沪深300股指期权要来了 最靠谱的业务规则解读在这里

　　2019年12月14日，中国金融期货交易所（以下简称中金所）发布了正式的沪深300股指期权合约及相关业务规则。业内人士表示，经历了上市前的“公开征求意见、技术测试、做市商招募”，期权合约及相关业务规则的发布标志着上市准备工作正式完成。

　　《每日经济新闻》记者从业内人士和权威机构获得了对合约和规则的解读，其中有几个关键规则需要投资者高度注意。

　　第一，沪深300股指期权涨跌停板和通常意义上的股票涨跌停板有重大区别；

　　第二，行权价格空间跨度上，合约覆盖沪深300指数涨跌停这种超级极端情况；

　　第三，在行权时间跨度上，最长的合约可基本覆盖1年的关键期限；

　　第四，股指期权暂时不支持“市价指令”，目前仅提供限价指令；

　　第五，收盘采用集合竞价制度，并以收盘集合竞价的成交价作为当日结算价；

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　　中金所表示，“上市沪深300股指期权，是落实全面深化资本市场改革的重要举措，有助于完善资本市场风险管理体系，吸引长期资金入市，对于促进资本市场健康发展具有重要意义。”

　　境内第一个指数期权已准备就绪

　　12月14日，中金所公布了沪深300股指期权正式的期权合约和相关的业务规则，中金所宣布：“上市准备工作正式完成”。市场静候“境内第一个指数期权闪亮登场”的佳音。

　　2019年11月10日至11月15日，中金所曾就沪深300股指期权合约及相关规则向社会公开征求意见。

　　中金所披露的信息显示：“在征求意见期间，中金所通过网上公开征求意见的方式，广泛听取市场各方的意见和建议。从此次征求意见情况看，市场参与者对中金所设计的沪深300股指期权合约及相关业务规则普遍表示认可。”

　　12月14日，中金所网站发布消息，“前期，中金所牢牢坚持‘高标准、稳起步、控风险’的原则，扎实有序推进沪深300股指期权上市筹备，在市场各方的广泛关心与支持下，完成了合约规则公开征求意见、技术系统测试、做市商招募等相关工作，目前各项上市准备工作已经就绪。”

　　业内人士表示，经历了上市前的“公开征求意见、技术测试、做市商招募”，期权合约及相关业务规则的发布标志着上市准备工作正式完成。

　　12月13日，中金所宣布：经中国证监会批准，沪深300股指期权将于2019年12月23日上市交易。

　　涨跌停板规则跟个股显著不同

　　从公布的正式的期货合约条款上看，内容与合约征求意见稿一致。

　　《每日经济新闻》记者注意到，在涨跌停板的规则上，指数期权涨跌停板和通常意义上的股票涨跌停板有重大区别。

　　沪深300股指期权的每日价格最大波动限制是如何规定的？中金所披露：“我所借鉴境内外市场成功经验，将标的指数上一交易日收盘价±10%作为沪深300股指期权的每日价格最大波动限制。”

　　举个例子，假设前一日沪深300指数的收盘点位是4000点，股指期权合约开盘首日的涨跌停范围就是“挂牌基准价±400点”。股指期权合约涨跌停是“挂牌基准价±沪深300指数前收盘价的10%”而不是“挂牌基准价±基准价的10%”。

　　业内人士指出，个股的涨跌停板是根据自身的收盘价决定的，期权的涨跌停板范围是根据现货指数的收盘价确定的，这和普遍意义上的涨跌停板有重大的区别，这是规则上和股票交易最大的不同。

　　期权合约行权价覆盖指数涨跌停板

　　从公布的正式合约条款上看，“行权价格覆盖沪深300指数上一交易日收盘价上下浮动10%对应的价格范围。”

　　业内人士指出，这意味着即使出现极端的行情，指数大幅上涨，逼近涨停了，期权合约依然能够覆盖风险，涨跌停范围内投资者都可以找到可交易的虚值和平值期权。

　　举个例子，12月13日，沪深300指数收盘在3968.22点，如果模拟推算周一期权合约的行权价格范围可以发现，期权行权价需要覆盖3571点~4365点的价格范围。另外，近期沪深300指数的波动区间在3800点~4000点这个震荡区间，据此可以模拟出周一挂牌的12月期权合约是18个，行权价从3550点~4400点，行权价格间距50点。分析人士表示，有18个期权合约供市场选择，总有一款适合您。即使指数大幅上涨，逼近涨停，也不会影响期权的交易，资本市场风险管理体系将变得更加完善，这正是期权上市的意义。

　　沪深300股指期权的行权价格是如何考虑的？

　　中金所表示：“沪深300股指期权的行权价格覆盖范围与间距应与指数波动情况相协调。若间距设计过小，将导致合约数量过多，易分散市场流动性。一方面，目前的行权价格完全覆盖了指数的涨跌停板，确保投资者有可交易的虚值或平值期权。另一方面，不论标的指数如何变动，近月合约行权价间距与指数比值在1%-2.5%，远月合约行权价间距与指数比值在2%-5%，符合国际市场惯例。”

　　在时间跨度上，中金所股指期权提供6个合约月份，最长的合约可基本覆盖1年的关键期限。

　　中金所规则披露，“沪深300股指期权提供3个近月合约和随后3个季月合约，能满足投资者在各个期限上的交易和风险管理需求。合约存续期最长的第3个季月合约，可基本覆盖1年的关键期限。”

　　其他重要的业务规则

　　12月14日公布的合约和业务规则，附件多达16个，《每日经济新闻》记者摘取了其中几个很重要的规定，提醒投资者高度注意。

　　第一，中金所股指期权暂时不支持“市价指令”，目前仅提供限价指令，电视剧《大时代》中丁蟹“扫货式交易”的场景难以出现。

　　中金所表示：“市价指令在合约流动性不足时容易造成价格异动，造成投资者损失，股指期权目前不提供市价指令，主要考虑为防范价格异动，保护投资者权益。”

　　第二，股指期权收盘采用集合竞价制度，并以收盘集合竞价的成交价作为当日结算价。

　　中金所的权威解释：“股指期权每日结算价不仅是计算保证金、涨跌停板的重要因素，也是资管产品净值计算的依据。股指期权引入收盘集合竞价机制，并以收盘集合竞价的成交价作为当日结算价，能在一定程度上防范价格非理性偏离，确保结算价更好反映收盘时段的最新的价格信息，提升各类业务操作效率。”

　　第三，中金所将在每日信息中发布各期权合约的德尔塔。

　　业内人士表示，德尔塔是期权重要的风险指标，衡量的是当其他参数不变的情况下，标的资产价格变化导致的期权价格变化幅度，可以理解成行权时价外期权变成价内期权的“概率”。

　　假设沪深300指数涨了100点，看涨期权也会跟着涨100点吗？有做过期权交易的投资者应该都很清楚，事情不是那么简单。虚值期权，特别是深度虚值的合约可能涨幅非常小，多数情况下意思一下就得了，甚至大盘涨了，你买的看涨期权还跌了。为什么？就是因为期权的价格波动是非线性的，不是1：1的比例同步涨跌。

　　德尔塔是期权合约的关键指标，非常重要，所以中金所将在每日信息中发布各期权合约的德尔塔。

　　期权是做市商制度，对包括做市商在内的期权卖方来说，对冲风险的主要工作就是“达到delta中性的目标”。方法是通过买入或卖出一定数量跟沪深300指数挂钩的资产来建立Delta对冲，对冲所需的头寸数量由投资组合的delta来决定。

　　第四，沪深300股指期权的合约类型名称为“看涨期权”和“看跌期权”，不叫“认购期权”和“认沽期权”。

　　业内人士表示，从学界的使用习惯来看，看涨看跌和认购认沽两种说法都普遍存在，且均已得到投资者的广泛认可和接受。由于中金所的股指期权标的物是指数本身，是现金交割，标的物不是股票或ETF这种具体的资产，对指数来说，用看涨和看跌理解起来更加顺畅。

　　中金所表示，从境外市场股指期权的发展路径看，各家交易所在上市首只股指期权时，均选择广为市场认可和接受的市场基准指数作为合约标的物。以沪深300指数作为首个股指期权的标的物具有以下特点：一是市场代表性好。沪深300指数市值覆盖率高，且行业分布分散。二是较为成熟，机构投资者认可度高，市场基础好。沪深300指数作为跨市场宽基指数，具有更高的知名度和使用度，便于机构投资者透明、高效地进行跨市场套利和风险管理。三是风险可控。沪深300指数个股与行业权重较为均衡，指数稳定性高，抗操纵性强。