飓风助攻 燃料油或开启新阶段

　　受飓风影响，美湾地区原油产量或大幅压缩，国际油价触及半年高位。持续低迷数月的燃料油近期也大幅上涨，外盘原油自从5月初大幅反弹以来，反观此前燃料油，不管是FU或是LU均表现“波澜不惊”。不仅仅是国内燃料油，且国内原油SC也表现得极其“淡定”，究其原因主要还是受天量库存仓单影响，前期过低的油价导致国内囤油量偏大，远月卖保压力极大。近期远月仓单逐步下降，国内油品库存有所去化，因此FU换月之后开始大幅补涨，裂解价差有所走强。国内高低硫价差持续缩窄，但从航运市场指标来看，目前集装箱及干散货市场均表现靓丽，仅有油运市场低迷，随着油品库存持续去化，未来油运市场或大幅反弹。随着夏季结束，高硫发电需求减弱，中长期布局做多高低硫价差仍具有较大的机会。

　　1．飓风来袭，下周EIA库存数据或表现靓丽

　　美国每年八月底至9月几乎都会受到飓风侵袭，从历史年份来看，飓风袭击对于油价影响好坏参半，一方面影响美国原油产量，主要是海上油田的产量，但内陆页岩油产区影响几乎忽略不计。另一方面则影响海湾地区炼厂开工率，若部分炼油厂关闭，则原油需求量会急剧下降，库存大幅累积，利空油价。从今年EIA给的飓风路径来看，飓风的确会经过海上大部分油井，但经过炼厂的范围偏小，因此今年可能对原油产量造成一定影响，而开工率或不会大幅变动。预计下周EIA原油产量会再度缩减，且库存有望持续去化。

　　原油季节性去库时间一般维持到九月底，虽然目前的原油库存仍然高于过去五年均值水平，且汽油库存也居高不下，但若10月份EIA原油库存仍在下降，则油价有望大幅拉涨。

　　2．钻机数急剧下降、油田产量递减速率减弱、美国油田或依靠甜点区域续命

　　截止至EIA最新数据（8月14日），美国原油产量已从1300万桶/日下降至1070万桶/日，下降幅度为230万桶/日。从大幅下降时间点来看，主要是七月初。与钻井数和完井数下降初始时间吻合。但从库存井角度来看，今年库存井变化幅度不大，在新冠疫情笼罩下，美国原油上游投资力度空前下降，本不该增加钻机数来维持油田产量，通过开采库存井也能保证产量不会大幅下降。因此这些库存井到现在依然没有大幅开采的原因很有可能是空井或者干井，含油量较低，工业开采价值不足。

　　从最新的钻机数据来看，七大页岩油产区的平均单钻机产量急速增长，创历史新高。而油田产量递减速率也大幅降低，其中二叠纪最大递减速率能达到80万桶/天，而现在下降至仅15万桶/日，也就是说油田开发效率越来越高，仅依靠少量的油井便能产生大量的原油产量。

　　从活跃钻机数来看，目前维持在250口左右，处于历史低位，如此低的钻机，自然维持不了大量的钻井数和完井数，特别是二叠纪产区，钻井数从年初449口下降至目前的138口，完井数从年初的438口下降至目前的98口，这与活跃钻机数变动情况一致。由于美国库存井数据变动不大，因此如果不考虑有工业油流的库存井的话，未来美国原油产量将大幅下降，除非能够见到活跃钻机数大幅上升的趋势。而美国目前依然能够维持较高的产量原因可能增加了甜点开采力度，且大幅加强了酸化压裂等增产措施，但这些都不具有可持续性。

　　3．国内高硫库存压力下降，主力换月之后开始大幅补涨

　　自外盘国际油价从5月份反弹以来，国内SC与FU均表现疲软，内外价差持续扩大，布伦特与WTI原油期现结构早已转换为轻度contango结构，现货甚至一度升水。但国内不管是原油还是燃油，均为深度的contango结构。造成内外盘持续分化的主要原因仍是国内天量库存仓单，前期油价过低，国内大举囤油并在远月进行卖保。而近期FU持续反弹也是由于库存仓单逐步下降所导致。由于LU低硫上市时间不长，且远月不存在卖保压力，一般而言，LU应该比FU走势更强，但国内自从开启低硫规模化生产后，低硫供应量逐步增大，其供应远超高硫。且为了IMO2020低硫政策，新加坡地区也囤积了大量低硫燃料油，另外，夏季对高硫发电需求仍有一定支撑，因此才导致了高低硫价差持续缩窄。

　　4．集装箱出口超预期，BDI指数高位震荡，航运市场仍有看点

　　从航运市场来看，CCFI及SCFI指数均远超过去五年均值水平，且持续大幅走高。显示中国出口方面仍然乐观，具有较强的韧性。BDI干散货也处于高位震荡，对于铁矿石的需求仍然较大。三大航运市场方面，仅有油运市场处于底部，主要是油品类化工库存仍然位于高位，需求低迷，不过随着未来疫情好转，油运市场有望大幅反弹。因此从航运市场来看，LU及FU均有需求支撑，未来关键还是取决于原油走势及国内库存去化程度。从中长期角度来看，FU与LU价差偏低，未来做多高低硫价差具有较大机会。此外单边趋势来看，目前燃油绝对价格较低，因此下行空间有限，随着原油持续走高，裂解利润有望大幅反弹，未来燃料油或开启上涨的新篇章。