期货投资策略

核心观点:

2 月份宏观经济数据印证了我们对未来经济形势趋向下移的预期。高频数据显示宏观经济仍然不容乐观：住房销售有所下滑；发电用煤量快速回落；消费价格水平延续下降态势；汇丰PMI和官方PMI 双双不及预期。在经济微降、物价略升的轻度滞胀组合下，股指将受到更大压力。

“弱复苏”经济格局是当前中国股市疲态基础。新领导人上台以来的一系列动作显示管理层的态度明显偏向谨慎。7.5%左右的经济增长目标意味着7.2%、7.3%的GDP 增速都可以视为实现增长目标，对经济增长底线的放松意味着短期内政策仍然以稳为主。短期内“控风险”的优先级别高于“稳增长”，预示着“弱复苏”经济格局是当前中国股市疲态基础。

公司债违约表明信用风险已经从信托蔓延到债券市场。上周三的中国首例公司债违约——超日债付息违约，表明信用风险已经从信托蔓延到债券市场，引发了国内外资本市场对潜在信贷风险的担忧和是否会重新出现“钱荒”的担忧，这种蝴蝶效应最终扩散回到A 股市场，使得3 月10日股市大跌。

信用风险暴露导致资产价格必须向着正常回报率寻求支撑。“11 超日债”的违约不仅令多家公司叫停了原定于近期实施的短融或中票发行计划，还使得曾对债券市场刚性兑付信心满满的投资者开始更为谨慎地审视债券发行主体的兑付能力。融资困难会影响投资增速，但更重要的是，过度投资下大量项目的投资回报已不足以覆盖日渐攀升的资金成本，从上市公司股价，到房地产价格，到地方政府的基建项目，大量低收益乃至无收益的项目仅仅靠着融资维持价格。而融资链已越来越脆弱，信用风险加速暴露将导致“借旧还新”出现中断，出现资金链断裂领域资产价格必须向着正常回报率寻求支撑。

 结论与操作建议:

“弱复苏”经济格局是当前中国股市疲态基础，经济基本面决定了股市不存在走牛的基础。

短期股市仍然面临两大大潜在利空的打击。第一：出现更大规模的债券或者信托违约，并产生连锁反应，导致投资者风险偏好急剧提升，体现在信用利差急剧扩大；第二，IPO 三月如期重发，资金面压力进一步加大。

由于市场对经济前景预期较为悲观，同时普遍认为在“调结构”导向下政策不会放松预期， 加上发达国家QE 政策的退出预期，短期基本面偏空。技术面来看，股指在失守众多均线之后，各项技术指标呈现空头排列，成交量明显收缩，权重板块单靠地产护盘，对指数的拉升力度不够，权重股低迷预示着股指仍将延续震荡偏弱表现。

操作上，趋势性投资者可轻仓做空IF1404 合约，短期止盈点设在2023 点附近。如果以下信号出现，则可增加仓位，并将止盈点相应调整到1950 点附近：第一、出现规模更大的债券或者信托违约，信用利差出现明显上扬；第二、IPO 如期重发，资金面压力进一步加大。

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