沪铜 上行依旧可期

　　当前，下游企业采购力度不大，铜现货成交僵持局面严重，一定程度上或抑制铜价短期大幅走强。不过，中长期来看，在海外供应端受到疫情反扑的影响依旧存在，同时国内需求预期好转的背景下，沪铜上行依旧可期。

　　宏观面利好

　　今年的宏观面与2007―2008年类似。2007―2008年美联储先后10次降息，于2008年年底将基准利率调降至零附近，之后又先后进行了三轮量化宽松政策，致使实际利率不断走低。直至2015年年末，美联储才再度重启加息周期。从美联储完成全部降息动作至铜价于2011年冲顶，铜价涨幅几乎翻倍。今年3月，美联储为应对新冠肺炎疫情的冲击先后2次紧急降息，将基准利率调降至零附近，并且又采取空前规模的量化宽松政策。相较2007―2008年的QE力度，铜价仍存在较大的上行空间。

　　在2008年次贷危机之后，美联储通过先后三轮的QE刺激，使得经济逐步恢复。从美联储首度开启QE直至逐渐退出QE，其间诸如PMI或是CPI等反映经济状况、通胀水平的指标均在相对健康的区间至少维持了3―4年。目前PMI回升至50上方才2个月，而CPI则仍然处于较低位置，加之美国的疫情仍未得到有效控制，美联储贸然退出超强力度QE的可能性较低。而这利多包括铜在内的整个有色板块。

　　消费端回暖

　　7月，国内汽车产销220.1万辆和211.2万辆，环比下降5.3%和8.2%，同比增长21.9%和16.4%。1―7月，汽车产销1231.4万辆和1236.5万辆，同比下降11.8%和12.7%，降幅比1―6月分别收窄5%和4.2%。家电行业情况大致类似。整体上，受疫情影响，全年汽车产量同比虽出现一定回落，但疫情冲击基本消失，“金九银十”即将到来，市场或许会有亮点。此外，铜需求占比最大的电线电缆方面，此前国家电网2020年投资计划是4080亿元，但截至上半年，实际仅完成1657亿元，尚不及全年目标的三分之一，下半年投资额有望加速落地。因此下半年国内消费依旧可期。

　　供给端收紧

　　目前南美疫情对于供应干扰的炒作逐渐消散，不过应注意CSPT小组于此前召开的三季度Floor？price价格会，其敲定三季度的TC/RC地板价为53美元/吨，较一季度的67美元/吨而言，下降幅度较大。这相对客观地反映了进口铜精矿供应收紧的趋势。

　　进口方面，目前国内铜进口盈利窗口处于关闭状态。从这个角度来看，即使目前智利供应正常，进口货源大幅涌入的可能性也有限。内盘价格持续弱于外盘的核心原因或许是国内货币宽松政策力度以及预期均不如海外。

　　总之，宏观因素主导价格对于铜而言更明显。当前，下游企业采购力度不大，铜现货成交僵持局面严重，一定程度上或抑制铜价短期大幅走强。在海外供应端受到疫情反扑的影响依旧存在，而国内需求预期好转的背景下，中长期来看，沪铜上行依旧可期。