盛冠达资产：基本面量化CTA策略大有可为

　　近几年，一些业绩表现尚可且较为稳定的CTA产品（尤其是量化CTA）从众多私募产品中脱颖而出。不过，今年全球疫情发展变化加剧了衍生品市场的波动，尤其给商品期货市场带来不小的“噪音”，对CTA尤其是基本面量化CTA发起了挑战。因此，对投资者而言，要考量一个CTA策略的优劣，不能只看其收益率高低，更要看其交易逻辑以及当市场与基本面发生背离时，策略的表现以及交易模型会做出怎样的风控反应。

　　近日，抱着对基本面量化CTA策略的浓厚兴趣，期货日报记者走进盛冠达资产，为投资者揭开了基本面如何量化、基本面量化CTA策略与传统量化CTA策略的差异、如何评估基本面量化CTA策略的面纱。

　　A用多维度基本面数据量化分析

　　在“朝阳永续2020年上半年中国私募基金风云榜”（下称朝阳永续）上，盛冠达资产荣登对冲策略基金――套利策略组收益排名第6位。盛冠达资产是深圳的一家专业量化私募基金，创始人黄灿曾被市场称作“机器狼”，只因他在股指期货上市伊始就专注于股指期货套利交易，对应的套利基金产品在朝阳永续连续3年摘得套利基金组冠军。

　　时至今日，公司与时俱进，在6年多的发展和沉淀中，逐渐形成了以统计套利策略、基本面量化CTA策略、股票高频策略为核心资产方向的16人投研团队和8人组成的IT技术团队，核心技术成员来自谷歌、小米创始团队、微软MVP、深交所等。据了解，今年上半年盛冠达资产的CTA业绩表现良好。其中，基本面量化CTA策略贡献盈利65%，股指套利、股票T0、股指期现、现金等类固收策略贡献盈利35%。

　　一家专注期指套利起家的量化私募，缘何会开始布局CTA策略？记者通过采访了解到，一方面，盛冠达资产具备团队优势。公司的创始团队属于国内第一批期货衍生品高频套利交易者，对期货品种的属性及交易特征有着非常深刻的认识和理解。另一方面，向与股市不相关的商品类资产标的拓展，一直是资产管理机构孜孜以求的事情。而在进军CTA的过程中，盛冠达资产最终放弃传统量化CTA策略，转身拥抱基本面量化CTA策略。

　　“传统量化CTA策略的夏普比率偏低（中长周期），盛冠达资产更加重视自身策略与其他策略的差异性和竞争优势。于是，从基本面因子出发，将基本面因子和量化交易相结合，从而改善了传统量化CTA夏普比率偏低的问题，更好满足了机构资金的配置需求。”黄灿告诉期货日报记者，因为商品期货价格由现货产业供需决定，所以基本面量化CTA坚持以产业逻辑为出发点，通过多维度基本面数据量化分析，寻求商品市场交易机会。

　　不过，在记者看来，要做到这一点非常不容易。一方面，商品期货种类繁多，要研究透众多品种的基本面实属不易；另一方面，还要通过研究把会影响到市场价格的基本面因子挑选出来，并对这一基本面因子在何种情况下对市场价格影响多少做量化分析，这本身就是一个仁者见仁、智者见智的过程。最后还要用量化手段来构造投资组合及风控措施。这或许就是当前量化私募机构中鲜有做基本面量化的主要原因。

　　B需要把非标准化的数据标准化

　　盛冠达资产CTA投资经理余浩告诉期货日报记者，基本面量化CTA策略的主要难点在于现货相关数据的非标准化，不像股票数据，大部分都非常标准，每只股票都是财务报表加量价数据，商品期货本身也是标准的各类量价数据，但是现货数据，每个品种能拿到的指标都不一样，需要把非标准化的数据标准化、流程化处理，这一点是比较难的。

　　“我们之所以比大部分人做的更好，主要在于团队在现货数据库搭建方面已经有5年经验，积累了较多经验的同时，也知道哪些地方可能容易‘出坑’。同时，团队核心成员都有较强的量化功底，把找到的高质量的基本面数据和科学的量化方法结合起来，才能持续在市场中赚钱。”余浩说。

　　记者在盛冠达资产2020年半年度投资报告里看到，公司基本面量化CTA策略今年以来经受了一场严峻的考验：元旦期间，原油价格短期内暴涨暴跌，带动整个化工板块走出“倒深V”形态，公司中长周期类趋势模型一定程度上受到该事件冲击。从春节至2月中旬，市场对国内疫情控制程度较为乐观，同时各种经济刺激政策的推出，使得商品期货市场走出“基本面与预期相背离的形态”，模型持续发出的看空信号，使得净值出现一定回撤。直到2月下旬，海外疫情的超预期扩散打破期货市场的较好预期，重新回到较差基本面这一现实，公司基本面模型的空头信号从2月下旬开始至整个3月实现大幅盈利。4月，随着市场情绪回暖，大部分品种从底部开始反弹，趋势模型出现一定回撤，随着商品基本面改善，模型逐渐发出看多信号。5月、6月，有色板块大幅持续反弹以及铁矿石价格上涨是盈利的主要来源。

　　从以上描述可见，在市场表现与基本面发生背离的情况下，盛冠达资产基本面量化CTA策略收益率几度出现回撤。那么此时策略模型会如何应对风险呢？余浩解释说，市场经常会由于某些事件、情绪的刺激而背离其基本面，这个时候策略通常会有一些回撤，事件冲击过大时模型会止损先出来，一旦量价形态重新回到基本面这个方向上，再重新开仓。

　　“风控的关键在于分散，由于基本面策略依托的基本面数据惯性较强，策略信号的变动频率往往相对量价策略更慢一些，所以分散是控制隔夜风险以及各类事件风险最好的方式，可以从品种分散、行业分散、策略分散等维度去分散持仓的集中度。持仓品种足够分散，并且单品种交易止损机制严格，策略的整体回撤就可以控制较好。”余浩分析说。

　　C基本面量化策略的鲁棒性更好

　　谈及基本面量化CTA策略与传统量化CTA策略的差异，余浩娓娓道来一个经典案例：“2019年9月，沙特第二大油田和全球最大的原油加工厂被袭击，导致国内原油带动整个化工板块大幅高开上行。我们的基本面模型在化工板块中的空头被动止损，净值出现一定回撤。不过，相较于纯量价类趋势策略，由于我们的基本面模型本身看空，不会在价格大幅上行后去追多，而是等待价格重新回到下跌轨道去做空。这也是在2019年9月国内CTA策略经历最糟糕的那段时间里，我们回撤控制得更好的一个重要原因。”

　　据他介绍，基本面量化策略和传统的量化策略相比较，主要差异在于策略运用的底层数据不同，基本面量化策略更注重基本面数据，而传统的量化策略通常只关注量价类数据。由此也引出两者在收益来源上的不同，基本面量化策略的收益主要来源于基本面的驱动，是用基本面量化方式去寻找市场可能存在的定价偏离，传统的量化策略收益来源则更多是某些统计规律，而这些统计规律自身不一定具有强逻辑的支撑。因此，基本面量化策略鲁棒性（系统的生存能力）会更好一些，而基于量价的传统量化策略失效速度可能会更快。

　　余浩认为，当前商品期货市场平均波动率一定程度回落，但是仍然维持在过去3年中的较高水平。当前市场环境下，疫情反复、贸易争端、油价波动等诸多较大不确定的事件，极有可能重新推升商品市场波动率水平。根据CTA策略的特性，在高波动率的市场环境中，CTA策略往往具有较强的盈利能力，下半年CTA策略仍然值得期待。

　　他向期货日报记者表示：“证券市场7月初连续两日破万亿元的成交额，让我们闻到了一丝市场的躁动。在冲动的市场环境下，依托于证券市场的套利策略也将大有可为。”