豆粕期权多策略交易为宜

　　天气炒作模式下

　　[大豆天气炒作行情特点]

　　天气炒作需要围绕大豆生长周期展开，每年5月至7月为美国大豆的播种期，此期间如果遭受灾害性天气可以再次重新播种从而降低影响，历来炒作发生的次数比较少;每年7月、8月美国主产区大豆普遍进入结荚、鼓粒期，在此期间遭受灾害性天气对最终单产形成影响重大，是天气炒作的高发期；9月后美国大豆进入成熟期，单产形势基本确定，天气炒作发生概率比较低。统计近些年夏季天气炒作行情发现，一波炒作能带来美豆80―150美分/蒲式耳的涨幅，对应国内大豆300― 600元/吨的上涨。因此，如何在夏季天气炒作期间更好地把握行情节奏显得十分有意义。

　　在7―8月间美国大豆大规模进入开花、结荚期，天气炒作发生概率大，价格波动率会显著上升，价格上涨概率远大于下跌概率，适合进行做多波动率的策略和看多期货上涨的策略。而在8月、9月单产基本定型以后，除非大面积早霜，否则价格易跌难涨，价格波动率会下降，适合看空期货价格以及做空波动率的交易策略，主要策略推荐：

　　一是天气炒作发生前做多波动率的策略；二是天气炒作期间做空波动率的策略；三是天气炒作前做多的交易策略；四是天气炒作期间做空的交易策略。

　　重点跟踪因素（或指标）：美国主产区天气。

　　美国大豆播种期为4月底至7月，从近20年美国大豆播种进度可以看出，在正常年份中，播种进度最快的时期为5月中旬至6月中旬，5月结束时（图中第5或第6周），播种进度能达到60%―70%；播种至7月基本结束。在此期间如果遭遇灾害性天气导致出苗出现问题，农户可以选择重新播种，但越往后播种的大豆，其最终单产潜力越差。最迟播种期可以延迟至7月初，但7月后播种的大豆单产较正常水平下降显著。

　　7月和8月是开花、结荚期。从历史生长情况看，结荚率增速最快的是每年的7月底至8月中旬。大豆开花至鼓粒历时20―40天，开花结荚期要求较高的温度，最适温度为22℃―25℃，低于17℃花芽不能进行分化，开花期间温度低于20℃落花严重。大豆开花结荚以后，从营养生长进入旺盛生长阶段，是大豆一生中需水最多的时期，开花期需水量占总耗水量的47%，土壤湿度{于田间最大持水量的85%，或低于70%，会使荚粒数减少，正是由于这一时期对雨水温度较为敏感，是历年天气行情最容易发生的时间段。

　　9月至10月是成熟、落叶期，大规模收割开始于9月底10月初。截至10月中旬收割率一般能达到60%，这一阶段单产形势基本确定，唯一能对单产产生威胁的只有早霜，过早霜冻会对最终单产造成伤害，但大范围早霜较为罕见。

　　美国大豆天气市期货主力价格表现。夏季天气炒作行情也围绕着美国大豆生长周期展开。主要分为三个阶段：播种期、生长期和成熟期天气炒作。其中生长期炒作最为常见，播种期和成熟期炒作相对较少。播种期天气分为干旱和洪涝两种，主要影响是推迟大豆播种进度和导致大豆重新播种；生长期炒作集中在结荚期，尤其是鼓粒阶段（8月中旬），这一阶段的天气异常会直接影响大豆单产；成熟期炒作主要题材是早霜，早霜导致大豆发育停滞，导致青豆等现象，带来品质严重下降。

　　表1是历年夏季天气市统计走势，统计了近年美豆天气市起始日期、核心因素、主要炒作点以及最终行情上涨幅度等信息。可以看到在播种期（7月前）和成熟期（9月以后）的行情相对比较少，最常见的上涨行情发生在7月中旬至8月中旬。生长期的行情往往是由于核心区域高温干旱，带来的涨幅为80美分/蒲式耳至150美分/蒲式耳。另外，在没有非常典型的天气炒作的2014年，7月至8月期间美豆也是以振荡为主。因此，夏季天气市阶段，做多的胜算率较高，但天气市过后则做空的胜算率较高。

　　表 1美国近10年天气行情炒作统计

　　总体来看，夏季天气炒作行情能带来美豆80―150美分/蒲式耳的涨幅，行情更容易发生在7月中旬至8月中旬，该时期为美豆主产区大豆开花、结荚和鼓粒的阶段。

　　[巧用波动率化解风险]

　　根据前文美豆生长周期的分析，6月至8月为美豆天气市，价格波动将会变得剧烈，天气有任何的干旱迹象都可能引发市场炒作，但8月过后价格波动逐渐变小，价格易跌难涨。因此，在6月至8月期间我们的交易策略包括两方面：波动率交易策略和方向交易策略。在6―8月布局做多波动率的策略，和看多的方向交易策略；在8月之后的阶段我们将布局做空波动率的交易策略和看空的方向交易策略。具体如下：

　　1.天气炒作前布局做多波动率的交易策略。

　　做多波动率的交易策略有两种：跨市突破策略和宽跨式突破策略。

　　图1执行价为2800元/吨的跨市突破期权组合策略到期损益

　　图1是同时买入相同数量的行权价为2800元/吨的豆粕看涨期权和看跌期权到期损益。最大亏损每手1910元，当前隐含波动率为18%，处于中等偏低位置，波动率在天气炒作期间可能快速上升至27%，因此该策略具有较高的胜率。

　　图2买入2850看涨期权同时买入2800看跌期权到期损益

　　如果要降低成本，也可以采用宽跨式突破策略。方法是买入豆粕2009合约行权价为2850元/吨的看涨期权，同时买入2800行权价的看跌期权。到期损益图见图2，策略最大亏损每手1700元，当前隐含波动率19%。

　　2.天气炒作前的做多交易策略。

　　直接做多的策略我们推荐两种，一是直接买入虚值看涨，二是买入期货多头外加卖看跌期权的建仓形式。我们首先分析直接买入虚值看涨期权：图3是M2009-C-3000期权合约到期损益。当前隐含波动率为23%，杠杆比率49.6倍，权利金为565元/手，直接买入看涨期权优缺点都很突出。优点是价格便宜，杠杆比率高，后期如果波动率上升还能赚波动率上升的钱；缺点则是随着到期日的临近，时间价值损耗速度会变快。

　　图3为买入m2009-C-3000期权合约到期损益

　　由于虚值期权时间价值损耗较大，可以考虑用期货头寸加卖看跌的组合方式。该组合不怕时间价值损耗，同时能降低直接买入期权多头的风险敞口。我们以买入一半目标仓位的期货多头外加一半目标仓位的卖2750元/吨行权价的看跌期权为例。当前m2009-P-2750价格56元/吨，期货多头+卖看跌的组合可以降低成本，当然也降低了价格上涨带来的收益率，随着价格的上涨，我们需要对卖看跌期权这一头寸进行修正，例如当价格涨至2900时，继续卖出行权价为2800元/吨的看跌期权。

　　图4卖出m2009-P-2750期权合约到期损益

　　综合来看，6月至8月为传统的天气炒作期，尤其是7月至8月，价格下跌风险小，盘面易涨难跌，我们推荐了做多波动率的两个组合策略和方向性交易策略，推荐的策略组合是均衡考虑风险和收益后的结果。8月之后美国大豆进入成熟期，单产基本定型，炒作难度大，价格易跌难涨，波动率将逐渐回落，为此我们推荐策略3和测量4，分别为做空波动率策略和做空方向性策略。

　　3.天气炒作后布局做空波动率的交易策略。

　　与做多波动率的策略组合相对应，做空波动率的交易策略也有两种：跨市突破策略和宽跨式突破策略，不过与做多策略相反的是，我们需要做卖出。

　　图5为卖出同样数量执行价为2850元/吨的期权组合策略到期损益

　　假设8月执行测时豆粕期货价格2850元/吨。由于美豆单产基本定型，价格大幅波动的可能性减小，因此可以预期后期波动率将会下降，因而可以选择卖出期权策略。图5是同时卖出相同数量的行权价为2850元/吨的豆粕看涨期权和看跌期权到期损益图。当价格大于3050或者2644时我们的策略组合才会产生亏损，安全边际十分的好。

　　如果觉得价格下降的可能性更大，可以采用宽跨式突破策略相反的策略组合。方法是卖出豆粕2009合约行权价为2850元/吨的看涨期权，同时卖出2800行权价的看跌期权。到期损益图见图6，当价格在2627元/吨至3023元/吨之际波动时，该策略都不会产生亏损。

　　图6为卖出2850看涨期权同时卖出2800看跌期权到期损益

　　4.天气炒作后的做空交易策略。

　　做空我们推荐两种方式，一种是直接买入看跌期权，另一种是卖出期货叠加卖出虚值看涨期权。假设8月我们执行计划时期货价格为2850元/吨，我们买入行权价为2800元/吨的看跌期权，到期损益图如图7所示。当价格小于2720时开始盈利，最大亏损82元/吨，是有限的。

　　图7为买入行权价为2800元/吨看跌期权到期损益

　　直接买入看跌期权的策略好处是亏损有限，缺点是时间价值损耗严重，为此我们可以采用期货空头加卖出虚值看涨期权的组合建仓方式。卖看涨用来平滑收益率的波动，当价格大幅下跌时，需要卖出执行价格更低的看涨期权进行修正。卖出相同数量的豆粕2009合约再卖出执行价为2900元/吨的看涨期权到期损益图减图8。该组合缺点是一旦价格大幅上涨超过2902元/吨，风险将快速放大。

　　图8为卖出豆粕09合约再卖出执行价为2900的看涨期权到期损益

　　综合来看，在7―8月间美国大豆大规模进入开花、结荚期，天气炒作发生概率大，价格波动率会显著上升，价格上涨概率远大于下跌概率，适合进行做多波动率的策略和看多期货上涨的策略。而在8月、9月单产基本定型以后，除非大面积早霜，否则价格易跌难涨，价格波动率会下降，适合看空期货价格以及做空波动率的交易策略。