北向资金净卖出527亿创新高，外资为何卖不停？

中国基金报记者 王元也

中美贸易摩擦波澜再起，A股市场5月以来波动也在加剧。上周上证综指缩量下跌1.02%，触及2838点，与此同时，北上资金上周净卖出163.36亿元，本月累计净卖出527.46亿元，再创历史新高。

外资净流出创下历史新高传达出怎样的信号？当下的市场还面临着怎样的机会和挑战？中国基金报整理出十大券商新鲜出炉的策略观点，为投资者提供一些思路和参考。

本月外资净卖出527.46亿元

再创历史新高

数据宝统计显示，北上资金上周净卖出163.36亿元，本月累计净卖出527.46亿元，再创历史新高。北上资金持有的纺织服装行业股票数量连续四周增加，而房地产、钢铁、化工行业股票数量连续四周减少。

与此同时，在净流出力度放缓背景下，上周北上资金持股数量环比增加行业升至8个，农林牧渔、综合、传媒三大行业持股数量环比增加2%以上。

海通证券策略认为，此次外资流出主要是宏微观因素共振的结果，在中美贸易摩擦升级和国内基本面还未完全企稳的背景下，人民币贬值压力再起，美元兑人民币汇率从4月8日6.72贬至5月24日的6.90。这引发外资进一步加速流出A股，4月北上资金净流出额为224亿元，5月为527亿元。

国君策略则认为，坚决流出的外资传达了三个信号。一是外资虽然久期偏长，但对风险的敏感度较高。中美贸易关系生变、华为事件催化下，人民币汇率再次开启贬值，出于对风险的规避，外资大幅减仓。二是海外资机构短期对中美贸易谈判短期不乐观。三是外资也在调结构。从七天的外资持仓来看，外资结构正在从长期确定性（家电、白酒消费）向短期确定性（猪、银行）调整。

中信证券：A股有“政策底”

目前仍处于风险收益较优的战略配置区间

中信证券策略认为，“3000亿美元”加税清单6月落地概率不大，日本G20会再次打开2-3个月的谈判缓冲期，底线思维下，国内政策相机偏松但保持定力，为极端情况做好准备。金融稳定的优先级明显提升，防范股权质押等金融风险的底线思维下，他们认为，上证综指2800点是预警线，政策积极的预期管理下，A股有“政策底”。

该团队认为，以底线思维看A股的底线，当前依然是战略配置的窗口。展望未来几个月，市场向下空间要明显小于向上空间，A股依然处于风险收益比较高的战略配置区间。

国泰君安：短期调结构正当时

建议关注三条投资主线

国泰君安策略团队认为，叠加风险偏好阶段性顶部震荡，短期调结构正当时。后续市场的主线逻辑将回归内部环境，关注盈利的触底回升，也要防范通胀风险。目前无风险利率仍处于弱化趋势中，而中美贸易摩擦升级下，风险偏好持续受抑制，后续市场的主逻辑将回归盈利，预计盈利底将在三季度能够得到确认。整体来看，当期市场正处于动能切换中继，后续市场动能将逐渐由分母端转向分子端。在这一市场动能切换的中继阶段市场波动预计将会加大，但也为投资者布局动能切换创造了机会。

在配置上，该团队建议关注三条主线：

1） 市场动能切换，叠加第一胜负手影响，市场波动加大，滞涨且基本面向好的银行、非银（保险）仍是基于防御的良好选择。

2） 第二胜负手，把握高景气与盈利稳定性，看好消费能力回升与低估值共振的商贸零售、旅游、养殖、食品饮料等行业，看好涨价逻辑下的猪、鸡、白糖等细分领域；

3） 科创板落地在即，继续看好受益创新和改革红利的热点主题，重点看到5G云视频云通信、上海自贸港、燃料电池等。

海通证券：要有耐心和信心

现阶段配置注重高性价比

海通证券策略认为，从4月8日3288点以来的这轮市场的下跌，本质是基本面没跟上导致的牛市正常回撤，下跌期间，中美贸易谈判再现波折，令这次调整更加复杂。与此同时，这次3288点以来调整的时间和空间本来就不够，叠加中美贸易摩擦影响，这次调整会更艰难，需要耐心等待。

该团队同时指出，拉长时间看，上证综指2440点以来牛市的长期逻辑没变，即牛熊时空周期上进入第六轮牛市、中国经济转型和产业结构升级推动企业利润最终见底回升、国内外资产配置偏向A股，坚定信心。未来市场进入牛市第二阶段，会出现主导产业，信息化、服务化的转型期重点发展第三产业，现阶段配置仍要注重性价比。

广发证券：A股仍处于慢牛中的震荡调整期

下行空间有限

广发证券策略团队认为，当前A股基本面因子显著，但行业轮动快速，反映观望情绪浓厚。

与此同时，当前调整幅度、时长及成交额符合牛市首轮调整的历史规律，对于资产价格已计入多少风险的不确定是持观望态度的主因。而这个不确定性主要来自于海外波动中美贸易谈判的影响。

该团队指出，A股仍处于慢牛中的震荡调整期，当前环境下风险偏好继续下行的空间有限。相较于去年，中国经济基本面相对美国改善、货币政策从背离走向同向且中美国债利差再次走阔，本轮人民币贬值主要源于外部风险冲击产生的波动，但持续性不具备基本面支撑。除非外部因素进一步变化，当前环境下风险偏好继续下行的空间有限。

与此同时，其指出，上证综指股权风险溢价临近2002年以来的均值，对于市场不宜再过度悲观。当前企业盈利下行风险有限，流动性由于外部风险波动对市场有所呵护但整体保持平稳，政策面未见大幅加码但结构上呈现亮点。

该团队建议，震荡期了关注具备中国优势的必需消费股。配置中国优势且高景气趋势延续的消费品，比如食品饮料、休闲服务；此外也可借鉴去年行业轮动经验，前期受压制或迎来相对收益反弹、新经济“宽信用”受益且6月科创带起风险偏好的成长科技板块，比如计算机、半导体等。

安信证券：短期反弹的基础逐渐形成

安信证券策略团队认为，整体来看，当前外部环境存在较大不确定性，全球宏观经济有趋于恶化的迹象，海外市场下行风险可能加剧，A股市场的风险偏好受到一定的抑制。

但是短期来看，伴随着人民币汇率趋稳，A股纳入富时全球股票指数系列等利好作用下，市场在一个多月的调整之后接下来可能会存在技术性反弹的交易性机会。不过他们也指出，由于外部环境依然存在较大不确定性，这类技术性反弹空间可能不大，但也是优化处理仓位和结构不错的契机。

从结构上看，该团队建议，近期配置重点关注自主可控、必需消费品、公用事业、黄金等。主题上重点关注上海自贸区、长三角一体化、国企改革等。

中信建投：A股维持震荡触底

建议加大国产替代和自主可控领域的配置

中信建投策略团队认为，从短期来看，虽然贸易冲突逐步升级，A股市场在5月1-2周下跌已经反映。芯片、操作系统国产化和自主可控国产成为中国当前的迫切需求。从4月中旬市场回调之后，科技龙头的性价比回升，驱动力最为确定。因此，仍然维持市场震荡触底的判断不变，行业配置依然是成长>消费>金融地产>传统周期，建议投资者在控制风险的基础上加大国产替代和自主可控领域的配置。

兴业证券：可增配金融板块

兴业证券策略团队认为，近期市场受到中美博弈加剧、全球风险资产波动加大，建议投资者利用机会调整仓位、结构。

展望未来，震荡调整、大幅波动是当前市场主要特征。主要原因在于：1）中美博弈仍在继续，甚至可能加剧，市场当前价格并未完全反应其预期影响。2）2000亿元关税增收，对产业链上下游潜在影响尚需观察。3）市场突破当前震荡格局，从企业盈利、流动性、风险偏好等角度来看，打破僵局的触发因素仍需等待。

该团队认为，当前震荡格局下，对于机会而言，防御选择低估值、具备安全边际的金融。进攻选择自主可控、国产化替代方向。

对于不同资金属性而言，绝对收益者可继续借机调整仓位，保留核心资产底仓筹码，耐心等待下一次的进攻时机。相对收益者而言，增配金融、自主可控方向，减配一季度机构持仓过度集中，预期反应较为充分领域。

从中期角度来看，该团队认为，回归基本面，市场机会应聚焦于“龙凤呈祥”。所谓“龙”者，即中国改革开放40年沉淀下来的的一批传统经济发展的优质资产、全球顶级公司。所谓“凤”者，则是正在与中国经济转型一起成长，新兴产业方向的优质公司。科创板推出，新兴成长方向将迎来新的估值“锚”。

天风证券：配置策略应仍以防御为主

天风证券策略团队认为，在当前核心矛盾是贸易摩擦的针锋相对，同时对冲政策仍然在路上，流动性大幅改善仍需等待的情况下，市场可能继续震荡下行。

那么，市场会不会再次中枢大幅下台阶（类似去年10月国庆节之后）？该团队认为，这可能取决于外围因素，比如美股会不会出现类似去年10月之后的暴跌。这是当前最大的潜在风险，目前美股的位置与去年10月初类似，如果美国进入快速下跌的阶段，会有更多外资大幅流出，如果届时国内机构也整体降低仓位，卖出权重，那么市场中枢将再下台阶。

其指出，当前配置策略应仍然以防御为主，关注自主可控的阿尔法机会，如果市场出现类似去年10月之后的情况（国内白马蓝筹跟随美股暴跌），从长期的配置思路出发，建议结构上逐步抄底弱周期的白马龙头。

国金证券：6月底7月初

A股或具备一定的参与条件

国金证券策略认为，中美贸易关系制约着市场风险偏好。今年初至5月26日，A股仍取得了正收益，期间上证综指、中小板、创业板指分别上涨了14.40%、13.91%、15.45%，从静态估值来看，上述三大指数估值修复幅度分别为13.50%、18.30%、30.25%，这也就表明了这一轮A股市场指数的上行，其估值修复贡献度更大，而企业盈利尽管有所改善，但改善的幅度不及A股指数上行的速度。

再则，市场步入五月份，两国贸易磋商再起波折，当前市场风险偏好依旧受到制约，A股指数处于反复“磨底”阶段，市场防御情绪依旧较重。

下一阶段何时参与A股市场反弹？该团队表示，“A股整体估值足够便宜”是参与下一轮反弹的最主要考虑的因素，从时间窗口来看，偏向于6月底7月初，届时风险事件或阶段性缓解，估值进一步回归，A股或具备一定的参与条件。

具体到行业配置上，该团队认为，市场将由普涨到分化，受外需影响较大的行业，其盈利整体受到冲击，相应的内需特别是“必需消费品”行业受到冲击的影响相对较小，且从一季报行业比较来看，消费板块的业绩是为数不多的业绩超预期的板块。

西南证券：以静制动保持弹药

西南证券策略认为，当前市场仍然处于弱势震荡格局，基本面整体偏弱，流动性边际收紧，消息面偏中性，业绩面有待观察。市场虽然存在反抽的可能性，但缺乏持续上行的动能。需要安静等待，伺机而动。

该团队认为，从宏观基本面来看，经济前高后低的态势逐步显现。而在公司业绩上，目前还没有出现太明显的积极信号。成长股一季度业绩的羸弱表现，使得市场担忧后续业绩是否能够如预期般明显好转。

其认为，综合来看，目前的市场值得以静制动，静待转机。要保持弹药，绝对收益者不轻易加仓。

具体到资产配置上，相对收益者可以配置两大方向，一是受经济下行影响较小的消费龙头，二是国内会大力支持的自主可控、进口替代领域的龙头标的。

编辑：舰长