期货

　　周一国内A股市场经历连续下跌之后小幅反弹，上证综指盘中在科技、金融板块带动下一度回升至2890点附近，但午后涨幅未能持续，最终收报2875.81点，仅上涨0.13%。期指三个品种全部收涨，但涨幅各异。基差方面，由于期指走势强于现指，期货贴水继续收窄，其中IF主力合约转为升水1.9点，IH及IC主力合约贴水则分别收窄至0.6和9.4点。

　　本报讯 2019年上海中期期货在上期所的大力支持和指导下，在海南省白沙市连续第二年开展天然橡胶“保险+期货”精准扶贫试点。近期，项目顺利结项并实现良好赔付，达到了保障胶农收入的效果。

　　沪镍 放量下跌　　今年7月，沪镍从10万元/吨开始启动快速多头行情，最高摸至15万元/吨关口，最终以连续涨停以及放巨量的形式形成了最高点，并在13万元/吨留下了衰竭缺口，技术上看诱多特征非常明显。此后，价格开始回落，除受到衰竭缺口短暂的抵抗性支撑外，至今全部收出了周阴线，并且成交量持续不减，MACD指标也从超买位置逐步向零轴回落。如果价格回到10万元/吨附近，MACD在零轴走平，同时不破下方周级趋势线才可能形成中期买点。

　　在国际原油价格大幅回落的背景下，天然气等能源价格也受到影响开始走低，成本端利空氛围趋浓令国内甲醇期货市场空头信心回升，多头抵抗意愿明显减弱，从而导致本周一甲醇期价出现回落态势。

　　随着前期胶市供应端偏紧优势被市场消化，后续利多乏力导致多头信心减弱，空头乘势反攻令国内沪胶期货出现见顶回落的走势。虽然目前沪胶展开移仓换月的行情，但空头力量在新主力2005合约依然表现强势。本周一，沪胶2005合约呈现冲高回落的态势，期价最高涨至12800元/吨一线便再度走低。多头进一步推涨意愿不强，空头施压力度明显。

　　 阶段供需错配矛盾将缓解　　近期螺纹钢大幅上涨，主力2001合约在两周内涨幅超过10%。本轮螺纹钢大幅上涨的主要原因在于短期供需错配，四季度地产需求持续向好，供应受到利润和行政限产压制，钢材库存快速下降，局部地区甚至出现规格短缺的情况。随着价格的上涨和时间的推移，电炉利润转好，带动供应在近期出现了较为快速的恢复，但时间进入年底，天气因素势必会压制需求的释放。供需错配矛盾有望边际缓解，短期螺纹钢或有调整压力。

　　 减产力度很难增加　　本周即将召开OPEC+部长级会议，此次会议将就是否延长和扩大减产进行讨论。受此影响，近期国际原油价格大幅波动。

　　市场点评　　商品期货成交额大幅增加，期货市场成交活跃度上升。资金流入三大板块，商品期货资金总计流入金额约为23.89亿元。股指期货上涨，成交活跃度下降，金融期货资金总计流出金额约77.22亿元。从盘面上看，农产品板块鸡蛋、苹果涨幅超2%；黑色系焦炭偏弱，热卷、铁矿涨幅逾1%；能化板块原油、燃油跌幅超2%；有色品种镍偏弱，下跌2.27%。

　　根据成品油调价机制，新一轮成品油调价窗口，将于周一（12月2日）24时开启。据国家发改委价格监测中心监测，本轮成品油调价周期内（11月18日―11月29日），国际油价小幅上涨，伦敦布伦特、纽约WTI油价比上轮调价周期上涨0.96%。据了解，本次油价调整具体情况如下：汽油每吨上涨55元，柴油每吨上涨50元。

　　12月2日，CBOT10年期美债期货主力合约ZNH0下挫，收报129.062，跌幅0.27%，成交量200.9万，较前一交易日增加78万，持仓量367.5万。国际衍生品智库分析师表示：由于前期公布的美国经济数据超预期，叠加晚间公布欧洲大部分国家的11月PMI反弹，十年期美债期货延续下行趋势，但晚间23:00左右公布数据显示，美国ISM制造业PMI录得48.1，前值48.3，预期49.2，其中就业指数和新订单指数均有所下滑；美国10月营建支出月率-0.8%，前值0.5%，预期0.4%。美国制造业在荣枯线下方继续下行、10月营建支出月率下滑，表明美国制造业和楼市投资依旧疲软，经济前景不容乐观，数据公布后，十年期美债期货合约止跌反弹，期价迅速拉升。短期来看，预计主力合约ZNH0在区间128.500-129.500内震荡运行。

　　近期，沪镍期货延续单边下跌势头。文华财经数据显示，12月2日，沪镍期货主力2002合约最低至107580元/吨，创下7月15日以来新低，收报108080元/吨，跌2.27%，领跌当日有色金属期货。

　　截至11月21日收盘，白银2002合约持仓量为630316手，2002合约已成为白银期货的主力合约，白银期货改变了原来只有6月合约、12月合约轮替主力合约的局面。在引入做市交易后，白银期货合约的连续性得到有效改善，目前有1912、2002、2004、2006四个活跃合约。

　　白银兼具贵金属的金融属性和工业属性，在服务实体经济和优化资产配置方面发挥着重要作用。其中，工业需要占比在60%左右，消费需求占比在20%左右，投资需求占比在20%左右，白银价格驱动力会在金融属性和工业属性之间进行切换，当下游需求或金银比价接近某种极值状态，白银价格驱动力就会出现转换。自白银期货上市以来，交易量稳步攀升，已成为期货市场不可或缺的重要组成部分。

　　玉米　　国内：受上周末大范围降雪的影响，本周前半段，我国东北地区交通运输仍将面临影响，短期或妨碍新季玉米上量，但有利于玉米“地趴粮”存放。预计本周后半段及未来一周，我国北方（华北、东北）大部分地区天气保持干燥，周内东北地区气温水平较低，与常年相比，吉林大部、辽宁北部、黑龙江中南部一带平均气温水平较常年低4℃―6℃；华北地区气温将较上周小幅回升，河南、山东、河北、安徽、江苏等主要夏玉米种植带平均气温较常年偏高2℃―3℃。

　　白银期货具有风险管理、价格发现等重要功能，在服务白银现货产业以及实体经济方面发挥着重要作用。交易活跃的白银期货主力合约，不仅有助于满足白银现货产业套保交割的需求，还有助于形成白银远期价格曲线。

　　为剔除主力合约移仓的扰动，笔者将塑料2001和2005合约一起分析。截至11月29日，塑料2001与2005合约的总成交量为552584手，较11月14日下降198602手，下降幅度为26.44%；总持仓量为847572手，较11月14日下降126594手，下降幅度为13%；换手率为0.6520，较11月14日下降0.1192，下降幅度为15.45%。伴随着塑料价格上涨，成交量、持仓量均有所下滑，说明此轮上涨是由空头回补引发的，或者说在反弹过程中，多头开始获利了结，市场动能正逐渐下降。

　　 三大板块ROE回落 对股价难以形成长期支撑　　　　2009年11月至2019年11月十年间，上证综指不涨反跌，累计下行3.85%。从历史角度看，在过去十年中，2008年下半年到2012Q1这段时间A股公司成长性业绩走出过山车行情。在业绩大幅波动背景下，中证500业绩变动最为显著；净资产收益率和总资产净利率历史走势与成长性业绩表现大致相仿。过去十年三大股指PE和PB的变动趋势与股价相仿，但指数之间存在分化。整体来看，全部A股及三大板块的ROE均有不同程度回落，对股价难以形成长期支撑。

　　2019年第15届中国（深圳）国际期货大会于11月30日在深圳举行。在由中期协主办、新湖期货承办的“服务实体经济与机构能力建设”论坛上，就期货经营机构如何提升自身能力服务实体的话题，来自中期协、银行、期货公司、私募等金融机构的代表展开了深入的探讨和交流。

　　市场点评　　商品期货成交额大幅减少，期货市场成交活跃度降低。资金流出三大板块，商品期货资金总计流出金额约为25.11亿元。股指期货IC上涨、IH与IF下跌，成交活跃度提升，金融期货资金总计流入金额约72.37亿元。从盘面上看，农产品板块上涨为主，棕榈油涨幅近3%；黑色系焦炭下跌，其他上涨；能化板块沥青上涨2.07%、NR下跌1.34%；有色品种镍偏弱，下跌3.04%。