豆粕 区间振荡为主

　　在美豆优良率良好、市场预期丰产的背景下，7月底开始，连盘豆粕出现了一波较大幅度的下跌，截至8月11日收盘，连盘豆粕主力合约从高点下跌186元/吨，两周下跌幅度超6%。美国农业部即将在本周四发布8月大豆供需报告，需要重点关注该报告中美豆单产的调整。以我们对美国农业部的了解，8月的供需报告不会一次性把产量调整到位，而是在后面几个月陆续调整。市场价格已经在交易52―53蒲式耳/英亩的单产，大豆丰产在价格中的反映较为充分，而在国内需求稳定恢复下，连盘豆粕下方空间有限。

　　注意中方买船节奏

　　根据外媒报道，在中美关系日趋紧张的背景下，中美双方计划在8月15日举行高级别会谈，对中国履行第一阶段贸易协议的进展情况进行评估。基于海关总署的统计数据，1―6月中国采购美国产品金额相当于今年采购目标1700亿美元的23%左右，其中农产品目标购买量366亿美元，但1―6月累计购买只有87亿美元，完成度是24%。这意味着我们需要在今年剩下的时间里向美国再采购279亿美元农产品，才能履行1月签署的贸易协议。刚好第四季度是美豆新作上市时间，中国将会继续购买美豆，届时需要密切关注中方买船节奏。

　　市场需求稳步恢复

　　供给方面，美豆主产区的天气依旧良好，天气炒作窗口时间不多，从上周美国农业部给出的优良率报告来看，美豆优良率持续创历史新高，对美豆和豆粕价格形成了压制。

　　需求方面，国内生猪存栏量持续回升，生猪生产恢复向好。截至6月底，生猪存栏量比去年年底增加了3000万头，达到3.4亿头。从农业农村部监测的情况来看，6月能繁母猪存栏量进一步恢复，环比增长4.3%，连续9个月环比增长，同比增长3.6%，自2018年4月以来首次实现同比增长。按照现在的发展速度，能繁母猪妊娠4个月+仔猪育肥6个月=10个月生猪出栏，生猪存栏量将在8月之后开始大规模恢复，稳步恢复的需求也将抑制豆粕下跌空间。从豆粕的表观消费来看，第二季度豆粕消费量为1974万吨，环比增长28.1%，同比增长12.6%；第三季度以来，每周的豆粕消费量均在150万吨以上，均大幅好于往年。

　　并未出现大幅累库

　　随着大豆集中到港，油厂压榨量和开机率继续保持高位。在这样的情况下，豆粕库存并未出现持续大幅上涨，需求强劲可见一斑。截至8月7日，国内沿海主要油厂豆粕库存量为93.5万吨，较上周的86.02万吨增加7.48万吨，结束了库存连续4周下跌的趋势。第三季度以来，豆粕库存并未出现大幅累库，目前库存处于5年均值水平。

　　图为沿海油厂豆粕库存（单位：万吨）

　　此外，豆粕蛋白性价比较高，下游饲料厂采购积极，豆粕成交量持续放大，远期基差合同签订积极，油厂豆粕提货量稳定。油厂豆粕库存压力不大，挺粕意愿强劲，6月豆粕基差触底反弹，以张家港豆粕现货为例，连粕2009合约基差从低点反弹了近200元/吨，后期豆粕基差依旧保持乐观。

　　整体来看，后市需要关注本周美国农业部发布的大豆供需报告，若单产能一次性调整到位，将是一份利空出尽的报告，可逢低买入，但更大的可能是逐月调整。此外，投资者仍需要关注中美贸易谈判、国内生猪恢复情况。近期豆粕的供给压力在盘面上已经得到一定消化，良好的需求将限制豆粕价格进一步下跌，料主力合约在2800―3000元/吨区间振荡为主。

　　（作者单位：中大资本）