原油期货跌成负数 黄金也曝期现价差创纪录！

　　4月20日，原油期货5月结算价史无前例以负价格报收，全球为之震动。

　　负价格背后，期现货市场的大幅背离，你是否似曾相识？

　　没错，在另一个市场，黄金也曾出现期现价差高达75美元的惊险一幕。

　　刚刚过去的短短50天里，疫情、通缩预期、降息、流动性危机、无限量QE……一系列背道而驰的超级驱动因素交替袭来，黄金市场的跌宕起伏同样让人直呼“活久见”。

　　在此期间，不仅期现价差创出11年新高，黄金报价点差（卖报价―买报价）一度扩大至3000点（30美元），这也是十年不遇的奇观！

　　金价时而跌入深谷，时而一飞冲天，并在惊涛骇浪中制造重重“杀机”。

　　黄金，千百年来人类社会公认的避险资产，已然变成了蹦极的风险资产，种种离奇现象的背后究竟发生了什么？

　　第一个“超级因素”就是百年不遇的新冠疫情，推动避险资金大举流入金市，黄金连续拉升，创出7年新高。

　　2月28日，现货黄金突然转跌，当日下跌逾3.5%。

　　彼时，新冠疫情开始全球大流行，大家所关注和谈论的，是日本民众开始疯抢厕纸，是韩国、意大利的疫情是否会出现大爆发。此时，第二个“超级因素”来了，疫情引发的全球通缩担忧已经出现，但黄金价格下跌并未跻身在舆论的中心位置。

　　投资人似乎也普遍较为乐观，因为在他们看来，以美联储为首的全球央行，货币宽松已是箭在弦上，这必将推动金价上行。

　　的确，就在5天之后，第三个“超级因素”又拍马杀到――美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调50个基点，金价应声反弹，在这一周剩下的3个交易日上涨了82.79美元，涨幅约5.2%。

　　似乎一切都在正轨中运行，没有多少人能预料到，这一波涨跌仅仅只是一盘“开胃小菜”，金价的蹦极走势才刚刚开始。

　　3月9日，一个“黑色”的星期一。

　　美股刚一开盘，纽交所“表情帝”彼得・塔奇曼抱头仰望的照片便迅速登上全球各大财经媒体的头条。

　　当天美国三大股指盘前交易大跌，标普500开盘即下跌超过7%，触发熔断。收盘时，道指、纳指、标普500三大股指跌幅都超过了7%，分别为-7.79%、-7.29%、-7.60%。债券单周净流出创历史之最。

　　然后是第二次熔断，第三次、第四次……

　　彼得・塔奇曼评论说：“有种‘9・11’的感觉，而不是金融危机的感觉。你的确纳闷，明天会发生什么？”

　　暴跌之下，流动性危机卷土重来，且朝着更加严重的态势演变。此时，美联储前期50个基点的降息“子弹”已是强弩之末，应对严峻的局面早已力不从心了。当天，代表市场流动性紧张程度的LIBOR-OIS利差扩大至46个基点，流动性危机全面爆发。

　　也就是这一天开始，在“美元流动性危机”这一超级因素的直接推动下，黄金开启了自由落体模式。

　　一位国内黄市场资深人士回忆起当天的情形仍是心悸不已。他向记者描述了当天金价暴跌的逻辑：股市暴跌，促使交易员追加保证金，但市场缺乏足够的流动性，此间，黄金作为高流动性资产，成为变现首选，被大量抛售以填补美元流动性的缺口。抛售之下，黄金急剧下跌。

　　就是在这期间，已经在黄金市场摸爬滚打三四年的陈华选择了离场。

　　陈华最早是做的黄金期货，短线为主。随着支付宝推出T+D黄金ETF基金，陈华也放弃了黄金期货，选择更为稳定的黄金基金。

　　3月13日现货黄金跌破1600点时，陈华将手中的黄金基金全部卖出。即便是后来金价反弹，他也依然选择了当一个旁观者：“黄金大跌后反弹，波动太大不考虑再买了。”

　　这一波下跌一直持续了近两周时间，金价较此前高点累计下跌约12%（以收盘价计算）。期间，美联储将联邦基金利率下调至0~0.25%区间，美国时隔11年重返零利率时代，但也未能阻止美股再次熔断和市场恐慌情绪的蔓延。

　　不得已，美联储甩出“王炸”：印钞票，印更多的钞票！

　　3月23日，美联储宣布无限量QE，同时将扩大货币市场流动性便利规模。毫无疑问，这一对于受困于美元流动性的金融市场而言，不啻于一针肾上腺素。美股反弹，金价飙升！当日收盘，现货黄金报1553.09美元/盎司，涨幅约3.6%。

　　同时，由于深受疫情困扰，世界主要黄金炼厂停工，黄金运输也受到冲击。重要金属交易所暂停场内交易，许多交易员离开场内后不能对市场进行及时有效的做市――金融市场的美元流动性危机缓解了，但第五个超级因素――黄金市场的流动性危机，才刚刚开始。

　　3月26日，与意大利疫情最为严重的伦巴第毗邻的瑞士提契诺州颁布政府命令关停非必要产业。受此影响，如 Valcambi、PAMP将暂停运营至3 月 29 日，Argor Heraeus 将暂停运营至 4 月 5 日。一直以来，瑞士都是全球贵金属精炼的核心地区，这三家黄金精炼厂年产1500吨左右的黄金，占到了每年全球产量的三分之一。

　　不仅是黄金精炼厂关门，一些铸币厂也因为疫情的蔓延而不得不暂时停工，例如，加拿大皇家铸币厂从3月20日起关闭2周，澳大利亚的珀斯铸币厂也宣布暂停白银的销售。与此同时，疫情致使全球大量的航班被取消，黄金运输受阻，全球黄金交易生产的供应链面临罕见的危机。

　　不过，投资人并不知晓黄金市场之下的暗流涌动。在他们看来，疫情重挫全球经济，多国央行开启宽松货币政策。只有黄金才是可以用来避险、对冲的首选资产。有人在交易平台留言，“我对黄金投资一窍不通，（这次）购买黄金是为了对冲大量的货币超发，货币贬值看来是在所难免。”

　　事实上，抱有这样想法的人不在少数，在最近几周，众多投资者涌入各大贵金属交易平台“揽金”。然而，当他们点开在线交易平台页面时，却发现黄金不是缺货就是处于预售状态，下单之后要延迟起码14天才能发货。

　　囤完厕纸囤黄金，需求井喷让全球多家在线零售贵金属交易平台的黄金销量猛增，主流投资金币几乎卖到断货。《每日经济新闻》记者查询全球几个较大的贵金属在线交易平台发现，金币、金条的订单量暴增，许多受欢迎的主流投资金币都受到热捧，基本缺货。即使是能够下单，产品也处于预售状态，需要等待至少2周才能收到货。

　　每经记者在加拿大的金币交易平台Kitco 上看到，世界主流的五大投资金币，像中国的熊猫金币、美国的鹰洋金币、南非的克鲁格金币、加拿大的枫叶金币和澳大利亚的袋鼠金币都已经全线售罄，只剩下一些袖口和手表之类等黄金装饰类商品在售，而且仅在美国地区才能买到。

截图来源：Kitco

　　黄金被买到断货，许多平台显示库存已经不足，而即使是那些能下单的商品也几乎都处在预售状态，需要延迟发货。

　　北美一家贵金属在线交易商JM Bullion表示，过去的几周里，平台的订单数量暴涨，这期间创下了单日销售量之最，订单数量猛增了3至7倍，目前所有的金银产品几乎售罄，现在平台已经不能像平时一样正常接听客服电话和快速将订货送到客户手中。

　　英国最大的贵金属在线交易平台BullionByPost总经理在接受媒体采访时表示，近期该平台金币销量增涨了5倍，“这是史无前例的”。

　　而BullionByPost也在官网上挂出公告，表示疫情导致快递的中断，投资者目前虽然仍然可以下订单来锁住当前价格，但是要等到运输恢复正常后才能送达。

　　美国的GovMint 则表示由于目前订单数量太多，一些订单可能会最长延迟14天。

　　面对暴增的订单量和紧缺的库存，各大交易平台也千方百计缓解困境。

　　JM Bullion的应对措施是抬高最低订购门槛到299美元，高于299美元的订单，平台将继续免费送货，但是也得推迟15个工作日以上。另外，JM Bullion表示，目前已经从铸币厂和批发商手上获得了数万盎司黄金，将会在近几周之内到货，但是因为现在供应链存在巨大的不确定性，所以对于这些预售产品保持谨慎态度。

　　新加坡的BullionStar则希望能从投资者手上加价回购黄金，BullionStar表示，愿意在现货基础上加价2.2%来回收枫叶币和袋鼠金币等世界知名投资金币，并愿意在现货白银的基础上加价超25%来向顾客回收银鹰币。

　　除了这些受欢迎的投资金币以外，BullionStar目前对于顾客卖出的金条也是加价回购，记者在官网上看到，5G和10g的金条加价1%，20g的金条加价0.75%来回收。

截图来源：Bullion Star

　　实际上，黄金现货流动性吃紧在历史上并非首次，在2008年金融危机时期也曾上演过类似的场景，从2008年9月一直持续到2009年的春天，全球对于黄金的需求量猛增，但是造币厂跟不上金条和金币需求量的井喷，许多北美的黄金现货交易商都面临了现货紧缺和长达几个月的交货延迟，这种供需的不平衡反映在价格上就是金币的溢价升高。

　　以全世界五大投资金币之一的美国鹰洋金币为例，这款金币在此期间的溢价率是平时的一倍多。

　　值得关注的是，现货告急马上就把黄金的“紧张情绪”传递到了期货市场，伦敦已经没有足够的现货黄金运往纽约做期货交割，黄金报价出现了罕见的异常现象。

　　3月24日，全球各大银行黄金报价持续出现异常，时而中断，时而点差无规律放大。当日，部分经纪商黄金报价的点差甚至达到了3000点以上，部分黄金报价出现阶段性暂停。

　　“一般点差的波动在1000点左右。黄金点差在3月24日达到3000点以上，后又恢复正常，这主要是受美联储降息的影响。”恒泰期货高级研究员戴俊生向《每日经济新闻》记者表示，美联储降息至零，30多个国家跟进，对纸币的持有减弱，黄金的货币属性增强，由此导致流动性紧张。CME当时紧急调高保证金，否则会引起市场波动。

　　匠鑫学院院长许亚鑫表示：“造成这一现象的根本原因在于黄金市场的流动性严重不足。国际的黄金市场属于做市商制度，正常波动的市场由于存在很多银行与大型机构做市，为市场提供流动性，所以波动的点差很小。但是，由于疫情在欧洲扩散、欧美股市动荡等因素作用，黄金报价出现了异常。”

　　他分析，一方面，受疫情影响，伦敦金属交易所（LME）自3月23日起暂停场内交易。许多交易员离开场内之后，受限于欧洲严格的监管制度，不能对市场进行及时有效的做市，导致流动性不足。另一方面，欧美股市的连续暴跌，引发金融市场动荡，黄金价格此前刚刚经历一轮波幅巨大的暴涨暴跌，一天的波动率甚至超过以往一个星期乃至一个月的波动率，让许多拥有做市资格的机构也选择作壁上观。

　　此外，本来黄金市场里面每天有许多交易的散户，但是近期波动率巨大，令杠杆市场的众多散户爆仓出局，市场散户的参与者数量下降，一定程度上也降低了市场的流动性。所以，许多大银行也暂停黄金报价，或者通过拉大买卖价格之间的点差，来进行风险控制。

　　在兴业研究分析师张峻滔看来，价差异常的主要原因是由于疫情导致瑞士炼金厂关闭，同时部分航班取消，导致黄金的运输和交割遇到障碍。现货紧缺带来了流动性问题，使得伦敦金银市场报价点差扩大。他认为，“点差扩大的直接影响便是交易成本大大提高，市场交投趋于清淡，尚未入场的投资者选择观望。”

　　与此同时，当日黄金期现价差盘中一度高达到75美元/盎司，期现溢价创近11年多来的纪录；纽约期金、伦敦现货金的收盘价差值，也是2008年9月雷曼崩盘以来最大。

　　“一般而言，伦敦黄金现货与COMEX期货近月合约价差在几美元至十几美元。价差创下历史新高主要还是现货交割的问题。”张峻滔向《每日经济新闻》记者表示，伦敦金银市场与COMEX交割标准有所不同，加剧了现货紧张，同时COMEX期金多头逼仓也起到了推波助澜的作用。期现价差带来了套利交易机会，因为一般认为价差会有均值回归的特征，投资者会押注做多伦敦金、做空COMEX黄金，这样的套利会使得价差逐渐收敛。

　　伦敦虽然是全球贵金属交易的中心，但CME（芝商所）要求交割的金条规格是100盎司金条，而伦敦黄金现货使用的是400盎司金条。因此，伦敦金需要先熔掉再冶炼成符合美国的标准才能交割。

　　为缓和交易的波动性，3月24晚，伦敦金银市场协会（LBMA）表示，注意到纽约市场黄金波动性导致的流动性问题，将向芝商所（CME）提供帮助以改善黄金交割情况。LBMA和众多从事黄金交易业务的银行要求CME在纽约期金收盘结算时接受伦敦黄金。目前，黄金报价点差、期现价差已经逐步恢复正常。

　　但是，疫情带来的不确定性仍然在蔓延。

　　3月30日，全球黄金最大买家俄罗斯央行宣布停止买入黄金，现货黄金又是一次大跌，一直到31日收盘价跌破1600美元/盎司。

　　贝莱德基金的投资经理Russ Koesterich在3月31日撰文指出，“当名义利率以及实际利率都在下降时，黄金可以很好地实现预期目标：帮助隔离投资组合，并且充当对冲股市风险的工具”。而且现在美元指数相较2月的高峰时刻已经走跌了近3%，从历史情况来看，黄金价格表现出色的时候正是美元走跌的时候。

　　4月6日，纽约期金不负众望突破1700美元/盎司，涨幅逾3.57%。上述资深市场人士则向《每日经济新闻》记者表示，黄金价格动荡已经过了。一方面是情绪已经过去，另一方面是美联储“无限量QE”必然导致通货膨胀，黄金价格也会增长。他还表示，不排除有套利和逼仓现象，但是不好说，因为每一次交易双方都是均衡的，有买肯定有卖。但是失衡的时候，这里边就可能出现价格的涨跌。在他看来，最明显就是大基金、ETF基金。在黄金、白银下跌的时候，大家很悲观的时候，它是增仓的，这也是一个风向标。

　　4月9日，为保护美国经济免受新冠疫情冲击，美联储推出了一项覆盖范围广泛、规模达2.3万亿美元的救助计划，以支持地方政府和中小企业。当日，现货黄金最高价报1690.32美元/盎司，涨幅为2.72%；纽约期金最高价报1754.5美元/盎司，涨幅达4.5%。

　　华安基金的总经理助理许之彦告诉记者，黄金的核心价值在于其资产配置价值，他表示以人民币计价的黄金在过去五年每年都是赚钱的，另外，黄金还可以抵御货币超发，其资产配置价值目前被国内投资人低估。至于应该配置怎样的黄金资产？他建议一定要配置实物黄金，可以选择投资黄金ETF，交易流动性高、而且管理费较低。

　　上述资深市场人士告诉记者，普通人是否投资黄金一个是全球政局因素，是稳定的还是动荡的。第二是经济因素，不同的国家对于减弱美元霸权的诉求是否强烈，如果一个国家想要摆脱美元树立国家权威的话，那肯定需要黄金，这也是世界大国近年来增持黄金的原因。

　　不过，也有一些分析师对于现在投资者进场买入实物黄金持谨慎态度。贵金属分析师张津镭对记者表示，资金大的投资者可以考虑，其他的不是很建议。首先，目前黄金价位过高，市场避险都在大量购入美元，黄金避险属性体现得不是很明显；其次现在现金为王，黄金涨幅一直有被压制，大区间上上下下已成常态，抄底对于短线投资者并不是一个很合适的时机。

　　截至4月22日20时50分，伦敦现货黄金报1701.42美元/盎司，上涨0.96%。

　　国际黄金市场风起云涌，国内黄金市场也是泛起层层涟漪，国内银行接连发布黄金流动性风险提示通知，缘由均是国际市场贵金属价格波动加剧。

　　不过，记者向招商银行(行情600036,诊股)求证到，虽然招商银行发布了通知称，不排除采取拉宽客户买卖点差以及暂停交易等措施，但该行未进行买卖点差调整。

　　庆幸的是，虽然国外黄金实物和金币的需求大增，且出现实物贵金属产品延迟交货的情况，但是记者走访银行时发现，对于国内的银行而言，黄金实物产品交货并未出现缺货或延迟交货的现象。

　　恒泰期货高级研究员戴俊生告诉《每日经济新闻》记者：“对于国内的投资人而言，那一瞬间只是市场情绪造成的，不去参与的其实还好，整体的影响不是很大，因为目前银行和经纪商的报价点差已经恢复到了正常水平。”

　　上述资深市场人士告诉记者，对于现货市场而言，黄金现货需求不高。对于国内现

　　货市场而言，投资人对于黄金投资的认识发生变化，黄金交易的手段更加丰富，并不局限于现货交易。

　　招商银行总行向记者表示，今年3月份以来，随着疫情的发展，国际金融市场波动剧烈，股市出现大幅回调，而实物黄金具有较强的避险保值属性，国内客户对实物黄金需求也大幅提升。在全球宽松货币政策的背景下，建议资产配置中缺配或少配黄金的客户，可以分批买入实物金条，进行长期配置。

　　对此，上海黄金饰品行业协会秘书长王惠群表示，国内市场上，随着这波黄金行情的大起大落，也吸引了大量投资者参与其中。国内目前可以投资的黄金品种还是比较丰富的，主要有实物黄金、银行账户黄金、黄金ETF、黄金期货等。

　　同时，王惠群也提醒投资人：由于今年新冠疫情全球爆发，对全球金融市场造成了极大的冲击，金融市场稳定可能需要一段时间，金价可能会经历更多动荡，近期由于不确定因素较多，黄金大幅波动仍可能会出现，投资者还是应当理性投资。

　　专访世界黄金协会中国区董事总经理王立新：投资者买现货黄金应保有长期持有心态，而非短期价格套利

　　在过去一个月里，我们不仅见证了历史罕见的美股四次熔断，还目睹了黄金价格一路的暴涨暴跌，尤其是在3月16日美联储宣布紧急降息，使得联邦基金利率重回0时代，现货黄金价格当日暴跌4.8%至1487美元/盎司。

　　这让人有些疑惑，从表面上来看，美联储的降息和QE计划启动之后，通货膨胀和货币贬值是可以预期的，黄金作为“硬通货”一直以来都有较好的抗通胀和风险的表现，这次的大跌，让人不禁要问黄金是否还具有避险资产的属性？在当前复杂的国内外经济金融形式下，对于普通投资者来说，是否适合投资黄金呢？暴涨暴跌之下，投资者该注意哪些问题？又有哪些黄金产品值得配置呢？

　　近期，《每日经济新闻》记者专访了世界黄金协会（WGC）中国区董事总经理王立新，他表示，目前国际市场上黄金现货短缺的情况很难在短期内缓解，当前经济形势受到疫情影响，短期内黄金消费品需求会受到抑制，但是黄金作为特殊的金融产品，在现在复杂的国内外经济金融形式下，未来价格还是会得到很好的支撑。

　　同时，王立新建议普通投资者买黄金更多应该保有长期持有心态，而不是做短期的价格套利。

　　NBD:从今年2月底到现在，黄金的价格可以说像是经历了过山车一般的走势，您是怎么看待这波走势以及背后的推动因素呢？

　　王立新：黄金价格在这么短期内有这么大规模的波动也是历史罕见的。今年第一次黄金价格的冲高是当时美联储降息，引发市场担忧，所以投资者涌向保险资产上去做避险操作。

　　那（在3月16日）为什么又突然大跌呢？是由于疫情在西方国家的爆发，加之美联储降息到0-0.25% ，这让市场意外，所以造成了金融市场大规模的资产抛售。

　　投资人（尤其是做高杠杆基金的）要在短期内筹集一大笔资金，为了避免爆仓风险，就需要流动性高的资产去变现。而黄金作为一种全球流动性最高的资产之一，很容易在短时间变现，所以大量投资者抛售黄金来去补充流动性，导致金价暴跌。

　　后来因为疫情的扩散，各国央行为防止经济走弱而增加大规模的资金，避险资产又得到了新的重视，所以黄金价格随后很快进行反弹了。

　　NBD:在3月24日，黄金期货和黄金现货的价差在盘中一度高达到75美元/盎司之间的价差，为10多年来之最，现在期现的价差仍较以往正常情况高出不少，您认为期货与现货之间的价差什么时候能恢复正常？芝商所推出的新黄金期货合约是否能缓解这种高期现价差的状况？

　　王立新：出现期现之间的高价差主要原因还是全球几大冶炼厂的暂时关闭和运输贵金属的全球航运受限，市场担心期货合约到期之后无法交货，因此形成了高价差，在这两大影响因素没有解决的情况下，价差恐怕不会在短期内恢复。

　　芝商所推出的新的黄金期货合约是一个新的交易品种，现有的交易品种还会受到价差的影响，在黄金现货短缺的情况下，就暂时不可能直接解决（期现之间高价差问题）。

　　NBD:近期一些国际贵金属交易平台上的金币、金条需求量猛增，但是很多都缺货，即使是有货也是预售状态，平台不得不延迟交货，您觉得现在是投资者入手实物零售黄金的好时机么？

　　王立新：作为黄金投资者来讲，买黄金零售产品随时都可以，并非现货短缺的时候才买，购买时主要还是考虑价格是否在一个相对低位上，买黄金现货更多应该保有长期持有心态，而不是作为短期的价格套利。

　　如果以短期价格套利为出发点，也完全没必要买现货黄金，可以选择手续费、交易成本低的品种去做价格套利。对投资者来讲，不能因为说现在现货短缺了，就下手多买点黄金，这不是一个具体投资的逻辑。

　　至于欧美市场现货黄金短缺情况在短期内会不会解决？需要看疫情的发展。等欧美市场疫情比较稳定了，对航空的管制相对放松后才能解决，美国、加拿大是产金大国，矿产资源比较多，当地的矿产也许能够很快地补充需求。但是欧洲是完全不产黄金的，所以现货紧张的局面可能一时半会儿解决不了。

　　NBD:您认为在当前复杂的国内外经济金融形势下，对于普通投资者来说现在是否适合投资黄金？如果适合的话，具体是以哪一种形式呢？

　　王立新：普通投资者把黄金投资当成一个股票投资的心态和操作手法，我觉得出发点就错了，看价格涨了就买，再涨一点就抛了，真正出现金融风险的时候，手上既没有钱也没有黄金，所以起不到黄金所谓的避险功能。

　　目前市面上黄金投资产品很丰富，比如实物黄金、黄金ETF、纸黄金、账户黄金都可以作为选择，它们的区别就在于能否拿走黄金现货。

　　我们对于消费者的建议总结起来就三条，第一是应该选一个第三方风险最低的交易对手，比如中国现在有很多银行提供积存金或者黄金账户，黄金存放在第三方，就要非常小心，要评估第三方风险问题。

　　第二要选择手续费、交易成本相对低的。但是也要避免一些安全系数不高的商业机构，打着低成本、服务的性质来骗取投资人的资金。

　　第三要选择适合自身的产品，不要去故意挑战不太了解的产品，风险比较大。

　　NBD:您认为未来影响金价走势最大的动因是什么呢？

　　王立新：第一需要考虑的是黄金和主权货币，这两者更多呈现一种对立关系，虽然黄金以货币来标价，但黄金本身的价值并不以各个国家货币为标的。在现在经济环境下，各国央行天量的货币投入，在市场上势必会造成货币超发，继而导致货币贬值，这时候黄金的作用就会体现出来。

　　第二个支撑黄金的是需求，黄金有双重属性，它既是带有强烈货币属性的金融产品，另外它也是消费品，经济好的时候，大家手里有现钱了，会追求美、送礼，所以会买黄金作为消费品，例如像金首饰或者黄金的纪念品，需求会增加。当经济有风险的时候，或者有地缘政治的动荡时，往往黄金的投资作用会增加。所以黄金的市场需求不只靠某一类型的投资者，需求的来源往往是比较平均的。

　　第三是需要看美国的实际利率和美元的强弱，现在来看，由于疫情危机，短期内美元、美国国债、美元指数都比较强势，随着美国政府大规模的经济救市，出现美元超发，未来美元是否会走弱？黄金与其是一种相对负相关的关系。

　　综合考虑这几个因素，虽然目前经济形势受到疫情影响，短期内黄金消费会受到一些影响，但是黄金作为特殊的产品，在这种形势下，还会得到很好的支撑。