期货

　　 基本面好转　　一季度铝价回落明显，具体走势可以分为两个阶段：1―2月，铝价主要受国内疫情影响，需求预期悲观令铝价下跌6.45%以上；随后国内疫情得到有效控制，但海外疫情局势严峻，恐慌情绪令美元流动性问题暴露，整个资本市场遭受剧烈冲击，铝价再度下跌8.5%以上。

　　海外疫情持续蔓延令PVC外需大幅萎缩，PVC社会库存继续增加，现货市场承压显著。目前已有部分PVC企业的外贸订单出现了推迟交货甚至取消的情况，空头氛围趋浓。3月16日以来，2009合约呈现断崖式下跌走势，期价于昨日再度创出2017年4月以来新低5510元/吨。

　　IF 区间波动　　IF主力合约持续保持宽幅振荡走势，形成矩形形态，近期再次快速下行至形态下沿并受支撑开始反弹。从趋势指标看，长期均线开始拐头向下，短期均线快速下行，系统已形成空头排列。MACD指标在零轴下方低位下行减速，有转向上行迹象。BOLL通道开口迅速扩大，K线紧贴下轨运行后，开始回到通道内。从各指标看，后期有走弱迹象。但从形态上看，目前在区间底沿形成支撑后开始反弹。如后期能持续反弹或保持在区间内运行，将对指标进行修复，并继续保持区间振荡行情。

　　铜价短期有所反弹，但下跌的趋势没有改变。年初以来，铜价跌幅已经超过20%，进入技术性的熊市。在海外疫情恶化的主驱动逻辑持续发酵的主导下，铜价中期向下的驱动依然明显，预计后期还存在较大的下跌空间。

　　螺纹钢主力合约2005在农历新年之后走势颇为出乎大家意料，跟随大宗商品期货大幅低开后便一路上扬走强，归根结底还是新型冠状病毒发展态势主导强势盘面，这是分析研究行情需要把握的关键点。应该说黑色金属系列在国内商品期货中别具一格，而其中的螺纹钢品种更是“骨骼特异”，笔者判断现在其金融属性作为行情炒作题材的状况还将继续一段时间，行情领跑商品期货可以预期，过后将转势回归薄弱的基本面。

　　（3月25日）　　〈一〉疫情方面　　国内疫情：境外输入累积病例427人。

　　近日，新冠肺炎疫情在全球范围内蔓延，国际市场也出现恐慌情绪，大部分资产都有较大幅度的下跌，动力煤主力合约从540元/吨左右跌至520元/吨下方。

　　SMM3月25日讯：　　日内沪锌主力2005合约开于14990元/吨，盘初沪锌减仓下行探底14715元/吨，运行重心下移至14780元/吨附近窄幅整理，随后振幅小幅扩大至30元/吨左右，午后市场情绪修正，沪锌震荡上行回填日内全部跌幅，终收涨报14905元/吨，涨10元/吨，涨幅0.07%，成交量减32713手至11万手，持仓量减7936手至79957手。沪锌收得一长下影阴柱站上5日均线，目前基本面变化不大，预计期锌将延续低位筑底行情。

　　在短期资金需求上升以及中长期宽松政策持续发酵的共同作用下，国内市场利率呈现短升长降的态势。截至3月25日，上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜、1周期利率分别报收于0.847%、1.745%，较上一工作日分别上升3.3、5.2个基点；2周期、1月期、3月期、6月期、9月期、1年期利率分别报收于1.745%、1.66%、1.897%、2.01%、2.131%、2.245%、2.355%，较上一工作日分别下降0.8、4.1、4.6、3.9、4.8、3.7个基点。

　　SMM3月25日讯：今日午间美国政府与参议院就规模约2万亿美元的经济刺激计划达成一致意见，包括对制造业和个人直接补助。协议达成在市场预料之内，美股指期货反应依旧一般，但美国之外的金融市场反弹明显。有色金属方面，铝价提前跌破行业平均现金成本，产业亏损导致国内铝企集中减产和检修量提升，SMM统计3月下旬开始，国内集中减产和检修企业（含计划）约6家，影响产能规模44.5万吨/年。》【SMM解读】沪铝大幅拉升 铝价破现金成本线致减产检修量提升锌方面，根据最新海关数据显示，2020年1-2月进口锌精矿共为69.28万吨（实物吨），同比2019年1-2月增加了10.21万吨（实物吨）》【SMM数据】1-2月锌精矿进口量再创高位 疫情影响扩大锌精矿缺口新基建近日一直是热点话题，不过就其中“特高压”来说，我们认为2020年电网投资对铜消费的拉动作用有限，大致与19年相当，甚至会因特高压投资力度增加，导致拉动作用还不如19年。》 【SMM分析】一图看透历年国网投资力度

　　SMM 3月25日讯：　　沪铝主力2005早间开于11410元/吨。午前沪铝保持振幅区间震荡，低位触得11405元/吨，午前收于11490元/吨，涨幅0.74%。午后因市场流传电解铝企业减产检修增加，空头避险离场沪铝大涨，盘末沪铝越过5日均线高位摸得11710元/吨，收于11700元/吨，日内上涨265元/吨，涨幅2.32%，收于5日均线之上。持仓减少6366手至130751手，沪铝指数持仓增加6055手至450187手。值得注意的是，今日04与05合约价差大幅减小至0价差，考虑某大户月底将因结算停止收货，且保值盘压力下出现back结构几率不大。午后因电解铝减产检修产能增至44.5万吨，加之美国无限QE使得海外恐慌情绪减弱，沪铝录得一定反弹。然而沪铝反弹较此前跌幅仍相对有限，仍需进一步观察电解铝减产检修增情况，尚不能说明铝价已触底企稳。

　　本周大盘呈现三周来难得的探底反弹格局，周一完成二次探底，周二和周三较强反弹，周三收盘沪深300、上证50和中证500指数涨跌幅分别为2.69%、2.3%、2.38%，对应股指期货当月合约涨跌幅分别为2.48%、1.97%、2.22%，对应升贴水为-35.32点、-26.59点、-75.82点。期指涨幅小于股指，使得贴水全线扩大。三大期指当月合约的贴水绝对数仍处于高位，彰显投资者情绪仍没有明显转暖。

　　证券时报记者 沈宁　　2020年3月25日，上海期货交易所（下称上期所）黄金期权迎来首个行权日，AU2004系列期权完成行权并顺利摘牌。这标志着黄金期权走通了挂牌上市、交易、结算、行权等全套流程，各业务环节运转正常，规则设计的合理性、系统运行的稳定性经过了市场验证，为黄金期权市场的稳健运行打下了良好基础。

　　丰富风险对冲工具 提升价格影响力　　近期，海外疫情暴发，多国宣布进入“国家紧急状态”。在此背景下，国际原油价格持续大跌至20美元/桶附近，国际液化气价格同步回落，国内液化气也开启大幅下跌模式。截至3月中旬，国内液化气价格跌至2800―3200元/吨，较1月初下跌1800―1900元/吨。面对巨幅波动，LPG产业链企业避险需求强烈。

　　SMM 3月25日讯：　　今日沪铜主力合约2005早间跳空高开于38650元/吨，随后摸高39060元/吨高位后又迅速滑落至日均线下方，重心围绕38790元/吨附近震荡，进入第二交易时段铜价继续上冲至39100元/吨关口上方直至午盘结束；午后沪铜短线回调至日均线附近后继续上行，盘尾收于39360元/吨，涨1210元/吨，涨幅3.17%。沪铜主力合约持仓量增加519手至11万手，成交量至15万手。沪铜指数日减仓4265手，至34.4万手；成交量达30.6万手。今日沪铜继续反弹，主因美国宣布无限QE后市场流动性恐慌得以缓解，助推今日有色市场走高，同时第一量子几名员工感染后CobrePanama产量以低于预期增速生产，此消息引发市场对供应驱紧的预期，也是助推铜价走高的因素。但无限量宽松美元所提振的铜价始终不是长久之计，且美国疫情现在正处于大面积爆发期，风险仍较大，静待各国疫情何时出现拐点，测试沪铜能否挺住39000元/吨关口。

　　SMM 3月25日讯：　　沪期锡主力2006合约今日114040元/吨开盘后，盘初震荡下行至日内低点113270元/吨，随后受多头增仓及尾盘时空头离场影响探底回升，攀高至日内高点117000元/吨后有所回落，最终以116760元/吨收盘，上涨2770元/吨，涨幅2.43%，成交量52455手，持仓量41375手，减少301手。今日沪期锡以阳线收盘，实体部分位于5-10日均线之间，预计沪期锡上方阻力位于前期跳空缺口上轨117500元/吨附近。

　　2月下旬以来，全球金融市场急剧动荡，从全球股市到企业债，最后到贵金属都先后出现了暴跌，而美元汇率却在3月初经历一波暴跌之后大幅反弹，有悖于一直以来的资产相关性。全球金融市场暴跌最终演变为美元流动性危机，包括美股企业及海外新兴市场都出现抛售资产换取美元现金流的动作，从而驱动美元兑人民币汇率大幅走高。