抄底机会来了？美联储“助攻” 宏观情绪发酵引爆原油短期下跌行情

　　本周，布伦特原油价格最高触及顶部43.5美元/桶，随后市场顶不住上方压力，开启了一轮回调行情。此次回调，也是周线六连阳之后首次收于阴线。油价自底部反弹之后，境外原油期货价格已翻倍，但始终没有一次像样的回调行情。本周SC主力合约收跌6.63%，布伦特原油主力合约收跌7.2%，WTI原油主力合约收跌6.18%。

　　原油价格之所以能够有如此大的跌幅，主因是宏观市场的助攻。周四晚上美联储及美国财长的讲话压垮了美国股市，美股的大幅下行带动原油价格向下破位，不过布伦特价格在触及37美元/桶之后开始企稳回升，收盘于39美元/桶上方。我们认为宏观市场带动价格的下行仅仅是短期行为，在美国无限的刺激之下，流动性泛滥使金融资产很容易被“注水”，未来油价如何则取决于市场多空的激烈和基本面的演化。

　　总之，油价仍处于低油价区间，长期来看仍有上行的空间。从战略评估来看，有太多的因素会让油价摆脱低油价区域，因此如果此时有较大幅度的调整，则可能是年内最后一次低油价的机会。因此，我们建议有多头配置需求的投资者及时关注市场的变化和发展，在价格低位区间进入市场长线持有应该会有不错的收益。

　　美国市场仍然危机四伏

　　周四晚上的金融市场突然变得不太平：原油大跌，美股大跌，刚刚创出新高的纳斯达克指数被硬生生地拉下马，一天500点的跌幅抹去了最近两周全部的涨幅，一向不愿意服输的原油多头也承受不住宏观市场的打击，盘面上没有出现丝毫的抵抗情绪，任由价格不断下坠。

　　宏观情绪的突然发酵，主要有两个方面的原因：一是美国21洲新冠肺炎确诊病例激增，哈佛大学专家预测未来3个月将有10万人死亡，但特朗普坚持在下周举行总统竞选集会，这引发了疫情再次大规模传播的担忧。二是周四晚上，美国财政部长宣布，未来一个将会继续为美国经济体注入1万亿美元，以支持经济复苏。市场随之被惊呆，美国经济不是已经正在恢复的路上吗，为何还会下如此猛药？于是我们就看到了美股的大幅暴跌。美联储其实也来了一个助攻，美联储宣布零利率政策将会保持到2022年，这更加引发了市场对于美国经济的悲观预期。

　　美国股市的走向我们无法预测，但预期与现实之间的博弈仍将不断推动其剧烈波动，在注入如此多的资金之后，尽管短期价格下行明显，但不排除利空消化之后美股还能回到反弹趋势上来。但原油价格恐怕就没有那么幸运了，本该出现的回调被多头的“买买买”行为拖累一直向后无限延期，既然美股的走势打破了这一平衡，原油价格有很大可能借此机会展开进一步的回调，等待市场修复之后多头再次发力入场。

　　本周EIA周报和月报数据相继发布，最大的看点在于美国汽油需求快速攀升，本周的数据中，美国汽油需求再次回到800万桶/天，已非常接近历史同期。随着美国各地生活逐步回归正常化，复产复工逐步推进，汽油消费正在缓慢回升，柴油消费本周也有所反弹。但正如我们前面所说，现在市场又开始担忧美国疫情加速扩散，需求真正的表现目前仍然是未知数。

　　美国的需求对于全球需求的恢复而言极为重要。美国成品油消费基数巨大，需求恢复有助于拉动全球原油需求大幅提高，同时美国需求的恢复，也能够让美国原油库存进入到快速去库阶段，这对于市场的再平衡预期来说至关重要。

　　从成品油的库存表现来看，汽柴油库存仍然处在历史最高值附近，但比较乐观的是柴油库存隐隐出现了拐点迹象。成品油库存的高企，也使得美国炼厂利润处于较低水平，这极大地限制了炼厂的开工积极性。从开工率的数据上来看，本周数据依然维持弱势反弹的格局，整体并未有较大幅度的改观。

　　上周美国原油库存再次增加500多万桶，整体库存水平升至历史新高，现在说库存进入拐点还为时尚早，我们只能耐心等待市场的进一步出清。不过现在比较清晰的逻辑是，库存不出现实质性的拐点，原油价格大概率难以实质性站稳前期跳空缺口，也就是布伦特油价回到45美元/桶之上。在这个逻辑之下，关注重点除了OPEC的减产政策，美国的数据拐点亦不可忽视。产量数据上，原油产量再次下滑10万桶/天至1110万桶/天，当前价格水平下，尽管有部分页岩油生厂商准备重启产能，但目前来看自然出清的过程仍然未结束，供给端目前对油价只有利多作用。

　　基本面仍是油价上行的主逻辑

　　除了正常关注的基本面数据之外，一些非正常的方式也出现在了原油的影响因子里面。本周在油价面临关键调整选择之时，利比亚宣布重新夺回油田控制权，预计在未来将会增产100万桶/天，原油价格受此影响也出现了即将调整的迹象。谁知第二天，利比亚再次宣布因武装分子重新占领该地区，原油增产计划失败。看到此消息，让我们想起2018/2019年令市场意外的炸油轮事件、无人机事件、沙特输油管道遇袭事件。

　　其实沙特最近对原油价格、结构和预期管理做得越来越好了，不排除以后原油也变成政策市的可能。沙特周末公布的官价数据再次被大幅上调，当然现货确实趋紧是一方面，期、现货价格上行，官价自然也上行。但沙特另一个目的在于造出强势的现货价格，继而通过实货市场的高贴水改造远期曲线。在原油价格极端低值的时候，远期曲线呈现了深度的Contango结构（Contango结构被认为是空头市场），沙特的最终目的其实就是将Contango结构全面扭转为Backwardation结构（Backwardation结构也被认为是牛市结构）。

　　Backwardation之后对多头有利，也算是市场结构和市场情绪的大逆转，沙特以后再推价格就简单了。Backwardation之后其实也是被动去库存的阶段，在深度Contango结构下，有很多的库存套利资金存在，导致全球库存高企，结构转变之后，套利空间彻底被“打没”，囤油反而是负利润，于是这些手中有油的不得不抛售，表现在库存结构上就是库存不断下滑，因此改变远期曲线结构也就相当于改变了库存结构。从最近的远期曲线变化上来看，随着近期油价的走高，曲线确实在走平，但目前仍未达到逆转的底部，想完全逆转需基本面和宏观层面的共同配合，也并非一朝一夕之功。

　　之前有俄罗斯专家预测，7月份原油缺口将会达到500万―700万桶/天，这绝对不是“嘴炮”行为，我们虽然不太赞成这个数字，但供给偏紧是肯定的。EIA对于市场的预测也是如此，5月份市场执行减产政策之后，6月份市场供给缺口大约在200万桶/天。从6月份开始，EIA预计到2021年底，市场将会处于长期的供给短缺过程中。

　　所以从短期市场来看，宏观情绪的发酵引爆了短期下跌的行情，但下跌进程目前仍没有结束，布伦特首行短期测试了37美元/桶之后，未来有更多的可能继续测试33―35美元/桶区间。不过从周五的表现来看，油价下跌的进程估计还会有反复，美股在悲观的言论和预期中带动了油价的下行，但美联储继续放水刺激股市也是事实，泛滥的流动性会让原油价格下行的动力减弱。中长期来看，基本面带动价格上行的逻辑依然生效，下半年大概率会迎来供应紧缺的局面，因此我们预计油价在此轮回调之后，如果需求端不让人失望，未来仍会重回上涨的大趋势之中。（作者单位：海通期货）

　　本文内容仅供参考，据此入市风险自担