格块，75硅铁报5500-5600元/吨现金自然块，主要是源于需求端的持续向好。本周钢厂产量继续攀升，五大钢种产量本周环比再度增加近8万吨，从各地陆续展开的钢招价格来看环比5月均有明显上涨。金属镁市场近期也有所回暖，价格出现小幅上调。随着海外市场陆续开启复工，硅铁近期的出口也开始出现复苏的迹象。操作上，经过本周的下调后，盘面估值趋于合理，短期价格驱动因素不明显，预计将转入盘整，可暂观望半年线附近的支撑力度。

　　铁矿石

　　铁矿石周评：本周铁矿价格先抑后扬，主要受供应端预期扰动明显。本期外矿发运量大幅回升，使得市场对后续供应端产生了宽松预期，周初盘面一度大幅下挫，临近周末，市场对巴西矿的后续发运再度产生担忧，盘面又出现大幅拉升。当前市场的主要关注焦点已逐步由终端用钢需求韧性的持续时间转向外矿供应出现转好的时点。从本周的港口库存变动来看，外矿供不应求的局面仍在持续，本周港口库存进一步下降至10784.85万吨，环比再度下降141.23万吨。疏港量虽有所回落但仍维持在300万吨上方，需求端仍较为旺盛。高炉开工率和日均铁水产量进一步攀升，但增速出现收窄。钢厂利润受炉料端价格大涨的挤压出现进一步回落，成材表现开始回落，成材去库出现放缓，需求端对铁矿价格的驱动逐步边际减弱。但短期铁矿盘面受资金与情绪驱动明显，市场做多意愿极其强烈，待港口库存不出现明显止跌回升之前，上涨趋势难言结束。现货价格后续有望重回去年126美金的高点。另外近期人民币汇率承压明显，海运费持续回升，都推升了进口矿的到港成本。操作上，当前上行空间已彻底打开，上涨行情仍将持续，盘面以逢低吸纳策略为主。

　　玻璃

　　玻璃：本周，郑商所玻璃主力09合约第一个交易日拉涨至1430元/吨以后窄幅震荡，周内涨幅接近5% 。本周国内浮法玻璃价格小幅上涨，产销情况良好。前期国内玻璃厂普遍纷纷调涨价格，制造旺季氛围，中下游买涨心态增强，积极提货建库。当前下游加工厂持有一定货源，中间商出货压力多有增加，后期市场逐步进入消化社会库存阶段，涨势将减缓，下游加工厂订单良好，缓慢小涨节奏多将维持。从技术面来看，玻璃主力合约继续向上突破的概率较大，也就是说相比之下上方空间更大。但短期现货价格涨势放缓，需求阶段性疲软，而期货价格过热则会面临短期回调，但回调空间不大，回调位置可能位于1360-1400元/吨。回调做多或者多单继续持有，目标位1500元吨。

　　能源化工

　　原油

　　原油：本周内外盘原油维持震荡走势，整体波动区间明显收窄。有消息称沙特和其他一些欧佩克产油国希望将目前减产970万桶/日的计划延长至12月，但俄罗斯尚未同意这一举措。EIA库存报告从数据来看利空，但对比来看整体表现要好于API报告，上周美国原油增长793万桶，汽油库存下降72万桶，馏分油库存增长549万桶，库欣地区原油库存减少339.5万桶，炼油厂开工率71.3%，比前一周增长1.9个百分点，美国原油日均产量1140万桶，比前周日均产量减少10万桶。从美国石油钻机数据来看，在过去两个多月下降了超60%，未来将带来钻井、完井以及产量的进一步下滑。短期来看，消息面释放利好以及原油供需面边际转好是支撑多头的主要逻辑，但需求恢复缓慢压制油价上行空间，同时人民币贬值将使得国内原油相对外盘原油走势坚挺，操作上建议观望。

　　沥青

　　沥青：本周中石化、中石油等部分主力炼厂再度上调沥青出厂价格，涨幅在50-150元/吨。近期国内沥青炼厂开工负荷继续提升，高利润以及低库存支撑了炼厂生产积极性，整体资源供应继续增长。需求方面，由于成本端上涨，沥青市场看涨心态仍然浓厚，这带动了下游囤货需求，加之近期华东及北方地区天气稳定，对下游刚性需求油支撑，整体带动炼厂出货，使得炼厂库存维持低位并有较强的挺价意愿，但后期预计南方等地降雨将增多，会制约一部分终端需求。从盘面走势来看，现货端持续上涨支撑沥青盘面，但成本端走势对沥青形成一定压制，盘面走势趋于震荡，建议暂时观望为宜。

　　燃料油

　　燃油：国际原油呈震荡下行走势，新加坡燃料油价格窄幅震荡，供需面走软。具体来看，供应方面，新加坡市场库存仍维持高位，加上6月欧洲至新加坡的供应增加预期，市场供应略显过剩。此外，由于汽油价格低于含硫0.5%船用燃料，预计低硫船用燃料供应过剩局面将会持续。需求方面，受公众假期影响，亚洲低硫燃料油需求下滑。4月新加坡船用油销量为411万吨，环比下降4.83%，疫情影响仍存，低硫船燃市场基本面疲软，预计船用油销量将持续低迷。整体而言，供应过剩而需求低迷，新加坡燃料油市场走势承压。短期内国际油价仍有技术性回调需求，燃料油多偏弱势震荡。

　　聚烯烃

　　聚烯烃：本周国内聚乙烯市场价格高位震荡。上游方面，国际原油价格先涨后跌，对聚乙烯市场玩家心态影响较为明显。线性期货本周表现较为强劲，多日尾盘收涨，对业者心态略有提振。部分国内石化装置仍处大修中，加之石化上调出厂价，受成本支撑，贸易商报盘小涨，但进口货源陆续到达，港口库存小幅累积，下游需求未有明显改善，加之临近月底，市场交易活动减少，市场价格持稳。当前线性主流价格6500-6900元/吨，跌稳各半，下跌幅度在50-100元/吨不等；高压主流价格在7150-7700元/吨，环比跌50-150元/吨不等；低压各品种价格多数下跌，幅度在50-150元/吨不等。本周国内聚丙烯市场小幅整理，整体波动性不大。拉丝周均价在7480元/吨，环比上周上涨0.67%。临近月底，市场价格主流变化不大。整体来看，期货本周主要以小幅盘整为主，对市场指引力度有限。月底石化厂价企稳，部分地区稳中有涨，对于市场价格有一定的支撑，石化库存下降增快，贸易商随行出货为主，下游终端整体延续按需采购，需求较为平淡，低价货源有一定成交。

　　苯乙烯

　　苯乙烯：本周苯乙烯窄幅运行，期价波动不大。本周，随着天津大沽等装置重启并至满负荷运行，苯乙烯开工率提升至84.17%，较上周增加了3.1个百分点，这样的开工率水平也是创下了春节以来的新高，近期生厂商的库存压力也是在不断增大。进口货源方面，本周到货量在5.7万吨，下周到货量为6.1万吨，主港目前仍存在较强的累库预期。下游开工率方面，近期ABS和PS终端订单较好，整体下游需求仍较为旺盛，预计6月份高开工率有望延续。综上，目前苯乙烯处于高供应高需求的情况，但整体偏过剩。成本端来看，纯苯价格持稳，乙烯货源紧张，易涨难跌，苯乙烯即时完全成本在5623附近。因此，苯乙烯虽有累库预期，但成本重心坚挺，上下两难，近期价格或将在5550-5750之间窄幅运行。若乙烯价格松动，则期价或小幅趋弱运行。

　　PTA

　　PTA：本周PTA期价窄幅整理，波动有限。近期，PX环节处于弱势，不断给PTA环节让利，本周PTA加工费一度突破1000元/吨，高加工费下，PTA工厂检修将推迟，因此市场原本预计6月有小幅去库，现高加工费下或变成小幅累库。PTA累库预期下，供需继续偏弱，着重关注原油端指引。目前布伦特原油正处于35美元/桶的压力位，短期暂时观望为主，预计期价将在3500-3700之间震荡运行。

　　乙二醇

　　乙二醇：本周乙二醇期价窄幅整理，波动不大。5月份国内油制乙二醇装置负荷和煤化工装置负荷都已至极低位置，且聚酯负荷也回升到了相对高的位置，但是在国内供需改善的情况下，整个华东主港仍然未见到明显的去库现象，这表明进口货物方面供应量依旧很大。对于后续的进口供应量方面，我们预计6-7月份将保持在90万吨/月的水平，进口货源保持平稳，并未出现明显的下降。从国内供需来看，我们认为6月份需求有望延续当前的水平，整体走势平稳，但是供应方面压力将逐步增大，包括中沙天津、扬子巴斯夫等装置均有重启计划，同时，黔西煤化工、阳煤寿阳等装置存在重启计划，因此国内供应量将逐步增加。如果未来成本端不能给予更多的支撑和推动，则乙二醇上冲乏力。若供需趋弱预期产生，期价预计将在3550-3750之间趋弱运行。

　　液化石油气

　　本周PG11合约小幅走高，从周线级别的走势看，在未来的一段时间，期价仍将维持震荡整理的走势。

　　从原油角度看：本周油价继续冲高回落，期价小幅震荡。本周市场上有关于沙特和其他一些欧佩克产油国希望将目前减产970万桶/日的计划延长至12月，但俄罗斯尚未同意这一举措。从EIA周度数据来看，截止至5月22日当周，美国原油产量较上周下降1140万桶/日，较上周下降10万桶/日。炼厂开工率为71.3%，较上周增加1.9%。库存方面：美国EIA商业原油库存5.34422亿桶，较上周增加792.8万桶，汽油库存2.55亿桶，较上周下降72.4万桶，精炼油库存1.64327亿桶，较上周增加549.5万桶。库欣原油库存5346.2万桶，较上周下降339.5万桶。原油库存下降以及炼厂开工率的缓慢回升，均表明原油需求在逐步恢复，但由于油价的短期过快上涨，以及并未有进一步利多消息的刺激，短期油价面临回调。

　　现货端：本周现货市场整体走弱。由于供应不断增加，以及民用气需求的回落，现货价格整体维持低位震荡。华南地区广州石化周一民用气出厂价为2600元/吨，至周五下跌至2450元/吨，华东地区上海石化周一民用气出厂价为2760元/吨，周五下跌至2510元/吨。山东齐鲁石化周一民用气出厂价为3000元/的吨，周五下跌至2900元/吨。

　　从供应端的角度看，由于国内40美元/桶地板价的保护，当前炼厂利润相当可观，生产积极性大幅提高，据卓创资讯数据显示，本周我国液化石油气平均产量63168吨/日，较上周增加437吨/日，环比变化率0.70%。

　　从下游深加工来看：由于成品油价格偏低，导致深加工装置亏损，装置开工率偏低、本周MTBE装置开工率为44.5%，较上周增加2.8%，烷基化油开工率为46.67%，较上周增加0.11%。当前东北亚石脑油和丙烷价差仍为负值，PDH装置从成本端来看，优势并不明显，4月15日万华化学75万吨PDH装置停车检修一个月，丙烷的需求将出现一度程度下降。

　　整体而言，原油在库存增加的情况而并未其他利好刺激的情况下，短期将面临回调对PG11合约有一定的压制作用。从液化师本身看，当前供强虚弱的局面短期难以改变，而且叠加期货盘面高升水的情况下，期价难以大幅上涨，但由于PG11合约旺季预期，期价难以大幅走低，短期仍将以震荡走势为主，策略上低位多单逢高减持。短期参考区间3300-3500元/吨。

　　甲醇

　　甲醇期货走势低迷，重心围绕1700关口徘徊，略有松动，盘面陷入上下两难局面，周线录得小十字星。国内甲醇现货市场气氛偏弱，价格稳中走低，沿海市场表现弱于内地市场。西北主产区企业出厂报价偏低，面临较大亏损压力，对继续下调报价存在抵触情绪。同时厂家签单情况一般，整体出货不畅。生产装置变动不大，华东地区部分停车检修，甲醇开工率窄幅下降，但货源供应依旧充裕。部分停车装置陆续恢复运行，甲醇产量有望增加。而下游市场需求未有改善，延续刚需采购，主动询盘积极性不高，导致现货商谈价格松动，缺乏放量。烯烃装置开工基本维持在80%附近，刚性需求稳定，神华榆林MTO装置计划于近期重启。传统需求行业对甲醇消耗难以提升，甲醛等维持低负荷运行态势，随着高温天气来临，开工仍有下滑的可能。终端需求不济，到港船货数量仍较多，甲醇港口库存继续累积，逼近130万吨水平，不断创年内新高，沿海库区罐容仍十分紧张。高库存成为常态，甲醇供需矛盾突出，期价上行缺乏动能。而原料端表现偏强，成本压力下，甲醇下行亦存在较大阻力，短期重心低位徘徊为主。

　　PVC

　　PVC期货继续上行承压，盘面窄幅回落，在6000关口上方盘整运行，重心横向延伸，波动幅度明显收窄，周线录得五连阳。PVC现货市场整体表现尚可，但气氛较前期有所降温，主流价格大稳小动。受到新疆宜化、天业、金泰及瑞恒等前期检修企业负荷陆续提升的影响，PVC企业开工水平小幅提升，暂无新增检修装置。在装置检修期，PVC供应端压力得到缓解。西北主产区企业货源不多，部分大厂存在预定订单，库存和销售压力不大，报价较为坚挺。进入6月份，仍有多套装置存在检修计划，但停车时间均较短，后期PVC开工水平或稳中有升。下游市场需求继续恢复，但增量不明显，中大型企业开工在8成左右，管材、型材、电缆行业开工尚可，薄膜、地板开工部分反应略有好转。当前下游制品厂多消化固有库存为主，采购积极性不高，心态偏谨慎，高价货源成交遇阻。市场到货略有增加，但华南地区可售货源仍偏紧，PVC社会库存连续下滑。原料电石供应偏紧，价格持续上涨，由于下游PVC企业对电石需求旺盛，电石局部价格仍有上涨可能，但下游追涨热情或降低，成本端逐步趋于稳定。基本面平稳，市场缺乏新的利好刺激，PVC重心继续抬升空间有限，陷入整理态势。主力合约围绕6000关口徘徊后有望窄幅调整，建议前期多单获利离场。

　　动力煤

　　动力煤：本周动力煤先抑后扬，整体震荡下行，09合约重回520-530区间。由于两会结束，上游煤矿安检停产也将告一段落，煤炭供应宽松预期又再度发酵。另外目前水电供给强劲，挤压火电需求，电厂补库力度也不大，市场整体交投依然不温不火。港口煤炭价格也开始止涨并且小幅下跌，加之大秦线也提前检修完毕，库存水平降幅也暂缓，未来随时可能由降转升。目前正值水电旺季，今年降水量也较为充足，如果不出现较大范围的泄洪态势，那么将对火电需求形成强烈挤压，电煤需求也将受到影响。综合来看，动力煤可以维持逢高做空的操作思路，建议09合约530以上入场，关注下方510一线的支撑强度。

　　橡胶

　　本周沪胶横盘整理，价格波幅相当狭窄。尽管国外不少汽车相关企业已经复工，但终端需求尚未恢复正常，国内轮胎企业因出口受限而开工率低于上年同期。此外，天胶库存长时间处于历史偏高水平，而新胶陆续上市加大供应压力。尽管橡胶消费前景逐渐向好，但现实需求依然疲软。部分业内人士认为四月份汽车销量同比增加已消化前几个月被抑制的购买需求，五月份销量恐怕难以继续增长，国内汽车产销形势及轮胎出口状况是近期重要影响因素。

　　纯碱

　　纯碱：本周，纯碱主力合约上涨，技术性反弹。而国内重碱市场价格依旧偏弱走势，厂家出货情况一般。近期国内浮法玻璃市场稳中持续上涨，玻璃厂家盈利情况好转。纯碱厂家重碱库存居高难下，浮法玻璃厂家原料纯碱库存充足，部分厂家原料纯碱库存天数在60天左右。浮法玻璃厂家对纯碱压价力度不减，市场成交重心持续下移。目前国内重碱主流送到终端价格在1200-1350元/吨，多数厂家执行月底定价，沙河地区重碱主流送到终端价格在1220-1240元/吨。目前期货升水200-250元/吨，存在一定的期现套利空间，因此预计短期纯碱主力期货9月合约进一步上涨空间有限。近期思路不变，逢高空为主，目标位1400元/吨下方。

　　农畜产品

　　油脂

　　本周油脂价格整体呈现上行趋势，油脂价格的上涨主要反应出市场投注点的改变，疫情的影响已经包含在市场预期之中，目前市场更关注的是全球复工后带来的消费增长，这使得整体植物油价格触及底部。在相对价格较低的状况下，油脂价格伴随原油价格的上涨开始缓慢上行。虽然期间因为非基本面的因素导致了菜油和豆油出现了较大的反弹，但均不能长期维系。相对而言，三大油脂品种中以棕榈走势最为稳健，在未来全球疫情得到全面控制的情况下，生物柴油的消费将再度回暖，这将促使接近历史价格底部的棕榈油价格再度崛起，远期棕榈油价格有望回到较高的水平。豆菜油方面，预期3季度供应将保持充足，来自巴西的进口大豆数量庞大，短期内豆油库存仍将不断上升，中美贸易关系的发展预计不会在美豆上市前对国内供需平衡产生影响，但是会间歇性的促进投机性行情的产生。从整体上来油脂价格的趋势已经发生了改变，下半年油脂价格将整体保持向上的趋势，可以逢低买入棕榈2101合约，长期持有将获得较高的收益。

　　红枣

　　本周国内各地区报价稳定。截止本周五，红枣收盘下跌，主力合约开盘10040元/吨，最高10055元/吨，最低9880元/吨，收盘9885元/吨，下跌175元/吨，跌幅1.74%。各地区优质红枣惜货心理较强，优质优价，利好红枣现货行情。但目前处于红枣淡季，虽然各地经销商出货心态积极，但下游走货情况一般，采购商采购热情不高，导致红枣购销清淡，整体走货缓慢致使红枣交易氛围不强。随着气温逐渐升高，大部分货源已入库存储，部分不愿入库的红枣经销商仍在积极处理手中剩余货源，预计红枣价格整体稳中偏弱运行。

　　豆类

　　本周美豆开盘拉涨，之后在日线60日均线附近承压偏弱调整，周比上涨1.11%，美豆种植进展顺利，当前中美贸易关系仍存较大变数，关注能否因紧张的局面而影响协议的执行，美豆继续维持低位震荡为主，周内巴西帕拉纳瓜港船只有人感染疫情导致港口的214号泊位瘫痪约24小时，关注巴西疫情不断加剧能否影响远期市场大豆装船及美豆种植期天气、美豆出口节奏影响。国内方面，市场关注焦点集中在进口成本及未来供给担忧上，从供需层面来看依旧偏宽松，后期豆粕库存将随着油厂开机率的上调而呈现趋势增加过程，油厂面临胀库威胁，7月之后随着巴西大豆期末库存的下降，可供出口量将缩减，届时中国市场对美豆的需求有望增加；生猪存栏缓慢恢复，禽类需求下降，养殖倾向于增加出栏，水产养殖恢复，整体饲料终端需求疲软，但中美关系再度紧张造成中下游集中补库支撑短期豆粕期、现货市场价格，短期继续偏强震荡为主，而期货价格出现明显反弹或透支远月需求，前期多单设置好保护，连粕主力09合约开盘拉涨，并反复测试2800一线附近压力有效性，周比上涨1.82%，短期关注压力有效性，支撑2700，短线参与为主，因市场情绪影响，豆-菜价差收窄，关注3季度低位走扩策略。期权方面维持卖出M2009-P-2750期权。

　　苹果

　　天气较为正常，多头情绪有所降温，近远月期价同步回落。苹果近远月合约主要影响因素来看，目前并未发生大的变化，近月关注点仍然集中于现货情况，远月关注点仍然以苹果主产区的天气情况为主。现货方面，本周市场上的时令水果增多，再加上今年水果大行情一般，多数时令水果低价走货，苹果走货不及预期，产区库存高企局面仍然较为突出，本周客商由于前期囤货价格较高，水果市场表现不佳，整体观望态度，整体报价相对稳定，山东地区纸袋富士 80#以上一二级货源本周成交加权平均价为 2.69 元/斤，与上周加权平均价相比低 0.01 元/斤，陕西地区纸袋晚熟红富士 70#以上半商品货源本周成交加权平均价格为 2.58 元/斤，与上周四加权平均价格持平陕西地区下滑幅度在0.2 元/斤左右，苹果市场高库存局面仍然难以缓解，近月合约价格预期继续偏弱走势。天气方面，本周产区天气相对正常，山东存在零星的冰雹灾害干扰。目前新果全面进入果实生长期，产区天气对其生长的影响仍然较大，考虑到4月下旬西部产区冻害对市场影响仍在，远月期价下方仍存在支撑，不过基于今年的灾害评估来看，并没有2018年的冻灾严重，再加上2010合约的交割标准相比1810合约的交割标准有所放宽，苹果10合约继续上行空间较为有限，考虑到目前天气干扰有所降温，苹果10合约运行区间预期下移至8700-9000元/吨，操作方面，考虑到目前产区陆续进入套袋期，多家机构前往产区调研，整体减产预期的确认即将落实，苹果期价进一步推涨动力减弱，很有可能高位回落，建议关注期价反弹之后的做空机会，继续跟踪产区的天气以及产量预估。

　　鸡蛋

　　本周鸡蛋主力合约完成了向远月07合约的移仓换月，JD2007合约整体呈现低位震荡的态势，周比下跌0.25%，目前鸡蛋市场供应充足，鸡苗价格降至2.29元/羽附近，养殖端补栏需求偏弱，淘汰鸡价格降至3.25元/斤，养殖单位亏损加剧，老鸡淘汰积极性增大，且普遍倾向于端午节前后集中淘鸡，因此6月份产蛋鸡存栏有望减少，6月下旬供应压力有减轻预期，对远期市场价格有一定支撑，而随着南方逐步进入“梅雨季”不利于鸡蛋储存，出货压力仍存，且当前养殖单位相对前几年抗低价能力有所增强，短期内难以脱离亏损状态，鸡蛋市场去产能压力仍存。消费端来看，鸡蛋市场终端市场消化不快，各环节均有1-2天余货，鸡蛋市场流通放缓，预计短期蛋价维持低位偏弱震荡格局，后期随着需求恢复，三季度蛋价有企稳走强预期，端午节日效应或形成一定提振，但鸡蛋市场去产能进程缓慢，也将限制后期蛋价反弹高度，关注淘鸡节奏及消费端恢复对市场的影响。期货主力07合约对应养殖端集中出栏及端午节消费支持，但难改鸡蛋市场弱势格局，短期维持低位震荡为主，关注3400附近压力，支撑3000，短线参与，09合约短线反弹，若后期反弹至4300-4400附近则有高估预期，支撑3900，关注压力有效性参与。

　　生猪

　　本周生猪市场价格整体继续走强，呈现“北涨南跌”的态势，截至周五全国生猪均价29.47元/公斤，较前一周的28.79元/公斤上涨2.3%，北方市场大猪经过前期的抛售得到消化，而标猪供应偏紧，养殖端惜售挺价情绪支撑北方猪价维持窄幅上涨趋势，但南方市场消费疲软，叠加5月底出栏量有所增加抑制猪价走弱，南北价差收窄至3.5元/公斤左右。未来6月份市场标猪供应仍偏紧，但中央储备肉或持续投放，政策稳猪价压力仍存，消费端来看，随着餐饮业、学校等集中消费的复苏、叠加节日效应提振有望增强，后市阶段反弹行情仍可期，而去年10月份能繁母猪存栏转正，对应10个月之后的生猪出栏，预计8月份生猪出栏有望开启稳步增加的态势，届时将对生猪市场价格长期压力有望形成，而鉴于2020年整体可供出栏的生猪同比仍将下降，因此生猪市场价格重心将维持高位，预计全年生猪全国均价不低于29元/公斤。后期关注生猪市场补栏节奏、需求恢复情况及非洲瘟猪疫情影响。

　　白糖

　　本周郑糖震荡整理，观望气氛浓厚。对配额外进口糖征收特别关税的措施到期，市场关注有关部门发放进口许可证的指引，国内糖价高于进口糖成本千元左右是主要利空因素。不过，由于国内制糖成本较高，当前郑糖期货价格已低于大多数糖厂的生产成本，在国内食糖供需相对平衡的背景下，这对糖价会有支持作用。而且，传闻5月份广西食糖销售形势较好，若糖厂库存显著下降则期货糖价会有回升。但是，若进口糖数量增多或国际糖价大幅下跌，则对郑糖还有利空压力。技术上看近期郑糖走势的三角形整理形态即将被打破，可尝试进行期权跨式套利。

　　棉花

　　2020年5月25日至29日，棉花主力合约收盘价为11480元/吨，跌0.86%；棉纱主力收于19145，跌0.08%。

　　中美贸易关系紧张度升级利空棉花中长期走势，郑棉市场自上周五冲高回落之后，本周来继续呈现弱势区间震荡格局。此外，全球大类资产有进一步下行的苗头，若美股及原油再次回到顶部区间，棉花恐受到冲击，棉花中期走势依然看跌，2009合约可在11500上方沽空。

　　期权方面，棉花指数加权隐含波动率维持高位，为27%左右，与短期历史波动率基本持平。波动率回归正常区间，但仍略偏高，短期可以卖出宽跨式期权合约，或者逢高卖出认购期权。

　　菜类

　　菜粕2009合约本周低位有所回升，周度开盘价2307元/吨，收盘价2365元/吨。菜粕市场影响因素来看，宏观面扰动提振市场，不过整体供需面未产生实质变化，上方仍然存在压力。本周中加贸易关系对市场的影响增强，利多情绪带动下价格低位有所回升，不过国内整体蛋白粕供应宽松局面仍然未发生大的转变，菜粕期价上行力度仍然趋弱。国内蛋白粕供需方面，旧作南美大豆收获进入尾声，整体产量略有增加，而全球疫情形势仍然严峻，大豆需求节奏预期放缓，旧作大豆呈现宽松预期，新作美豆播种进度快于往年，新作初步也是宽松预期，全球大豆延续供应宽松预期；国内进口大豆利润仍然较好，油厂积极采购大豆，预期未来大豆到港逐步增加，而下游养殖端利润有所收窄，养殖需求仍然预期稳定，国内豆粕短期仍然是宽松预期；菜粕方面，中加贸易关系再度回归僵持，进口油菜籽量继续维持低位预期，再加上水产消费旺季提振，菜粕仍然呈现相对偏紧预期，不过国产菜籽集中上市，对油菜籽市场偏紧矛盾有所缓解。综合来看，国内蛋白粕市场供应宽松预期下，菜粕上方仍然存在压力，不过菜粕阶段性偏紧矛盾仍然为其提供下方支撑，菜粕短期或继续区间震荡，对于09合约继续维持2250-2500区间的判断。操作方面，短期建议短线思路为主。期权方面，短期可以卖出行权价为2250元/吨的看跌期权与卖出执行价为2500元/吨的看涨期权的组合策略。

　　玉米

　　玉米：本周，大商所玉米主力09合约偏强走势，国内玉米现货报价上涨。28日临储玉米拍卖成交火爆，以辽宁为例，成交均价1901元/吨，仅贴水新季玉米50元/吨左右，表明市场需求较好。受此影响，期货主力合约继续上行。对比2019年临储首拍火爆被非洲猪瘟造成的需求不及预期所影响，临储拍卖高开低走。而今年玉米库存本身就低，叠加生猪复养氛围较好，大幅低走的概率预计不大。临储玉米拍卖成交价格较高，市场信心被提振，短期预计玉米价格偏强走势为主，可考虑多单持有，目标位2100元/吨。

　　淀粉

　　淀粉：本周，淀粉主力09合约随玉米偏强走势，国内淀粉现货报价大多上涨。临储首拍火爆，提振玉米市场信心。气温转暖后，淀粉出库量增加，库存加速去化。目前淀粉行业利润不佳，具有挺价心态，短期预计随玉米上涨。

　　纸浆

　　纸浆：纸浆期货偏弱震荡，现货价格随盘面波动，幅度较小，进口针叶浆银星、乌针含税价4370-4400元/吨，下游接货意愿不高，维持按需采购节奏。成品纸价格弱稳，生活用纸继续下跌，利润也由高位回落，纸厂以去库为主。PPPC统计3月全球商品浆库存环比下降，同比低于去年，考虑到海外疫情进入4月开始加速扩散，因此一季度木浆需求受影响较小，而4月欧洲港口库存环比增加8.5%，疫情影响逐步显现。当前成品纸需求恢复速度较慢，从发电耗煤量及工业增加值看，国内产需基本恢复，但对成品纸需求提振并不明显，而海外复产将面临疫情防控的制约。新兴国家如俄罗斯、巴西确诊人数大增使供给面临不确定，不过当前巴西大豆、铁矿石发货依然正常，后期要疫情关注对浆厂生产和港口发运的影响。短期看，纸浆需求疲软，供给未受到明显冲击下，被动累库预计持续，浆价上涨驱动依然偏弱，建议逢高空配。