金油比飙升至历史新高 意味着什么？

　　隔夜油市惨遭血洗，一时间，关于“负油价”的报道铺天盖地袭来。

　　在一片哀嚎之中，有人留意到一项和原油挂钩的关键指标――金油比(现货黄金/WTI原油价格，即一盎司黄金所能购买的原油桶数)，昨日已经飙升至200，达到纪录新高。

　　众所周知，“金油比”一直被看作是风险偏好的关键晴雨表。这是因为，原油是周期性商品，而黄金则是典型的是避险资产。这一指标的高低水平一定程度上反映了经济活动和市场情绪，普遍的观点是：金油比是预测危机的先行指标。

　　去年金油比“报警”，成功预测了2020年的熊市

　　确实，金油比和VIX指数走势具有一定的相关性，后者直接反映股市的波动情况。

　　在过去的25年中，金油比平均为15.8。金油比仅有4次突破30，分别是1973年，1993年，2016年和当前，前三次股市都遭遇冲击。

　　①1973年石油危机爆发，美国陷入滞涨。

　　②1993年中东地缘政治危机爆发，美国也参与其中，美股受严重拖累。

　　③2016年全球股灾，油价崩盘。

　　事实上，原油和黄金走势的背离现象早在去年11月已经出现，当时由于黄金飙升，金油比逼近30，比历史平均水平高近80%。金十当时有一篇报道提到，原油和黄金的背离信号出现，往往预兆着熊市的到来。

　　4个月后，市场崩盘的预言成真。今年3月，在一场数年不遇的疫情和油价战的双重冲击下，美股受重挫一度落入熊市。

　　当然，有人认为，这两场冲击都是突发性的，强行将今年的暴跌和去年金油比扯上关系可能说服力不够。但是，金油比从去年年底开始的背离似乎已经证明了一点：市场正在走向扭曲。

　　反常的金油比，扭曲的市场？

　　进入2020年，反常的现象频频上演，其中一个是：金油比屡创新高。

　　2月26日，金油比回升至25关口，疫情将金油比推到历史次高位，当时就有人警告，这一个危险信号暗示：经济危机将要降临。

　　3月9日，金油比创下新高，一举突破了50。当时美股已经遭遇连日暴跌，于是，关于市场崩盘的传言更是满天飞。

　　创新高后，金油比的升势并未就此刹车。相反，随着油价跌势持续，金油比开启了新一轮飙升。

　　从理论上讲，当市场正常运作时，黄金和原油的走势趋同。如果把黄金视为对冲通胀的工具，那么石油冲击应利空黄金，因为随着油价暴跌，通胀将在接下来的几个月开始急剧走低。

　　然而，在低油价的情况下，黄金走势却反映出一幅截然不同的景象。尽管今年以来油价已经暴跌了70%，然而黄金却屡创新高。当然，期间黄金也出现多次回调，但总体看涨趋势十分明显。

　　周一，金油比一度突破200，较前高即2016年的46，高出将近4倍，当前金油比的增幅和数值之大，足以载入史册。这一次金油比刷新新高，是不是再一次打开了“潘多拉的盒子”？

　　金油比反常飙升，预示一般规律失效？

　　SeekingAlpha分析师Rothko Research深入剖析了黄金、原油和通胀的关系，指出在油价战冲击之下，这一次金油比创新高，可能没那么简单，并不能套用历史规律。

　　这是为什么呢？分析师指出了三大理由：

　　①油价和通胀的关系可能没那么显著，存在滞后性。

　　②央行的宽松政策抵消了通缩风险。

　　③短期内油价波动大，影响因素多。

　　下图(左)显示了油价的年度变化与美国通胀指标CPI指数之间的关系。我们可以看到，石油突然下跌，通常三个月后，CPI指数才会下降。

　　有人可能指出，真正和油价走势密切相关的是通胀预期。确实如右下图所示，基于市场的通胀预期指标(例如5年期通胀互换)对油价冲击非常敏感。

　　然而，通胀掉期互换合约代表的是对通胀对冲的需求，而不是真正对通胀预期的展望。因此，从理论上讲，长期通胀预期不应受到油价突然下跌的影响。

　　更重要的是，央行的宽松货币政策调整也将会抵消通胀下跌的冲击，经济刺激措施将是黄金的一个长期利好。

　　事实上，就算将最近1年石油价格变化后的短期走势(1个月、2个月、3个月、6个月、12个月)和黄金价格的变化联系起来，计算黄金和原油相关系数。结果发现几乎没有一个是高度正相关的(相关系数越接近1，表示正相关)。

　　这一份报告打破了人们对黄金和原油关系的固有认知。分析师指出，黄金和原油的短期走势似乎呈现出毫无关系的规律，其中一个原因是，石油期货曲线的短期波动很大，并且通常会对市场中的多种因素做出反应：

　　“当然，不排除原油和黄金在更长的时间维度(2年以上)上存在相关性，因为原油长期趋势反映的波动更小。然而短期来看，黄金和原油的相关性不大。”